量化观市：维持对成长因子的配置建议

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300指数震荡下行，中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-2.99%、-2.4%、-1.24%和-2.07%。 经济面上看，过去一周国内公布了11月通胀数据。11月的PPI和CPI同比数据相较上个月都略微有些回落，内需回升进程略有颠簸。不过12月8日(周五)召开的中央政治局会议也意识到这个问题，在内需方面后续“着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”。工作基调方面也调整为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，将“推动高水平科技自立自强”放在了重要的位置，推动建立国内新的增长曲线。政治会议的定调提振了市场资金对于明年的预期，也可能是由于这样的原因，12月8日（周五），资金从微盘股板块回流到以科技为主的科创板和创业板。预计后续市场会围绕着科技成长板块进行配置。短期微盘股板块可能因为部分资金切换有所回调震荡，但由于经济目前处于“弱现实”的阶段，我们预估资金仍然是围绕小盘成长进行配置。 海外方面，上周五非农就业的超预期高增，降低了市场对于经济走弱，明年快速降息的预期，导致美债利率的回升和美股的承压。而未来一周若美国11月CPI出现超预期的情况(目前彭博一致预期为3.1%，预计较上个月回落0.1%)，或者鲍威尔在议息会议上发言压制市场对明年降息的预期，那么美债利率可能仍会阶段性回升。另外日本央行后续在12月18-19号议息会议目前也是市场关注的焦点。目前市场押注日本央行12月结束负利率政策的几率从前几天的3.5%上升到接近45%。若真的日本逐步结束负利率。全球套息交易者会有解除套息交易的过程，这时资金需要抛售美债。这会使得美债利率进一步上行。所以未来短期，我们预期美债利率会有所上行。整体来看，虽然海外流动性可能会收紧，但是国内预期的抬升能提振资金信心，所以我们预期未来一周市场会呈现震荡上行的态势，而且会围绕小盘成长板块进行配置。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放1970亿元，到期1190亿元，整体通过公开市场操作净投放780亿元。过去一周整体流动性短端流动性释放明显，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.798%和2.246%，较上周分别上升0.3 BP和14.09BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.372%和2.564%，较上周分别上升7BP和6.1BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们维持对于小盘成长板块的推荐。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、商贸零售、农林牧渔、计算机、传媒。本周策略保留煤炭、商贸零售、农林牧渔并将其余行业替换为通信、计算机、传媒。截至2023年12月8日，行业轮动策略的年化收益率为12.59%，夏普比率为0.6，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.71%，信息比率为0.83。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为0.25%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，技术、价值和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，技术、价值和波动率因子表现较好，今年以来在全部A股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益。过去一周，市场整体还是以前期上涨明显的传媒、计算机和通信等成长板块继续领涨，这也使得成长因子上周持续表现。与此同时，由于成长板块的动量效应明显，使得反转因子表现不佳。另外由于上周市场整体仍是下跌为主，资金在板块内还是选择了相对有基本面的标的进行配置，反映到因子表现层面就是一致预期因子和价值因子表现良好。未来一周，由于政治局会议对科技板块的定调，我们预期成长因子后续仍能有持续表现。 可转债因子方面，从IC结果可以看出转债估值、正股价值、正股财务质量因子、正股成长因子的上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，转债估值、正股价值、正股成长、正股一致预期取得了正的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股一致预期和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股一致预期和正股财务质量因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场概况.................................................................................... 4 1.1主要市场及行业指数表现 .................................................................. 4 1.2近期经济日历 ............................................................................ 6 1.3市场宏观环境概况 ........................................................................ 6 1.4北上资金流向观测 ........................................................................ 7 1.5中期权益配置视角 ........................................................................ 8 二、行业配置视角................................................................................ 9 2.1行业配置策略观点 ........................................................................ 9 2.2有效择时指标跟踪 ........................................................................ 9 三、量化因子视角............................................................................... 10 3.1选股因子 ............................................................................... 10 3.2转债因子 ............................................................................... 11 附录........................................................................................... 12 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表1： 主要市场指数近期周度涨跌幅 ............................................................. 4 图表2： 主要市场指数上周净值走势图 ............................................................. 4 图表3： A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况...................................................... 5 图表4： A股市场行业总体资金流入和北向资金流入.................................................. 5 图表5： 近期经济日历 ........................................................................... 6 图表6： 本周宏观数据概览 ....................................................................... 6 图表7： 各类利率走势 ........................................................................... 7 图表8： 北上资金各托管机构累计净流入（亿元） ................................................... 8 图表9： 北上资金收益率及净流入变化 ............................................................. 8 图表10： 北向单日净买入成交额20日均值与股指走势 ............................................... 8 图表11： 北向择时策略走势净值 .................................................................. 8 图表12： 宏观择时模型最新观点（截至11月30日） ................................................ 8 图表13： 宏观择时模型净值表现 .................................................................. 9 图表14： 宏观择时模型超额收益表现 .............................................................. 9 图表15： 行业轮动策略组合净值 .................................................................. 9 图表16： 行业轮动策略分年度收益率 .............................................................. 9 图表17： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年12月08日） ................................ 10 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表18： 大类因子的IC均值与多空收益 .......................................................... 11 图表19： 一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） ................................... 11 图表20： 质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） ..................................... 11 图表21： 可转债择券因子多空净值 ............................................................... 12 图表22： 可转债择券因子IC均值与多空净值 ....................................