量化观市：节后市场风险偏好回升，市值因子走强

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上升。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.95%、1.98%、4.38%和4.93%。 过去一周，中国公布1月通胀数据。上游通胀PPI同比，1月报-2.3%，与上个月数值持平。而CPI方面，1月同比数据报0.5%，较上个月上行0.4%。环比方面1月数据报0.7%，也是有显著上行。下游通胀回升明显。在春节后开盘后的这周，市场资金围绕DeepSeek和机器人等科技成长板块进攻，整体符合过往两周周报中我们预判的春节节后的小盘成长行情。然后由于春节期间，特朗普通过签署总统行政命令，对进口自中国的商品加征10%的关税。这会使得国内经济有所承压。我们认为受此影响，有部分资金会进行偏防御属性的高股息板块配置。但是从结果上来看，银行和煤炭等高股息板块在春节后的半周内，领跌市场。这一定程度上说明了，资金风险偏好提升，全面切向小盘成长板块，而不是寻求稳健的两头均衡配置。 而海外方面，特朗普在2月7日访问日本时宣布，在未来一周将公布“对等关税”措施。若特朗普宣布了对中国超预期的关税措施，或对国内的经济回暖形成一定压力，从而使得部分资金选择回流防御型板块。但若该措施针对中国部分的加征仅与此前签发的总统行政令的10%一致，我们认为未来一周市场仍会延续过往半周的风格，围绕小盘成长板块进行配置以及博弈。此为目前的基准判断。另外由于两会时间节点逐步临近，投资者可关注潜在可能超预期的行业支持政策。小盘成长板块中，有增量政策预期的子板块或能有更高的收益弹性。 本周央行通过7天逆回购投放11562亿元，到期21775亿元，整体通过公开市场操作净回笼10213亿元。中期借贷便利(MLF)净投放0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报0%和0%，较上周分别下降171.5 BP和186.52 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报0%和0%，较上周分别下降170.6 BP和170.2 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位围绕小盘成长板块进行配置。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，2月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场平稳上行，市场风险偏好显著抬升，资金对高波动和高换手的接受度提升，使得技术和低波因子出现阶段性承压。另外由于目前DeepSeek的热点板块并未转换成公司业绩利润的贡献，使得过去一周上涨的板块虽为小盘成长，但是一致预期以及成长因子的表现不佳，仅市值因子表现良好，未来一周，若特朗普的关税政策扰动整体未出现超预期情况，我们预期这样的市场风格仍会延续，建议投资者关注市值因子，一定程度上降低对于量价类因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上升。 其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.95%、1.98%、4.38%和4.93%。 中信行业指数涨多跌少。计算机、综合金融、传媒、汽车及电子等26个行业指数上涨，其中计算机行业指数涨幅最大,周涨幅达12.63%。银行、煤炭、交通运输、食品饮料及建材等4个行业指数下跌，其中银行行业指数跌幅最大,周跌幅达-1.9%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注1月金融信贷数据的公布；而美国方面，可关注联储官员的发言以及1月通胀数据的公布。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布1月通胀数据。上游通胀PPI同比，1月报-2.3%，与上个月数值持平。而CPI方面，1月同比数据报0.5%，较上个月上行0.4%。环比方面1月数据报0.7%，也是有显著上行。下游通胀回升明显。在春节后开盘后的这周，市场资金围绕DeepSeek和机器人等科技成长板块进攻，整体符合过往两周周报中我们预判的春节节后的小盘成长行情。然后由于春节期间，特朗普通过签署总统行政命令，对进口自中国的商品加征10%的关税。这会使得国内经济有所承压。我们认为受此影响，有部分资金会进行偏防御属性的高股息板块配置。但是从结果上来看，银行和煤炭等高股息板块在春节后的半周内，领跌市场。这一定程度上说明了，资金风险偏好提升，全面切向小盘成长板块，而不是寻求稳健的两头均衡配置。 而海外方面，特朗普在2月7日访问日本时宣布，在未来一周将公布“对等关税”措施。 若特朗普宣布了对中国超预期的关税措施，或对国内的经济回暖形成一定压力，从而使得部分资金选择回流防御型板块。但若该措施针对中国部分的加征仅与此前签发的总统行政令的10%一致，我们认为未来一周市场仍会延续过往半周的风格，围绕小盘成长板块进行配置以及博弈。此为目前的基准判断。另外由于两会时间节点逐步临近，投资者可关注潜在可能超预期的行业支持政策。小盘成长板块中，有增量政策预期的子板块或能有更高的收益弹性。 本周央行通过7天逆回购投放11562亿元，到期21775亿元，整体通过公开市场操作净回笼10213亿元。中期借贷便利(MLF)净投放0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报0%和0%，较上周分别下降171.5 BP和186.52 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报0%和0%，较上周分别下降170.6 BP和170.2 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位围绕小盘成长板块进行配置。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，2月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。 择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至1月31日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。 另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-34.79%(截至1月27日) 图表11：波动率拥挤度同比：0.2509(截至1月27日) 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周市值、反转因子表现较好。 过去一周市场平稳上行，市场风险偏好显著抬升，资金对高波动和高换手的接受度提 升，使得技术和低波因子出现阶段性承压。另外由于目前DeepSeek的热点板块并未转换成公司业绩利润的贡献，使得过去一周上涨的板块虽为小盘成长，但是一致预期以及成长因子的表现不佳，仅市值因子表现良好，未来一周，若特朗普的关税政策扰动整体未出现超预期情况，我们预期这样的市场风格仍会延续，建议投资者关注市值因子，一定程度上降低对于量价类因子的配置权重。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股成长因子取得了正的多空收益。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表20：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。