量化观市：一致预期和成长因子表现优异

摘要过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均下跌，跌幅分别为1.48%、1.75%、1.37% 和0.54%。 回顾过去一周，中国公布了7月中采制造业PMI报49.3,较上个月下降0.4，景气度增速环比回落。但能看到，出厂价格和主要原材料购进价格细项都有所回暖，中上游通胀情况有所上行。政策端，在7月30日中共中央政治局会议召开。从会议通稿上看，本次会议并未部署明显的增量经济政策，这可能是由于上半年5.3%的GDP增速已高于今年整体5%的目标增速。政府对于增量政策工具或考虑进行相机决策，待后续若出现国内经济数据超预期走弱或海外外围风险冲击的情况，才陆续出台。但会议宣布今年10月召开二十届四中全会研究制定第十五个五年规划。在未出现超预期风险事件的情况下，可预期下一个政策时间节点则为10月份。市场短期进入增量政策真空期，市场或从顺周期板块行情切换回行业主题投资行情，围绕政治局会议提及的新消费以及科技板块继续发散。 海外方面，7月28至29日中美再次举行经贸会谈，双方表示将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施再次施展期90天。这一方面说明中美近期继续积极互动，避免关税冲突再次升级，但另一方面也显示出双方在一些核心问题达成共识的难度较大，仍需继续协商。并且我们看到近期中国网信办就英伟达H20芯片存在“追踪定位和远程关闭”安全漏洞问题进行约谈。中美双方的博弈仍在继续，结构性上的风险摩擦仍存在可能。 不过从流动性的角度来看，政治局会议继续定调货币政策适度宽松，保持流动性充足，国内流动性稳定。而海外方面，美国7月非农就业人口数据公布，新增7.3万人较上个月数据继续下行7.4万人，就业人口数据进一步走弱。数据的公布重新提振了市场对于美联储短期进行降息的预期，使得海外流动性也再次提振。综合来看，短期虽国内景气度稍显回落，但流动性充裕，我们预期在有政策支持的成长板块仍能有超额收益。未来一周我们虽建议核心仓位仍以大盘价值为主，但战术上可围绕AI、机器人和创新药等有政策推动成长板块进行配置获取成长的弹性收益。 本周央行通过7天逆回购投放16,632亿元，到期16,563亿元，整体通过公开市场操作净投放69亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.446%和1.4864%，较上周分别下降17.4P和20.73P。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.549%和1.5639%，较上周分别上升0.4BP和0.4BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位继续维持在大盘价值，而战术仓位切换至AI、机器人和创新药等成长板块进行博弈。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，7月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对6月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2025年年初至今收益率为1.34%，同期Wind全A收益率为1.04%。 截至2025年8月1日，微盘股／茅指数相对净值升至2.60倍，高于其243日均线1.50倍，自年线金叉以来相对优势持续；20日收盘价斜率中，万得微盘股为0.5%，茅指数为0.4%，进一步凸显微盘股在短期内的强劲动能。在择时层面，波动率拥挤度同比–11.71%，远低于55%的风险阈值，风险预警已彻底解除；十年期国债到期收益率同比-19.9%，亦未触及30%的利率风控线，表明中期风险处于可控区间。综合来看，当前轮动与择时模型均未发出平仓信号，建议投资者继续持有微盘股风格，并密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 总体来看，上周市场宽幅震荡，市场资金保持仍稳健风格，量价类因子（技术和低波因子）表现良好。另外，如我们上周周报《市场轮动上行，量价因子持续表现》中判断的，随着商品的风险提示，资金出现了对于成长板块的回流，一致预期和成长因子表现良好，而价值因子有所承压。展望未来一周，随着国内外市场流动性的释放，我们预期一致预期和成长因子会继续走强，另外量价类因子（技术和低波因子）会持续表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况....................................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2近期经济日历............................................................................41.3市场宏观环境概况........................................................................51.4中期权益配置视角........................................................................6二、微盘股指数择时与轮动指标监控................................................................7三、量化因子视角................................................................................83.1选股因子....................................................................................83.2转债因子................................................................................9附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：近期经济日历...........................................................................5图表5：本周宏观数据概览(%)....................................................................5图表6：各类利率走势(%)........................................................................6图表7：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）..................................................6图表8：宏观择时模型净值表现...................................................................7图表9：宏观择时模型超额收益表现...............................................................7图表10：十年国债利率同比：-21.85%.............................................................7图表11：波动率拥挤度同比：-13.56%.............................................................7图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................7图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................7图表14：M1同比(%).............................................................................8图表15：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................9图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）....................................9图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）......................................9图表18：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10 图表20：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均下跌，跌幅分别为1.48%、1.75%、1.37%和0.54%。 中信行业指数跌多涨少。通信、医药、传媒、国防军工及计算机等6个行业指数上涨，其中通信行业指数涨幅最大,周涨幅达3.14%；有色金属、煤炭、综合金融、建材及交通运输等24个行业指数下跌，其中有色金属行业指数跌幅最大，周跌幅达-4.69%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注7月PPI,CPI等数据的公布；美国方面，可关注7月ISM非制造业PMI以及美联储官员的发言。 1.3市场宏观环境概况 回顾过去一周，中国公布了7月中采制造业PMI报49.3,较上个月下降0.4，景气度增速环比回落。但能看到，出厂价格和主要原材料购进价格细项都有所回暖，中上游通胀情况有所上行。政策端，在7月30日中共中央政治局会议召开。从会议通稿上看，本次会议并未部署明显的增量经济政策，这可能是由于上半年5.3%的GDP增速已高于今年整体5%的目标增速。政府对于增量政策工具或考虑进行相机决策，待后续若出现国内经济数据超预期走弱或海外外围风险冲击的情况，才陆续出台。但会议宣布今年10月召开二十届四中全会研究制定第十五个五年规划。在未出现超预期风险事件的情况下，可预期下一个政策时间节点