量化观市：风格如预期切换至小盘成长，下周有望延续

敬请参阅最后一页特别声明 1 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-4.98%、-3.96%、-2.9%和-2.43%。 未来一周中国方面，周中各项2月经济增长成色数据公布，包括社零、固定资产投资和工业增加值等等。美国方面，2月通胀数据来袭，观察美国通胀是否会如预期般的回落，目前2月CPI同比彭博一致预期为6.0%。另外观察财长耶伦是否会对近期事件(包括SVB暴雷，加息等)做应答。 本周，我们统计了两会之后各股指两会结束之后一周上涨概率。可以发现，从2004至2022年这19年之间，两会结束之后的一周，沪深300的上涨概率为57.89%，中证500的上涨概率为73.89%，中证1000的上涨概率为78.95%。两会结束后，风格向小盘偏移明显。 经济面上，过去一周国内通胀和金融数据公布。通胀方面，2月PPI同比与CPI同比都出现了回落，使得市场资金一度担忧经济复苏是否如预期般进行。但是金融数据的公布，一定程度上降低了这样的忧虑。社融存量同比实现了向上的拐向，新增社融相较去年同期也有了明显的提升，国内的经济整体运行情况良好。然而海外情形却有点风云扰动，一方面非农仍然超预期，但是却传出了硅谷银行SVB需要破产清算的消息，引发了市场对于出现如同2019年和2008年一般的流动性系统性风险的担忧，使得市场猜想该事件会不会降低美联储加息的决心，推动十年美债利率从上周四的3.9%跳水到周五收盘时的3.697%,黄金当天也应声上涨2.08%。受到情绪的传导影响，预估下周权益市场开盘会低开消化信息，但由于影响不大，可能会走出低开高走的态势。 而流动性方面，本周央行通过公开市场操作净回笼9830亿元。尽管央行大规模逆回购净回笼，但过去一周市场流动性整体变化不大，维持窄幅震荡。预期在有降准预期叠加的情形下，短期流动性不会过于明显的收紧。 结合经济面、资金面来看，下周权益市场低开高走的概率较大。另外由于预期后续流动性不会明显收紧以及结合日历效应的判断，我们预期未来一周中小盘成长可能表现占优。 从中期来看，根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号，2月份的权益配置观点为中性偏多，配置仓位为55%，较1月份权重有所上行。拆分来看，模型对于3月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为60%，对市场流动性层面较上个月有所缓解，信号强度为50%。择时策略2023年至今收益率为5.58%，同期Wind全A收益率为6.28%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、建筑、国防军工、交通运输、通信及计算机。本周策略维持石油石化、建筑和通信的配置，将剩下的行业配置切换为国防军工、交通运输和计算机当中。行业配置部分往周期行业偏移。截至2023年3月10日，行业轮动策略的年化收益率为13.86%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.78%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周波动率、技术、反转、市值和一致预期因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。过去一周，市场出现了明显的风格切换，从价值往成长因子切换，前几周表现不佳的反转因子也重新向好。随着两会的结束，我们预计这样的市场风格会持续一段时间，小盘成长，使得反转和成长因子能有一定的表现。另外技术和波动率因子预期能继续表现。 可转债因子方面，上周转债估值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、市场概况 .................................................................................... 4 1.1主要市场及行业指数表现 ................................................................... 4 1.2近期经济日历 ............................................................................. 5 1.3近期日历效应统计 ......................................................................... 5 1.4市场宏观环境概况 ......................................................................... 6 1.5北上资金流向观测 ......................................................................... 8 1.6中期权益配置视角 ......................................................................... 8 二、行业配置视角 ................................................................................ 9 2.1 行业配置策略观点 ......................................................................... 9 2.2 有效择时指标跟踪 ........................................................................ 10 三、量化因子视角 ............................................................................... 11 3.1选股因子 ................................................................................ 11 3.2转债因子 ................................................................................ 12 附录 ........................................................................................... 13 风险提示 ....................................................................................... 14 图表目录 图表1： 主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................. 4 图表2： 主要市场指数上周净值走势图.............................................................. 4 图表3： A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 ...................................................... 4 图表4： A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 .................................................. 5 图表5： 近期经济日历............................................................................ 5 图表6： 两会结束后一周权益市场指数历史涨跌...................................................... 5 图表7： 两会结束后一周权益市场指数上涨概率...................................................... 6 图表8： 本周宏观数据概览........................................................................ 7 图表9： 各类利率走势............................................................................ 7 图表10： 北上资金各托管机构累计净流入（亿元）................................................... 8 图表11： 北上资金收益率及净流入变化............................................................. 8 图表12： 北向单日净买入成交额20日均值与股指走势................................................ 8 图表13： 北向择时策略走势净值................................................................... 8 图表14： 宏观择时模型最新观点（截至3月10日）.................................................. 9 图表15： 宏观择时模型净值表现................................................................... 9 图表16： 宏观择时模型超额收益表现............................................................... 9 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表17： 行业轮动策略组合净值................................................................... 9 图表18： 行业轮动策略分年度收益率............................................................... 9 图表19： 相关行业的ETF基金.................................................................... 10 图表20： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年3月10日）.................................. 10 图表21： 大类因子的IC均值与多空收益........................................................... 12 图表22： 一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）.................................... 12 图表23： 质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）...................................... 12 图表24： 可转