量化观市：当前小盘向大盘切换的潜在逻辑是什么？

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上升。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.63%、1.39%、2.63%和3.79%。。 过去一周，国内两会如期召开。在今年的政府工作报告中，经济增长目标继续定在5%左右。在目前国内前沿科技持续发力，地产市场企稳的情况下，5%目标的制定，政府能够更加的有的放矢；政策端持续支持：更加积极的财政政策(4%的赤字率，较去年提升1%)以及适度宽松的货币政策（适时降准降息）。另外在报告的工作基调描述中还表明“根据形势变化动态调整政策,提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。”这对应着蓝佛安部长在记者会上表明的“为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。”这说明着除了常规政策，具体储备政策的释放节奏存在的相机决策，并不会一上来就大水漫灌。 在细分工作任务上，报告将“提振消费、扩大内需”放于首位阐述，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新；产业科技发展则为第二顺位，在记者会中发改委表明将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元，持续加大科技创新投入力度。从工作任务的排序上来看，提振消费和发展科技产业是今年的两大主线。 除此之外，报告中还提及要“稳住楼市股市”。这一定程度上也表明了政府维稳市场的决心，今年楼市于股市的下行风险可控。 而在两会召开结束后，政策和经济数据的相对真空期也即将结束。随着各项经济指标逐步公布，我们预期市场将会适度回归到进行短期经济基本面的交易。若开年经济数据能明显向好，我们判断市场会切换回大盘成长风格进行配置； 而若数据短期不及预期，或叠加外部风险冲击，市场会选择大盘价值进行防御。不过综合判断，我们建议两会之后资金从小盘往大盘风格进行切换。 本周央行通过7天逆回购投放7779亿元，到期16592亿元，整体通过公开市场操作净回笼8813亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.718%和1.8107%，较上周分别下降37.5 BP和32.5 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.916%和1.991%，较上周分别上升4.8 BP和6.9 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位维持地产消费等偏大盘板块进行配置。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，3月份权益推荐仓位为30%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡上行。资金情绪再次回升，带动小市值因子走强。且资金情绪的回暖，接力资金的增加，使得资金对未放量和低波的板块关注度有所降低，技术和低波因子的走弱。未来一周，由于我们预期市场会进行小盘往大盘的切换，所以我们提升量价类因子的配置权重。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上升。 其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.63%、1.39%、2.63%和3.79%。 中信行业指数涨多跌少。国防军工、有色金属、计算机、传媒及机械等27个行业指数上涨，其中国防军工行业指数涨幅最大,周涨幅达7.44% 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注国内金融信贷数据的公布；而美国方面，可关注2月美国通胀数据以及消费者信心指数的公布。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，国内两会如期召开。在今年的政府工作报告中，经济增长目标继续定在5%左右。在目前国内前沿科技持续发力，地产市场企稳的情况下，5%目标的制定，政府能够更加的有的放矢；政策端持续支持：更加积极的财政政策(4%的赤字率，较去年提升1%)以及适度宽松的货币政策（适时降准降息）。另外在报告的工作基调描述中还表明“根据形势变化动态调整政策,提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。”这对应着蓝佛安部长在记者会上表明的“为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。”这说明着除了常规政策，具体储备政策的释放节奏存在的相机决策，并不会一上来就大水漫灌。 在细分工作任务上，报告将“提振消费、扩大内需”放于首位阐述，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新；产业科技发展则为第二顺位，在记者会中发改委表明将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元，持续加大科技创新投入力度。从工作任务的排序上来看，提振消费和发展科技产业是今年的两大主线。除此之外，报告中还提及要“稳住楼市股市”。这一定程度上也表明了政府维稳市场的决心，今年楼市于股市的下行风险可控。 而在两会召开结束后，政策和经济数据的相对真空期也即将结束。随着各项经济指标逐步公布，我们预期市场将会适度回归到进行短期经济基本面的交易。若开年经济数据能明显向好，我们判断市场会切换回大盘成长风格进行配置；而若数据短期不及预期，或叠加外部风险冲击，市场会选择大盘价值进行防御。不过综合判断，我们建议两会之后资金从小盘往大盘风格进行切换。 本周央行通过7天逆回购投放7779亿元，到期16592亿元，整体通过公开市场操作净回笼8813亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.718%和1.8107%，较上周分别下降37.5BP和32.5 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.916%和1.991%，较上周分别上升4.8 BP和6.9 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位维持地产消费等偏大盘板块进行配置。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，2月份权益推荐仓位为30%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。 择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至2月28日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-28.69% 图表11：波动率拥挤度同比：-50.09% 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周市值因子在全部A股股票池中表现较好，质量因子在全部A股股票池中也取得了一定的正收益，而反转因子在沪深300股票池中表现较差。从选股因子多空净值的趋势上来看，八类因子表现均较为一般，相对而言质量因子在全部A股股票池表现取得了一定的正收益。 过去一周市场震荡上行。资金情绪再次回升，带动小市值因子走强。且资金情绪的回暖，接力资金的增加，使得资金对未放量和低波的板块关注度有所降低，技术和低波因子的走弱。未来一周，由于我们预期市场会进行小盘往大盘的切换，所以我们提升量价类因子的配置权重。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股财务质量和正股成长因子取得了正的多空收益。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 图表20：国金证券大类因子分类 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。