量化观市：市场维持高波动，红利与微盘表现稳健

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 市场维持高波动，红利与微盘表现稳健 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.01%、-2.10%、-2.95%和-1.35%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为1.96，低于其243日均线（2.18）。量价轮动子策略部分仓位切换到茅指数；从M1高点轮动的角度来看，6月份M1指标的6个月移动平均值维持于2025年11月高点下方，宏观子策略中期配置维持于茅指数。综合来看目前轮动策略选择配置茅指数。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 国内方面，7月制造业PMI由50.3%降至49.2%，环比景气增速有所回落。7月30日中央政治局会议在此背景下提出有效扩大国内需求、挖掘服务消费潜力，并要求及时谋划出台务实管用的增量政策，同时部署深化资本市场投融资综合改革和深入实施“人工智能+”行动，政策支持兼顾稳定需求、市场预期和培育新动能。本周消费者服务、商贸零售和食品饮料表现靠前，除与促内需和服务消费的政策方向形成呼应外，也反映出电子、通信等科技板块波动加大后，资金向低位消费方向阶段性再平衡，但需求改善仍需经济数据验证。科技内部则明显分化：长鑫科技上市首日大幅上涨，传媒和计算机有所表现，但电子、通信跌幅居前，显示新股热度未向存量硬件链全面扩散，科技板块仍处于高波动和结构分化阶段。 海外方面，7月FOMC会议决定不加息，将政策利率维持在3.50%-3.75%。与6月会议12:0全票决定不加息不同，7月有三名委员投下反对票并主张加息25个基点，显示联储内部对通胀风险的担忧明显上升。沃什在发布会上强调市场利率上行已产生一定紧缩效果，但未给出明确的加息指引。总体来看，本次会议的政策基调边际转鹰，但是否启动加息仍需后续通胀和就业数据确认。6月核心PCE同比较上个月有所下滑(3.42%),但仍为3.29%，美国二季度实际GDP同比增长2.10%，低于一季度的2.68%，增长放缓与通胀黏性并存，10年期美债收益率仍处于4.75%的高位，意味着A股科技板块面临的外部高利率压制约束尚未明显缓解。不过，微软云和AI业务表现强劲、亚马逊盈利超预期，改善了市场对高额AI资本开支回报的担忧，推动美股科技和半导体在上周周四、周五明显反弹。由于长端利率仍处高位，且半导体此前跌幅较大，本轮上涨更接近财报催化下的超跌修复，持续性仍需后续业绩和资本开支指引验证。 展望后续，国内政策预期有所增强，但7月PMI回落意味着行情由预期修复转向基本面改善仍需增量政策落地和经济数据验证。海外科技财报改善了AI产业情绪，叠加周末美伊军事升级风险暂时缓和，预计未来一周市场风险偏好有望边际改善；但长端利率仍处高位，且伊朗否认曾请求停火，改善节奏仍可能反复。配置上继续保持“科技主线+非AI修复”的均衡框架：科技方向关注电子、通信和计算机板块里海外需求、订单或业绩验证较清晰的AI环节，重点观察海外龙头后续资本开支和盈利指引；非AI方向以银行作为防御底仓，内需消费关注消费者服务、商贸零售和食品饮料，但在本周涨幅较大后，持续性仍需政策落地和消费数据验证。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放30420亿元，到期22205亿元，整体通过公开市场操作净投放4215亿元。中期借贷便利(MLF)净投放-4000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.455%和1.4776%，较上周分别上升5.5 BP和上升6.9 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.420%和1.430%，较上周分别上升0.2 BP和上升0.2BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘均衡，而战术仓位推荐配置于银行、食品饮料、计算机、电子和通信等板块。 过去一周，市场在科技板块大幅波动与低位消费修复并存的背景下延续结构分化，风格切换特征较为明显。因子层面，市值因子由上周整体偏弱转为各股票池全面正向，反转因子进一步强化，价值和波动率因子延续正向，技术因子除沪深300外仍有表现，说明市场定价更多体现高波动后的低位修复和短期风格轮动。相比之下，一致预期因子由上周普遍正向转为全面负向，成长和质量因子亦整体承压，盈利预期与基本面风格暂未形成稳定主线。后续建议继续关注市值、价值及量价类因子的表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................62.3中期权益配置视角.......................................................................8三、行业景气跟踪...............................................................................9四、量化因子视角..............................................................................104.1选股因子..............................................................................104.2转债因子..............................................................................11附录..........................................................................................12风险提示......................................................................................13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：0.09%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-31.94%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）................................................8 图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：景气度变化以及高景气维持细分行业....................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.......................