量化观市：一致预期因子持续表现优异

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.04%、-1.13%、-1.08%和-1.43%。 过去一周，中国公布了12月的通胀数据。上游通胀PPI数据持续缓慢修复，同比数值报-2.3%,较上个月上行0.2%；而中下游消费通胀CPI方面，同比略有下滑，报0.1%，较上个月下行0.1%,但12月CPI环比数据止跌，报0%。通胀数据整体维持低位回升走势。经济运行情况变化不大，但与此同时也无明显利好。而且由于短期市场无增量政策预期利好，市场从“政策预期利好驱动”切换回交易“当下经济实际情况”，导致市场短期陷入震荡走势。虽然如 此，然而我们能看到过去一周市场占优板块已悄然开始切换，以煤炭和石油石化为主的高股息板块本周有所补跌。而前期跌幅靠前的成长板块，如汽车和电子等板块止跌回暖。 而海外方面，美国过去一周公布了大超预期的非农就业数据。12月新增非农就业人口数据的公布值为25.6万人，高于彭博一致预期数据（16.5万人）以及上个月的数值(22.7万人)。在强劲的就业数据推动下，截至1月12日，10年美债利率持续上行，报4.77%且联邦基金利率期货定价2025年降息的时间节点延后至9月份。在特朗普1月20日的总统就职仪式之前，由于没有太多宏观事件影响，我们预期美债利率上行的势头短期可能难以缓解。所以对于未来一周，我们认为在目前市场轮动效应加剧且海外流动性收紧节点上，战术型仓位以“红利+带基本面预期的成长板块”这样的杠铃配置方式会更加稳健。 本周央行通过7天逆回购投放309亿元，到期2909亿元，整体通过公开市场操作净回笼2600亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.632%和1.6829%，较上周分别下降1.1BP和14.56BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.631%和1.645%，较上周分别下降4.5BP和3.75BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议红利与带基本面预期的成长板块均衡配置。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，1月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对1月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为2.57%，同期Wind全A收益率为10%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年 线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表 现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡回落，但市场内部风格发生切换。煤炭和石化等高股息板块领跌，使得价值因子表现承压。而由于前期振幅靠前(成交量大&波动率高)的小盘成长板块有所止跌，使得量价类因子(技术和低波因子)表现不佳。而有基本面预期的板块符合我们上周周报预期的那样继续演绎(一致预期以及成长类因子表现良好)。未来一周，我们预计我们预期也有基本面预期的板块仍会收到持续追捧，一致预期以及成长类因子建议持续配置。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4中期权益配置视角6 二、微盘股指数择时与轮动指标监控7 三、量化因子视角8 3.1选股因子8 3.2转债因子9 附录9 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览(%)5 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至12月31日）6 图表8：宏观择时模型净值表现7 图表9：宏观择时模型超额收益表现7 图表10：十年国债利率同比：-34.60%(截至1月10日)7 图表11：波动率拥挤度同比：0.4326(截至1月10日)7 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线7 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)7 图表14：M1同比(%)8 图表15：大类因子的IC均值与多空收益8 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）9 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）9 图表18：可转债择券因子多空净值9 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值9 图表20：国金证券大类因子分类9 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.04%、-1.13%、-1.08%和-1.43%。 本周中信行业指数跌多涨少。其中，家电、有色金属行业指数上涨靠前，其中家电行业指数涨幅最大，周涨幅达2.33%，商贸零售、煤炭表现靠后。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 2.0% 0.40% 2.011%.36% -0.30% 1.030 净1.010 14,000 两 0.0% -2.0% -1.19% -0.14%-1.31% -1.60% -1.0-41%.1-31%-.10.84%3% 值 比0.990 （ 初0.970 12,000市 成 10,000交 额 -4.0% -6.0% -8.0% -4.24% -5.17% -7.99% 值 1 为0.950 ）0.930 0.910 01/0301/0601/0701/0801/0901/10 8,000（ 亿 ） 6,000元 4,000 -10.0% -8.85% 2024/12/202024/12/272025/1/32025/1/10 上证50沪深300中证500中证1000 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% 金 军化机设 一 行牧石 服制产 金运及饮 者 零 属 工工备 级 金渔化 装造 融输公料 服 售 及 行 融 用 务 新 业 事 能 等 业 源 权 来源：Wind，国金证券研究所 家有电汽银国电色子车行防 机基计电 械础算力 传通建中综 媒信材信合 非农石钢 银林油铁 建纺轻房综 筑织工地合 交电医食 通力药品 消煤商 费炭贸 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注2024全年GDP增速和12月社会零售总额、12月工业增加值的公布；而美国方面，可关注12月PPI、CPI的公布。 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 1/061/071/081/091/101/111/12 中 过去一周 12月财新服务业PMI 52.2（51.5） 美联储理事丽莎·库克发表讲话 12月CPI同比 0.1%（0.20%） 中 12月PPI同比 -2.3%（-2.50%） 中国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会 2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济和货币政策前景发表讲话 美12月Markit服务业PMI 56.8（58.5） 美 美美联储公布12月货币政策会议纪要 12月非农就业人口 25.6（21.2） 1/131/141/151/161/171/181/19 12月CPI同比 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 中 12月PPI同比 美FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯美2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古 在一场活动上致开幕词 尔斯比发表讲话 未来一 周 美 2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德发表讲话 美联储公布经济状况褐皮书 国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会 12月社会零售总额同比 12月工业增加值同比 国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告 中 2024年全年GDP增速同比 Q4GDP年化季环比 效”系列新闻发布会 中国新办举行“中国经济高质量发展成 12月出口金额同比 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了12月的通胀数据。上游通胀PPI数据持续缓慢修复，同比数值报 -2.3%,较上个月上行0.2%；而中下游消费通胀CPI方面，同比略有下滑，报0.1%，较上个月下行0.1%,但12月CPI环比数据止跌，报0%。通胀数据整体维持低位回升走势。经济运行情况变化不大，但与此同时也无明显利好。而且由于短期市场无增量政策预期利好，市场从“政策预期利好驱动”切换回交易“当下经济实际情况”，导致市场短期陷入震荡走势。虽然如此，然而我们能看到过去一周市场占优板块已悄然开始切换，以煤炭和石油石化为主的高股息板块本周有所补跌。而前期跌幅靠前的成长板块，如汽车和电子等板块止跌回暖。 而海外方面，美国过去一周公布了大超预期的非农就业数据。12月新增非农就业人口数据的公布值为25.6万人，高于彭博一致预期数据（16.5万人）以及上个月的数值(22.7万人)。在强劲的就业数据推动下，截至1月12日，10年美债利率持续上行，报4.77% 且联邦基金利率期货定价2025年降息的时间节点延后至9月份。在特朗普1月20日的总统就职仪式之前，由于没有太多宏观事件影响，我们预期美债利率上行的势头短期可能难以缓解。所以对于未来一周，我们认为在目前市场轮动效应加剧且海外流动性收紧节点上，战术型仓位以“红利+带基本面预期的成长板块”这样的杠铃配置方式会更加稳健。 本周央行通过7天逆回购投放309亿元，到期2909亿元，整体通过公开市场操作净回笼2600亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.632%和1.6829%，较上周分别下降1.1BP和14.56BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.631%和1.645%，较上周分别下降4.5BP和3.75BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议红利与带基本面预期的成长板块均衡配置。 图表5：本周宏观数据概览(%) 数据分类指标名称Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24截至2025-01-10 中采制造业PMI 49.4 49.1 49.8 50.1 50.3 50.1 经济通胀 中采非制造业PMI财新制造业PMI财新服务业PMI 工业增加值:当月同比社会消费品零售总额:当月同比工业企业:利润总额:累计同比出口金额:当月同比 PPI:当月同比 50.2 50.3 50.0 50.2 50.0 52.2 49.8 50.4 49.3 50.3 51.5 50.5 52.1 51.6 50.3 52.0 51.5 52.2 5.1 4.5 5.4 5.3 5.4 2.7 2.1 3.2 4.8 3.0