量化观市：小市值承压，价值因子持续演绎

摘要过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300收益上涨，中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪 深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为2.01%、1.36%、-0.3%和-1.6%。 过去一周，中国公布了11月的工业企业利润数据，虽累计同比数据仍处于底部震荡阶段，11月报-4.7%，较上个月略微下滑0.4%，但当月同比数据已经连续两个月回升，11月报-7.3%，较上个月回升2.7%。整体企业利润端情况在逐步回暖。政策端，全国财政工作会议召开，再次强调2025年要支持扩大国内需求，提高财政赤字率，安排更大规模政府债券。定调明年继续宽财政的预期。但整体围绕落实中央经济工作会议内容为主，并未提及可能产生额外增量政策预期的内容，所以在过去一周市场仍然处于短期政策预期落地后的空窗期，政策端等待明年两会的具体说明。在政策预期落地之后，前期持续演绎的小盘和成长板块逐步兑现回落，其中之前领涨的微盘股也开始补跌，过去一周领跌7.24%。而大盘红利板块开始走强。在年度策略《LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代》中，我们有说明，政策预期博弈期间，小盘成长表现良好。而政策预期窗口期，市场可能会切换回微盘和红利的杠铃策略。但是由于小微板块前期涨幅较大，叠加部分机构会有年底收官保收益的意愿，所以在切换期资金流向了前期相对涨幅偏低的大盘红利板块。所以对于未来年内最后一周，我们仍推荐战术型仓位维持于红利板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放5801亿元，到期16783亿元，整体通过公开市场操作净回笼10982亿元，中期借贷便利(MLF)净投放3000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.533%和2.075%，较上周分别下降8.7 BP和上升32.24 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.689%和1.6922%，较上周分别下降1.1 BP和1.58 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议维持于红利板块进行配置。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为30%、11.72%和0%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为3.18%，同期Wind全A收益率为12.20%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡分化，前期波动率偏高的小微板块回落明显，市场占优风格切换，大盘红利板块表现良好。这使得小市值因子表现承压，而价值因子持续表现。在市场风格小切大的过程中，市场资金的风险偏好也有所回落，技术和低波类的因子表现持续回暖。未来一周，我们预期市场风格仍能持续，建议投资者加大对于价值以及量价类(技术和低波)因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况....................................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2近期经济日历............................................................................41.3市场宏观环境概况........................................................................51.4中期权益配置视角........................................................................6二、微盘股指数择时与轮动指标监控................................................................7三、量化因子视角................................................................................83.1选股因子................................................................................83.2转债因子................................................................................9附录............................................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况......................................................4图表4：近期经济日历...........................................................................5图表5：本周宏观数据概览(%)....................................................................5图表6：各类利率走势(%)........................................................................6图表7：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）.................................................6图表8：宏观择时模型净值表现...................................................................6图表9：宏观择时模型超额收益表现...............................................................6图表10：十年国债利率同比：-33.65%(截至12月27日).............................................7图表11：波动率拥挤度同比：0.3251(截至12月27日)..............................................7图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................7图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................7图表14：M1同比(%).............................................................................8图表15：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................8图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）....................................9图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）......................................9图表18：可转债择券因子多空净值................................................................9图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值.......................................................9 图表20：国金证券大类因子分类..................................................................9 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300收益上涨，中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为2.01%、1.36%、-0.3%和-1.6%。 本周中信行业指数跌多涨少。银行、石油石化行业指数上涨靠前，其中银行行业指数涨幅最大，周涨幅达3.87%，传媒、综合表现靠后。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注12月官方制造业PMI和财新制造业PMI数据的公布；而美国方面，可关注12月ISM制造业PMI。 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了11月的工业企业利润数据，虽累计同比数据仍处于底部震荡阶段，11月报-4.7%，较上个月略微下滑0.4%，但当月同比数据已经连续两个月回升，11月报-7.3%，较上个月回升2.7%。整体企业利润端情况在逐步回暖。政策端，全国财政工作会议召开，再次强调2025年要支持扩大国内需求，提高财政赤字率，安排更大规模政府债券。定调明年继续宽财政的预期。但整体围绕落实中央经济工作会议内容为主，并未提及可能产生额外增量政策预期的内容，所以在过去一周市场仍然处于短期政策预期落地后的空窗期，政策端等待明年两会的具体说明。在政策预期落地之后，前期持续演绎的小盘和成长板块逐步兑现回落，其中之前领涨的微盘股也开始补跌，过去一周领跌7.24%。而大盘红利板块开始走强。在年度策略《LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代》中，我们有说明，政策预期博弈期间，小盘成长表现良好。而政策预期窗口期，市场可能会切换回微盘和红利的杠铃策略。但是由于小微板块前期涨幅较大，叠加部分机构会有年底收官保收益的意愿，所以在切换期资金流向了前期相对涨幅偏低的大盘红利板块。所以对于未来年内最后一周，我们仍推荐战术型仓位维持于红利板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放5801亿元，到期16783亿元，整体通过公开市场操作净回笼10982亿元，中期借贷便利(M