量化观市：海外AI基建超预期带动成长因子重新走强

摘要过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为0.89%、1.38%、3.38% 和2.45%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收负，而茅指数仍为正斜率，策略信号发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。且从短期背离指标来看，过去一周小时级别底背离信号触发，微盘股前期回调势能减弱。对于希望长期持有微盘板块投资者可继续持有微盘股板块。 过去一周,中国公布了通胀数据以及金融信贷数据。通胀方面，上游通胀降幅收窄，8月PPI同比报-2.9%，较上个月上行0.7%；但中下游通胀仍维持底部震荡，8月CPI同比报-0.4%,较上个月下行0.4%。而金融信贷方面，社融存量同比数据维持8月高增速，报8.8%，但较上个月略微回落0.2%，后续仍需要政策端持续发力提振居民和企业的融资信心；但比较好的是，从M1数据上看，8月M1同比报6.0%，较上个月上行0.4%。M1增速仍继续回升，居民存款搬家持续，为后续股市的震荡上行提供潜在的增量资金。政策端，发改委印发了《新型储能规模化建设行动方案（2025—2027年）》。方案中规划拓展储能产业的应用场景，从而继续带动储能装机规模的提升。另外行业稳增长方案继续落地，9月12日，《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》、《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》陆续发布，直接为两个行业划定了增长目标。汽车行业方面，继续推动汽车销量提升，以及预计有条件批准L3级车型生产准入；电力装备行业方面在规划目标中，将调整供给结构的优先级提升。综合来看，政策端仍在持续推动新型行业的发展。我们判断9月有政策预期的行业能有持续性的表现。 海外方面，在9月初超预期回落的非农就业数据之后，联邦基金利率期货市场完全定价9月份美联储降息25个基点。而在过去一周美国公布8月通胀数据PPI同比回落，报2.9%，较上个月下行0.2%；而8月CPI同比数据也整体符合一致预期(2.9%)之后，市场开始定价9月降息50个基点以及2025年降息3次(75个基点)。后续海外流动性宽松的确定性持续扩大。此外，中美双方9月14日在西班牙马德里就经贸问题举行会谈。只要协商还在稳步推行则是良好的迹象。若后续双方能协商出相关协议，国内出口链相关公司的预期业绩也能有所抬升，在外需侧支撑国内经济的回升。综合来看，在国内基本面维持缓步爬坡，政策端持续提供支撑，货币流动性宽松预期充足情况下，我们预期市场后续延续上行可能性较大。对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术上可延续围绕有政策预期的新消费、周期反内卷等板块进行配置获取的弹性收益。 本周央行通过7天逆回购投放12,645亿元，到期10,684亿元，整体通过公开市场操作净投放1,961亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.466%和1.4873%，较上周分别下降3.9 BP和3.07 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.53%和1.553%，较上周分别下降1 BP和下降0.3 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术仓位继续围绕有政策预期的新消费、周期反内卷等板块进行配置获取的弹性收益。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2025年年初至今收益率为1.34%，同期Wind全A收益率为1.04%。 过去一周市场震荡上行，甲骨文签约OpenAI的近5000亿美元超大订单，带动AI数据基建等成长板块的回升，使得一致预期和成长因子表现良好，市场做多情绪明显，使得偏防御的价值因子和量价类因子(技术和低波因子)表现承压。而展望未来一周，在AI板块的高景气带动下，一致预期和成长因子会有持续表现。但随着舆情超预期发酵结束后，市场会逐步回归到对估值性价比的关注，使得量价类因子(技术和低波因子)会有所回暖。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪............................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控............................................................4二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................62.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角................................................................................93.1选股因子....................................................................................93.2转债因子...............................................................................10附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：十年国债利率同比：-14.74%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-17.51%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)...........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号).........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表10：M1同比(%).............................................................................6图表11：近期经济日历..........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)...................................................................7图表13：各类利率走势(%).......................................................................8图表14：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额.....................................................8图表15：中信产业链板块相对涨跌幅(5日平均).....................................................8图表16：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）.................................................8图表17：宏观择时模型净值表现..................................................................9图表18：宏观择时模型超额收益表现..............................................................9 图表19：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................9图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）...................................10图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）.....................................10图表22：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10图表24：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为0.89%、1.38%、3.38%和2.45%。 中信行业指数涨多跌少。房地产、电子、农林牧渔、传媒及计算机等26个行业指数上涨，其中房地产行业指数涨幅最大,周涨幅达6.99%;银行、综合金融、医药、消费者服务及石油石化等4个行业指数下跌，其中银行行业指数跌幅最大,周跌幅达-0.64%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所