量化观市：贸易冲突回归，预期微盘和红利再次走强

摘要过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均下跌，跌幅分别为-0.47%、-0.51%、- 0.19%和-0.54%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收负，而茅指数仍为正斜率，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，政策端中国宣布对部分中重稀土和稀土设备实施出口管制决定。但由于受到美方误解，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。这可能导致中美贸易再起纷争。受此消息的影响，周五收盘，标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2.71%和3.56%。而美股上市的沪深300、中证500和创业板指ETF也分别下跌3.29%、5.07%和7.93%，提前定价了下周一国内市场的回调。 但由于市场已经在4月份对贸易战预期的市场有过充足的演练，我们能看到10月10日周五美股VIX指数的上涨幅度并不大。而且我们能看到周日中国商务部回应道，“中国的出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。并且在措施公布前，中方已通过双边出口管制对话机制向各有关国家和地区作了通报。”从文中，我们能看出中方并不想形势加剧。在这样的背景下，我们预估市场的下跌幅度会低于4月份的情况。 不过在外交谈判还未有类似5月初中美日内瓦经贸会谈联合声明的初步解决方案前，市场仍然会处于震荡期。我们从今年4月至5月的净值走势可以看出，中美的股指走势基本也是在5月联合声明达成后，才基本修复4月份的跌幅，前期整体走势偏震荡。所以我们预估在中美领导人在10月底的APEC峰会上见面前，整体市场走势会偏震荡。 但目前市场环境与4月份有个重大的区别则是，当下中美市场随着这半年的上行，估值都已经处于较高分位数上，当市场出现风险事件，回调的风险也在加大。所以后续我们要从估值仍然合理的板块进行配置。从中信一级行业指数滚动十年PE分位数的角度看，电力设备和新能源、医药、有色金属、通信、电力和非银等板块估值分位数水平仍处于60%分位数以下，相较地产、电子和计算机等行业估值相对合理，可以挖掘这些行业的潜在机会。 另外，从大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额上看风格的变化，我们能看到小盘和价值的表现在相对回归，也是一定程度上对应着微盘和红利板块资金的回流。我们预估在10月底双方协商结束前，微盘红利的杠铃策略会重新表现。 而且目前10月份美联储继续大概率继续降息，以及从离岸人民币不升反降的情况来看，国内10月份跟随降息的可能性也很大。在国内外流动性持续宽松的支持下，市场大幅下行的可能性不大，更重要是选取合适的板块。对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位继续围绕有色金属、医药和电力等板块进行配置获取弹性收益。 本周央行通过7天逆回购投放10,210亿元，到期26,633亿元，整体通过公开市场操作净回笼16,423亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.451%和1.485%，较上周分别上升4.6 BP和下降12.68 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.559%和1.578%，较上周分别下降1.1 BP和0.2 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术仓位继续围绕有色金属、医药和电力等板块进行配置获取的弹性收益。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对10月份经济增长层面信号强度为40%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2025年年初至今收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪............................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控............................................................4二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................72.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角...............................................................................103.1转债因子...............................................................................10附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：十年国债利率同比：-13.90%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-7.74%...............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)...........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号).........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表10：M1同比(%).............................................................................6图表11：近期经济日历..........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)...................................................................7图表13：各类利率走势(%).......................................................................8图表14：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额.....................................................8图表15：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)................................................8图表16：VIX指数...............................................................................8图表17：4月1日后指数净值走势.................................................................9图表18：4月1日后指数滚动十年PE分位数........................................................9图表19：中信一级行业滚动十年PE估值分位数(截至20251010).......................................9 图表20：宏观择时模型最新观点（截至9月30日）.................................................9图表21：宏观择时模型净值表现.................................................................10图表22：宏观择时模型超额收益表现.............................................................10图表23：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10图表25：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均下跌，跌幅分别为-0.47%、-0.51%、-0.19%和-0.54%。 中信行业指数涨多跌少。有色金属、煤炭、钢铁、电力及公用事业及石油石化等18个行业指数上涨，其中有色金属行业指数涨幅最大,周涨幅达4.34%；传媒、消费者服务、电子、计算机及电力设备及新能源等12个行业指数下跌，其中传媒行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.59%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨2.52%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮