量化观市：节后小盘成长行情继续演绎的原因是什么？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300下跌，中证1000、中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.59%、-0.43%、0.08%和0.18%。 过去一周，中国公布了4月的中采制造业PMI报49%，较上个月下行1.5%。从数据能发现，受美国“对等关税”政策的影响，国内4月环比景气度增速略有回落。从数据细项上看，新出口订单细项降幅明显（从上个月的49%将至44.7%）。 在受到外部关税冲击的影响下，国内内需经济的重要性会愈发凸显。而从五一假期的消费数据来看，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，虽口径不同，但是其数值高于3月的社零同比（5.9%）。另外，在5月2日，商务部新闻发言人表示，中方正在就中美关税问题是否进行谈判进行评估。在消息的推动下，市场对于中国资产的风险偏好提升，当日纳斯达克中国科技指数上涨3.32%。而我们预期节后A股有望延续假期中国资产的强势表现，迎来5月开门红。而在行业消息方面，节前阿里与DeepSeek都发布了新的大模型。千问旗舰模型Qwen3-235B-A22B在多项基准测试中，与国内外顶级模型相比，表现出极具竞争力的结果。DeepSeek发布Prover-V2模型提升了大模型完成数学证明的能力。国内大模型的再次升级，有望5月再次催化AI应用板块行情。 另外我们统计了从2005年以来五一假期之后5个交易日的宽基指数涨跌概率。从数据上可以看出，在结束4月的财报季，假期后的5个交易日，中小盘板块的上涨概率会更大些。中证500和中证1000的上涨概率都大于60%。所以对于未来一周，我们认为小盘成长板块会有延续性的行情，战术性仓位推荐继续围绕AI应用板块继续配置。 本周央行通过7天逆回购投放12403亿元，到期5045亿元，整体通过公开市场操作净投放7358亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.762%和1.8396%，较上周分别上升12.4 BP和18.09 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.743%和1.75%，较上周分别下降0.4 BP和下降0 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位推荐维持在AI应用等小盘成长板块。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场有所分化。由于4月财报季结束，市场资金对于业绩关注度有所回落，使得一致预期和成长因子表现有所承压。另外，4月环比景气度的增速回落引发低估值的顺周期板块表现偏弱，使得价值因子表现不佳。而量价类因子由于市场波动持续整体表现良好。由于财报季结束以及关税冲突的潜在缓和利好，未来一周我们推荐小量提升对于市值因子的配置权重。由于对等关税造成的市场波动仍然持续，量价类因子的配置权重仍推荐维持。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300下跌，中证1000、中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.59%、-0.43%、0.08%和0.18%。 中信行业指数跌多涨少。传媒、计算机、电子、家电及机械等9个行业指数上涨，其中传媒行业指数涨幅最大,周涨幅达2.86% 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注至4月金融信贷和通胀数据公布；而美国方面，可关注美联储利率决议以及美联储官员的发言。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了4月的中采制造业PMI报49%，较上个月下行1.5%。从数据能发现，受美国“对等关税”政策的影响，国内4月环比景气度增速略有回落。从数据细项上看，新出口订单细项降幅明显（从上个月的49%将至44.7%）。在受到外部关税冲击的影响下，国内内需经济的重要性会愈发凸显。而从五一假期的消费数据来看，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，虽口径不同，但是其数值高于3月的社零同比（5.9%）。另外，在5月2日，商务部新闻发言人表示，中方正在就中美关税问题是否进行谈判进行评估。在消息的推动下，市场对于中国资产的风险偏好提升，当日纳斯达克中国科技指数上涨3.32%。而我们预期节后A股有望延续假期中国资产的强势表现，迎来5月开门红。而在行业消息方面，节前阿里与DeepSeek都发布了新的大模型。千问旗舰模型Qwen3-235B-A22B在多项基准测试中，与国内外顶级模型相比，表现出极具竞争力的结果。DeepSeek发布Prover-V2模型提升了大模型完成数学证明的能力。国内大模型的再次升级，有望5月再次催化AI应用板块行情。 另外我们统计了从2005年以来五一假期之后5个交易日的宽基指数涨跌概率。从数据上可以看出，在结束4月的财报季，假期后的5个交易日，中小盘板块的上涨概率会更大些。中证500和中证1000的上涨概率都大于60%。所以对于未来一周，我们认为小盘成长板块会有延续性的行情，战术性仓位推荐继续围绕AI应用板块继续配置。 本周央行通过7天逆回购投放12403亿元，到期5045亿元，整体通过公开市场操作净投放7358亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.762%和1.8396%，较上周分别上升12.4 BP和18.09 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.743%和1.75%，较上周分别下降0.4 BP和下降0 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位推荐维持在AI应用等小盘成长板块。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 图表7：2005年至今五一假期后5个交易日上涨概率 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，4月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对4月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。 择时策略2025年年初至今收益率为1.06%，同期Wind全A收益率为1.90%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表8：宏观择时模型最新观点（截至3月31日） 图表9：宏观择时模型净值表现 图表10：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表11：十年国债利率同比：-28.69% 图表12：波动率拥挤度同比：-50.09% 图表13：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表14：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表15：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC均值结果可以得出，上周成长因子在中证500股票池中表现较为突出。波动率因子在全部A股股票池中也有较好的表现。其他因子在不同股票池中的表现大多为负或接近零，整体较为一般。从因子多空收益的趋势上来看，上周八类因子在不同股票池中的表现普遍较为平淡，多数因子收益接近零或为负，仅波动率因子在全部A股股票池中取得了3.40%的正收益 过去一周市场有所分化。由于4月财报季结束，市场资金对于业绩关注度有所回落，使得一致预期和成长因子表现有所承压。另外，4月环比景气度的增速回落引发低估值的顺周期板块表现偏弱，使得价值因子表现不佳。而量价类因子由于市场波动持续整体表现良好。 由于财报季结束以及关税冲突的潜在缓和利好，未来一周我们推荐小量提升对于市值因子的配置权重。由于对等关税造成的市场波动仍然持续，量价类因子的配置权重仍推荐维持。 图表16：大类因子的IC均值与多空收益 图表17：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表18：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股成长因子取得了正的多空收益。 图表19：可转债择券因子多空净值 图表20：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表21：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。