量化观市：贸易冲突缓和预期，带动小盘成长风格走强

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000和中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别0.38%、0.88%、1.6%和2.1%。 过去一周，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。在通话中，美国总统特朗普表示，美方愿同中方共同努力落实协议。并且两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。并且我们能够看到，在谈话结束后，中方为贸易冲突缓和做出努力，开始逐步批准一定数量国内稀土的出口申请。并且表明副总理何立峰访问英国期间举行中美经贸磋商机制首次会议。这为市场提供后续中美贸易冲突缓和的潜在预期。若贸易冲突能如期缓和，我们预计未来一周出口链相关板块迎来一波修复性的反弹。 而中美洽谈加速的背景是目前时间正在逐步接近特朗普在2025年4月抛出“对等关税”政策后，给予各国90天的谈判缓冲期截止日(7月9日)，所以我们能看到特朗普正在积极推进与各国的谈判进展。贸易谈判的利好使得全球资金的风险偏好正在回升，全球流动性改善，带动部分海外资金流向以港股为代表的非美市场，使得更受流动性利好的小盘和成长板块表现良好。所以对于未来一周在贸易缓和预期带动下，我们建议将战术仓位切换至小盘成长板块。 本周央行通过7天逆回购投放2370亿元，到期2000亿元，净回笼370亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.5%和1.5514%，较上周分别下降11.7 BP和14.58 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.619%和1.651%，较上周分别下降0.1 BP和0.1 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位切换至小盘成长板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份权益推荐仓位为45%。拆分来看，模型对6月份经济增长层面信号强度为50%；而货币流动性层面信号强度为40%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场在贸易冲突缓和预期的带动下持续上行。与此同时，市场风险偏好在同步提升，使得量价类因子（技术和低波因子）的表现有所承压，而小市值因子和成长因子表现良好。未来一周，由于预期美国与各国的贸易谈判将会持续产生结果，市场风险偏好会维持高位，我们推荐提升对于市值因子以及成长因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000和中证500指数均上涨。 其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别0.38%、0.88%、1.6%和2.1%。 中信行业指数涨多跌少。通信、有色金属、电子、计算机及综合金融等23个行业指数上涨，其中通信行业指数涨幅最大,周涨幅达5.06% 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注5月通胀和金融信贷数据的公布；而美国方面，可关注美国5月通胀数据的公布。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。在通话中，美国总统特朗普表示，美方愿同中方共同努力落实协议。并且两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。并且我们能够看到，在谈话结束后，中方为贸易冲突缓和做出努力，开始逐步批准一定数量国内稀土的出口申请。并且表明副总理何立峰访问英国期间举行中美经贸磋商机制首次会议。这为市场提供后续中美贸易冲突缓和的潜在预期。若贸易冲突能如期缓和，我们预计未来一周出口链相关板块迎来一波修复性的反弹。 而中美洽谈加速的背景是目前时间正在逐步接近特朗普在2025年4月抛出“对等关税”政策后，给予各国90天的谈判缓冲期截止日(7月9日)，所以我们能看到特朗普正在积极推进与各国的谈判进展。贸易谈判的利好使得全球资金的风险偏好正在回升，全球流动性改善，带动部分海外资金流向以港股为代表的非美市场，使得更受流动性利好的小盘和成长板块表现良好。所以对于未来一周在贸易缓和预期带动下，我们建议将战术仓位切换至小盘成长板块。 本周央行通过7天逆回购投放2370亿元，到期2000亿元，净回笼370亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.5%和1.5514%，较上周分别下降11.7 BP和14.58 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.619%和1.651%，较上周分别下降0.1 BP和0.1 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位切换至小盘成长板块。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份权益推荐仓位为45%。拆分来看，模型对6月份经济增长层面信号强度为50%；而货币流动性层面信号强度为40%。 择时策略2025年年初至今收益率为1.06%，同期Wind全A收益率为1.90%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至5月31日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-28.69% 图表11：波动率拥挤度同比：-50.09% 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC均值结果可以得出，从IC均值结果可以得出，上周价值和市值因子在沪深300股票池中表现较好，质量因子在全部A股股票池中也取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从因子多空收益的趋势上来看，上周八类因子在不同股票池中的表现均较为一般，相对而言质量因子在全部A股股票池中取得了一定的正收益。 过去一周市场在贸易冲突缓和预期的带动下持续上行。与此同时，市场风险偏好在同步提升，使得量价类因子（技术和低波因子）的表现有所承压，而小市值因子和成长因子表现良好。未来一周，由于预期美国与各国的贸易谈判将会持续产生结果，市场风险偏好会维持高位，我们推荐提升对于市值因子以及成长因子的配置权重。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、成长、财务质量和转债估值因子取得了正的多空收益。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表20：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。