量化观市：增量金融政策落地可期，成长因子有望继续走强

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均下跌，跌幅分别为0.46%、0.25%、0.38%和0.76%。 过去一周,中国公布了5月通胀和金融信贷数据。通胀整体仍处于低位震荡阶段，5月CPI同比报-0.1%，与上个月持平；而5月PPI同比报-3.3%，较上个月略微下行0.5%。而信贷数据方面，5月M1同比报2.3%，较上个月上行0.8%； 5月社融存量同比报8.7%，与上个月持平。综合来看，国内市场整体维持信用回暖，但通胀维持底部震荡的阶段。6月9至10日，中美双方在经贸磋商机制首次会议中落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致。整体来看，关税冲突正在沿着有序解决的方向协商中。然而由于受到以色列伊朗冲突升级的影响，市场资金风险偏好回落，资金回落大盘板块。另外6月15日，以军表示伊朗导弹袭击致国内炼油厂受损，可预期受此消息的影响，未来一周原油以及相关板块会迎来短期上涨。 但我们预期外围地缘风险的扰动仅是暂时的，后续市场演绎仍然会回归关注国内自身情况。而未来一周，陆家嘴论坛即将召开。前期上海市委金融办常务副主任周小全表示，论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。结合论坛的8场全体大会，其中两场的主题（“深化上海与香港国际金融中心合作发展”和“金融支持新质生产力发展”）来看，我们猜测可能会有类似前期《关于深入推进深圳综合改革试点，深化改革创新扩大开放的意见》支持港交所符合要求的上市公司在深交所上市的政策出台，加强沪港之间的合作；另外可能会有支持新质生产力行业的增量金融政策出台。若前者兑现，可预期非银板块能迎来一波上涨；而后者潜在政策的出台，可助力符合新质生产力标准的科技板块再次拉升。所以综合分析，我们推荐未来一周两头配置，一方面配置非银和石油石化等大盘板块，另一方面，低吸科技成长板块。 本周央行通过7天逆回购投放8,582亿元，到期9,309亿元，整体净回笼727亿元。本周银行间质押式回购加权利率方面，7天、1个月和3个月分别报1.58%、1.72%和1.72%；SHIBOR方面，1周、1个月和3个月分别报1.51%、1.62%和1.64%。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位继续维持在大盘价值，而战术仓位配置非银和石化等大盘板块以及科技成长板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份权益推荐仓位为45%。拆分来看，模型对6月份经济增长层面信号强度为50%；而货币流动性层面信号强度为40%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有 过去一周市场在地缘冲突的影响下宽幅震荡，市场风险偏好重新回落，带动量价因子（技术和低波因子）重新走强，以及小市值因子有所承压。另外在市场风险偏好回落的阶段，市场资金提升了对于板块基本面的关注，一致预期和成长因子表现良好。未来一周，我们预期这样的市场风格仍会延续，推荐维持成长因子，以及提升量价因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均下跌，跌幅分别为0.46%、0.25%、0.38%和0.76%。 中信行业指数分化明显。有色金属、石油石化、医药、农林牧渔及传媒等14个行业指数上涨，其中有色金属行业指数涨幅最大,周涨幅达3.95%；食品饮料、计算机、建材、电子及房地产等16个行业指数下跌，其中食品饮料行业指数跌幅最大，周跌幅达-4.42%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注5月消费和固定资产投资数据的公布以及陆家嘴论坛的发言；而美国方面，可关注美联储利率决议以及美联储主席对于后续货币政策的展望。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周,中国公布了5月通胀和金融信贷数据。通胀整体仍处于低位震荡阶段，5月CPI同比报-0.1%，与上个月持平；而5月PPI同比报-3.3%，较上个月略微下行0.5%。而信贷数据方面，5月M1同比报2.3%，较上个月上行0.8%；5月社融存量同比报8.7%，与上个月持平。综合来看，国内市场整体维持信用回暖，但通胀维持底部震荡的阶段。6月9至10日，中美双方在经贸磋商机制首次会议中落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致。整体来看，关税冲突正在沿着有序解决的方向协商中。然而由于受到以色列伊朗冲突升级的影响，市场资金风险偏好回落，资金回落大盘板块。另外6月15日，以军表示伊朗导弹袭击致国内炼油厂受损，可预期受此消息的影响，未来一周原油以及相关板块会迎来短期上涨。 但我们预期外围地缘风险的扰动仅是暂时的，后续市场演绎仍然会回归关注国内自身情况。 而未来一周，陆家嘴论坛即将召开。前期上海市委金融办常务副主任周小全表示，论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。结合论坛的8场全体大会，其中两场的主题（“深化上海与香港国际金融中心合作发展”和“金融支持新质生产力发展”）来看，我们猜测可能会有类似前期《关于深入推进深圳综合改革试点，深化改革创新扩大开放的意见》支持港交所符合要求的上市公司在深交所上市的政策出台，加强沪港之间的合作； 另外可能会有支持新质生产力行业的增量金融政策出台。若前者兑现，可预期非银板块能迎来一波上涨；而后者潜在政策的出台，可助力符合新质生产力标准的科技板块再次拉升。 所以综合分析，我们推荐未来一周两头配置，一方面配置非银和石油石化等大盘板块，另一方面，低吸科技成长板块。 本周央行通过7天逆回购投放8,582亿元，到期9,309亿元，整体净回笼727亿元。 本周银行间质押式回购加权利率方面，7天、1个月和3个月分别报1.58%、1.72%和1.72%；SHIBOR方面，1周、1个月和3个月分别报1.51%、1.62%和1.64%。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位继续维持在大盘价值，而战术仓位配置非银和石化等大盘板块以及科技成长板块。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份权益推荐仓位为45%。拆分来看，模型对6月份经济增长层面信号强度为50%；而货币流动性层面信号强度为40%。 择时策略2025年年初至今收益率为1.06%，同期Wind全A收益率为1.90%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至5月31日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。此外，微盘股与茅指数的20日收盘价斜率分别为0.017和0.023，均为正值。整体来看，目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：十年国债到期收益率同比和波动率拥挤度同比，在2024年10月15日，波动率拥挤度同比为−30.30%，已低于0.55的风控阈值，拥挤度风险预警信号已解除；十年国债到期收益率同比为−20.40%，未触发0.30的利率风控阈值。因此，目前微盘择时模型未触发任何风控信号，对希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-28.69% 图表11：波动率拥挤度同比：-50.09% 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 在上周的选股因子表现中，八大类因子在不同股票池的分化相当明显。首先从信息系数（IC）角度来看，价值因子在沪深300股票池中IC均值最高，达到0.23；成长因子在中证500池中也表现突出，IC为0.11；质量因子在中证500和中证1000池中IC均值分别0.0702和0.064，同样位列前茅；而市值因子仅在全部A股池中略有正值，IC为0.0014，其余池中均出现小幅负值或接近中性。 再看多空策略收益，质量因子在全部A股池中多空净收益最高，达1.45%；价值因子在沪深300池中也录得1.75%的正回报；一致预期因子在中证500池中取得2.83%的超额收益；而反转因子和波动率因子则表现相对疲软——反转因子在沪深300池收益为–2.91%，波动率因子在全部A股池收益为–1.40%。 总体来看，上周选股策略中，价值和质量因子依然是最核心的超额来源，成长因子在中证500池的表现也令人瞩目；相比之下，技术、反转和低波动因子普遍承压。建议后续在组合构建中优先配置价值与质量因子，同时对表现相对滞后的因子保持谨慎。 过去一周市场在地缘冲突的影响下宽幅震荡，市场风险偏好重新回落，带动量价因子（技术和低波因子）重新走强，以及小市值因子有所承压。另外在市场风险偏好回落的阶段，市场资金提升了对于板块基本面的关注，一致预期和成长因子表现良好。未来一周，我们预期这样的市场风格仍会延续，推荐维持成长因子，以及提升量价因子的配置权重。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空策略收益来看，上周五大因子中，正股一致预期因子上涨0.14%，正股财务质量因子上涨0.38%，正股价值因子上涨0.29%，转债估值因子上涨0.97%，唯独正股成长因子下跌0.35%。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表20：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。