敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数均下跌。上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别-2.31%、-2.58%、-1.81%和-2.95%。 过去一周，中国公布了3月的金融信用数据和通胀数据。金融数据方面，3月M1同比相较上个月略微下滑0.1%,报1.2%。社融存量同比3月较上个月下降0.3%，报8.7%。通胀方面，3月CPI同比下降0.6%,报0.1%。或受经济数据增速短期换挡的影响，上周市场资金切换回了红利板块。另外与我们上周周报《全球景气度的回升是否会导致后续市场主线出现切换？》判断的一致，过去一周由于以有色金属为代表的周期板块领涨，中盘的中证500在宽基指数中表现靠前。在这样一个时间节点，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》公开发布。新“国九条”的公布，明确了中长期我国资本市场的发展方向。其中文件中表明“强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”。随着分红监管的实施，我们预期红利板块未来能有稳定的表现。 另外伴随新“国九条”的公布，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》。文件表明“深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”。而退市的常态化，我们预期会对微盘股板块的表现会有阶段性的承压。我们前期分析了微盘股指数的日历效应，发现4月份是2005年至2023年19年间，微盘股出现下跌次数第二多(共11次)的月份。第一多的月份为出现12次下跌的3月份。我们分析微盘股3、4月份的相对承压，主要是因为受到了年报披露的影响。在报告《Beta猎手系列之六：基于宏观量价信号叠加的微盘股茅指数择时轮动策略》中，我们测试了小市值池子包含以及不包含ST板块收益的区别，发现包含ST板块的小市值因子表现下降明显。而3，4月份年报的披露，会使得部分业绩不佳的小微市值股票被ST处理。受到被ST预期的影响，这部分小微股票在3、4月份会表现不佳。资金担心小微股票被ST本质上是担心被退市，而常态化退市制度的严格执行，则会强化了这部分的预期，导致小微板块在3、4月份的负溢价更为明显，所以我们预估未来两周，小微盘板块会有所承压。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放120亿元，到期4060亿元，整体通过公开市场操作净回笼3940亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.82%和1.8865%，较上周分别下降0.1BP和9.2BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.025%和2.09%，较上周分别下降7.2BP和5.3BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到红利板块当中，短期降低对小微市值板块的配置。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、钢铁及基础化工。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.53%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.59%，超额收益为1.06%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周成长、波动率和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周震荡下跌为主,市场风险偏好低，资金偏好低换手率、低成交量和低波动率的板块，使得技术和低波因子表现良好。伴随着周期和红利板块相对强势，价值因子表现良好。另外过去一周市场资金整体也偏向大市值配置，大盘红利占优，小微盘更为承压。在不同宽基板块内部，相对大市值的板块也受资金偏好。未来一周，我们认为这样的市场风格会继续延续，所以我们推荐加大对于量价类的因子（技术和波动率因子）和价值因子的配置权重。 从IC结果可以看出正股价值、正股财务质量和转债估值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股价值、正股财务质量和转债估值取得了正的多空收益。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场概况.................................................................................... 4 1.1主要市场及行业指数表现 .................................................................. 4 1.2近期经济日历 ............................................................................ 6 1.3市场宏观环境概况 ........................................................................ 6 1.4北上资金流向观测 ........................................................................ 8 1.5中期权益配置视角 ........................................................................ 9 二、行业配置视角............................................................................... 10 2.1行业配置策略观点 ....................................................................... 10 2.2有效择时指标跟踪 ....................................................................... 10 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控 ........................................................... 11 三、量化因子视角............................................................................... 13 3.1选股因子 ............................................................................... 13 3.2转债因子 ............................................................................... 13 附录........................................................................................... 14 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表1： 主要市场指数近期周度涨跌幅 ............................................................. 4 图表2： 主要市场指数上周净值走势图 ............................................................. 4 图表3： A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况...................................................... 5 图表4： A股市场行业总体资金流入和北向资金流入.................................................. 5 图表5： 近期经济日历 ........................................................................... 6 图表6： 本周宏观数据概览 ....................................................................... 6 图表7： 各类利率走势(%) ........................................................................ 7 图表8： 万得微盘股指数逐月收益率 ............................................................... 7 图表9： 逐年每月平均实施ST数 .................................................................. 8 图表10： 北上资金各托管机构累计净流入（亿元） .................................................. 9 图表11： 北上资金收益率及净流入变化 ............................................................ 9 图表12： 北向单日净买入成交额20日均值与股指走势 ............................................... 9 图表13： 北向择时策略走势净值 .................................................................. 9 图表14： 宏观择时模型最新观点（截至3月31日） ................................................. 9 图表15： 宏观择时模型净值表现 ................................................................. 10 图表16： 宏观择时模型超额收益表现 ............................................................. 10 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表17： 行业轮动策略组合净值 ................................................................. 10 图表18： 行业轮动策略分年度收益率 ............................................................. 10 图表19： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年4月12日） ................................. 11 图表20： 十年国债利率同比：-18.90% (截至4月12日) ............................................ 12 图表21： 波动率拥挤度同比：0.2278(截至4月12日) .............................................. 12 图表22： 微盘股/茅指数相对净值年均线 .......................................................... 12 图表23： 微盘股指数