有色金属周报-铅：供给地域性收紧，铅价或止跌企稳

供给地域性收紧，铅价或止跌企稳 2025年12月3日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。目前进口矿几乎无报价的现状持续，2026年的长单谈判分歧较大，签订缓慢；国内贸易市场上，随着银价接连走高，部分地区铅精矿资源已售罄且加工费维持低位，部分炼厂四季度长单到货后暂停12月采购计划，铅精矿市场供需双降。 原生铅炼厂检修减产，交割品牌产量下滑，供给地域性偏紧，再生铅方面成本支撑有所松动，若原料到货无较大问题，开工维持平稳，需求端随着铅价止跌，观望情绪好转，刚需补库或增加，短期铅价维持区间整理。后续持续关注原料端到货对炼厂开工影响。 原料-废电瓶：随着铅价震荡回落，炼厂对废电瓶报价下调，成本端支撑松动。 供给端：部分原生铅炼厂进入常规检修，开工下移，且后续仍有部分炼厂有检修安排，预计原生铅开工难有较大提升；再生铅方面安徽地区某炼厂因危险废物经营许可证到期更换停产，带动开工下移，后续若原料到货无较大问题，预计再生铅开工维持稳定。 震荡偏弱 需求端：终端市场分化，电动自行车市场转弱，生产企业以销定产；汽车蓄电池进入更换旺季，开工有所回升。 成交与库存：铅价震荡回落，下游逢低刚需补库，加之炼厂开工回落，带动铅锭库存有所回落。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 常规检修，原生铅开工下滑 目录 3 个别炼厂换证停产，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 终端分化，蓄电池开工整体有所提升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降 1.1行情回顾：震荡回落 •SMM1#铅锭均价环比下跌0.59%至16,975元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌0.44%至17,090元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌0.40%至1,981美元/吨 1 行情回顾 2 常规检修，原生铅开工下滑 目录 3 个别炼厂换证停产，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 终端分化，蓄电池开工整体有所提升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降 2.1矿紧格局暂未缓解，TC趋弱 •国产铅精矿加工费环比持平至300元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-135美元/干吨 •矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 •冶炼厂利润较好 •截至11月28日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）452.1元/吨 2.2原生铅开工率环比下降至65.32% 2.3可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 1 行情回顾 2 常规检修，原生铅开工下滑 目录 3 个别炼厂换证停产，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 终端分化，蓄电池开工整体有所提升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降 3.1废电瓶价格松动 •截至11月28日，废电瓶平均价9,900元/吨，环比下降75元/吨•周内铅价震荡回落，部分炼厂下调废电瓶报价，成本支撑有所松动；部分炼厂表示随着电动自行车蓄电池进入报废淡季，即使回收商出货意愿增强，但到货依旧一般 3.1再生铅炼厂利润前低后高 •截至11月28日，规模再生铅企业综合盈亏220元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏12元/吨•铅价高位回落，废电瓶价格跟跌有限，再生铅炼厂利润受到挤压，后半周随着铅价回升，再生铅利润有所好转 3.2再生铅原料库存增加，成品库存减少 •截至11月27日，再生铅原料库存16.345万吨，环比回升•截至11月27日，再生铅成品库存2,080吨•当前再生铅复产企业尚处于爬产阶段，且有长单需交付，散单货源依旧有限，下游维持刚需补库，再生铅成品库存难有累积 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降2个百分点至48.5%•截至上周五，再生铅周度产量5.86万吨，周产回落•安徽地区某炼厂危险废物经营许可证更换需暂时停产，预计停产2个月，带动地区开工下滑 1 行情回顾 2 常规检修，原生铅开工下滑 目录 3 个别炼厂换证停产，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 终端分化，蓄电池开工整体有所提升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降 •铅蓄电池开工率环比提升2.83个百分点至73.39% •终端市场有所分化，电动自行车蓄电池市场逐步转弱，经销商采买谨慎，生产企业多以销定产，生产积极性不高；汽车蓄电池市场则进入更换旺季，且中大型企业陆续进行年底惯例补库，生产企业开工提升 1 行情回顾 2 常规检修，原生铅开工下滑 目录 3 个别炼厂换证停产，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 终端分化，蓄电池开工整体有所提升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降 •截至11月28日，精炼铅出口亏损3,200元/吨左右•截至11月28日，进口盈利143.13元/吨，进口盈利窗口开启 1 行情回顾 2 常规检修，原生铅开工下滑 目录 3 个别炼厂换证停产，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 终端分化，蓄电池开工整体有所提升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降 6.1铅锭库存下滑 •截至11月27日，铅锭五地社会库存总量3.5万吨，库存下滑；原生铅主要交割品牌厂库9,100吨，环比增加 •炼厂开工下滑，铅锭供给地域性偏紧，下游刚需补库，带动铅锭社库下滑2025-11-24 6.2上期所库存减少，LME库存减少 •截至11月28日，SHFE精炼铅库存3.78万吨，环比减少•截至11月28日，LME库存26.09万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！