量化观市：小市值风格如期占优

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.89%、2.22%、3.04%和3.88%。 经济面上，过去一周中国公布了8月制造业PMI数据报49.7，较上个月上升0.4。无论从整体数据还是多数细分项数据都能观察到8月经济景气度环比有所改善。其中新订单和采购量细项重回枯荣线以上；生产和生产经营活动预期细项景气度也在继续扩张。除了经济的环比回暖之时，政府也在为地产密集出台了一系列的支持政策，包括下调首付比例、推动认房不认贷政策落地、降低存量首套住房贷款利率和放松上市房企再融资限制等。一方面化解地产行业的风险，另一方面也提振了投资者对未来经济的信心。但是目前权益市场的交易量不足，属于存量博弈，而大盘的上攻需要大资金的推动，所以前期资金仍倾向于流向小盘。后续需要密切关注交易量的变化，若交易量出现明显的回升，也是市场可能往大盘切换的信号之一。海外方面，自从8月22日美国10年国债利率见顶后整体呈回落状态。全球流动性的缓和也为近期成长的占优贡献了一份力量。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放14090亿元，到期7280亿元，整体通过公开市场操作净投放6810亿元。过去一周整体流动性较为稳定，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.814%和2.008%，较上周分别下降8.20 BP和10.53 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.91%和2.044%，较上周分別上升5.90 BP和3.00BP。但预估整体资金流动性仍属宽松。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们预期下周小盘占优的可能性较大，但若出现市场明显放量上涨的情况，市场可能风格会往大盘偏移。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，观择时模块给出的信号9月份的权益配置观点为中性偏多。拆分来看，模型对9月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，与8月份相同；模型对货币流动性层面信号强度维持8月份的0%。择时策略2023年至今收益率为-1.36%，同期Wind全A收益率为-0.32%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：煤炭、轻工制造、国防军工、汽车、家电及电子。本周策略保留煤炭、轻工制造行业，并将其余行业替换为国防军工、汽车、家电及电子。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为2.57%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，市值和质量因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，市值因子在全部四个股票池中表现不错，都取得了较高的正多空收益。过去一周，随着海外流动性的缓解和华为发布Mate 60 Pro等利好的驱动，市场资金从大盘切换回小盘，使得市值因子表现优异，而价值因子有所承压。另外市场风格的切换也使得反转因子有所表现。上周领涨的电子和煤炭板块并不是盈利改善明显的板块，使得成长因子并没有明显表现。但是从行业的角度看，仍然是偏成长属性的板块占优为主，而他们前期无论是上涨还是下跌都是高波动的板块，这就让市场资金短期偏离了对低波动的偏好，使得波动率因子有所承压。未来一周的话，若仍然维持存量市场博弈，我们预期市值因子能仍有表现。但随着小盘的表现和风险的积累，我们预估技术和波动率的量价因子的表现会迅速回归，所以我们建议维持量价类因子的配置。 可转债因子方面，正股一致预期、正股成长和正股财务质量因子取得了较高的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、市场概况.................................................................................... 4 1.1主要市场及行业指数表现 .................................................................. 4 1.2近期经济日历 ............................................................................ 5 1.3市场宏观环境概况 ........................................................................ 6 1.4北上资金流向观测 ........................................................................ 7 1.5中期权益配置视角 ........................................................................ 8 二、行业配置视角................................................................................ 8 2.1行业配置策略观点 ........................................................................ 8 2.2有效择时指标跟踪 ........................................................................ 9 三、量化因子视角............................................................................... 10 3.1选股因子 ............................................................................... 10 3.2转债因子 ............................................................................... 11 附录........................................................................................... 12 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表1： 主要市场指数近期周度涨跌幅 ............................................................. 4 图表2： 主要市场指数上周净值走势图 ............................................................. 4 图表3： A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况...................................................... 5 图表4： A股市场行业总体资金流入和北向资金流入.................................................. 5 图表5： 近期经济日历 ........................................................................... 6 图表6： 本周宏观数据概览 ....................................................................... 6 图表7： 各类利率走势 ........................................................................... 7 图表8： 北上资金各托管机构累计净流入（亿元） ................................................... 7 图表9： 北上资金收益率及净流入变化 ............................................................. 7 图表10： 北向单日净买入成交额20日均值与股指走势 ............................................... 8 图表11： 北向择时策略走势净值 .................................................................. 8 图表12： 宏观择时模型最新观点（截至8月31日） ................................................. 8 图表13： 宏观择时模型净值表现 .................................................................. 8 图表14： 宏观择时模型超额收益表现 .............................................................. 8 图表15： 行业轮动策略组合净值 .................................................................. 9 图表16： 行业轮动策略分年度收益率 .............................................................. 9 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表17： 相关行业的ETF基金 .................................................................... 9 图表18： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年9月1日） .................................. 10 图表19： 大类因子的IC均值与多空收益 .......................................................... 11 图表20： 一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） ................................... 11 图表21： 质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） ..................................... 11 图表22： 可转债择券因子多空净值 ............................................................... 12 图表23： 可转债择券因子IC均值与多空净值 ...................................................... 12 图表24： 国金证券大类因子分类 ................................................................. 12 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 4 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪