量化观市：市场预期调整下的风格演绎

过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.13%、0.09%、-2.55%和-2.55%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于目前微盘股对茅指数的相对净值为2.33，仍高于其243日均线（1.87）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，12月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内政策端围绕制度松绑与内需提质进行发力。一方面，地产供给侧的监管硬约束迎来破局，监管部门取消了房企每月上报“三道红线”指标的硬性要求，这一举措意味着政策逻辑已从过去几年的“高压去杠杆”果断转向“信用修复”，通过给予房企更大的财务自主权来换取市场流动性的内生性恢复，这将直接利好地产链的资金面改善；另一方面，内需培育的重心加速从传统基建投资向服务消费升级切换，国务院发文聚焦家政、文旅及养老等高频场景，叠加人社部对新业态劳动者权益的兜底保障，政策意图通过高质量供给来挖掘实物消费之外的增量红利。我们预估，随着监管松绑的信号确认，市场资金将进一步从纯题材炒作撤离，聚焦于信用修复的地产链与受益于政策直达的服务消费板块。 而海外方面，市场交易的核心逻辑已迅速向潜在新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的政策新范式收敛。市场正在激进定价沃什倾向的“降息配合财政扩张、缩表抑制金融泡沫”（Cut+QT）非典型组合，我们预估这一组合将重塑全球资产的定价锚：一方面，降息预期不仅将进一步降低AI板块等高成长性板块的融资成本，而且对于国内有利于中美利差收窄，缓解了过去几年由于利差压制导致的潜在资金外流压力，从而为国内央行打开“以我为主”的宽松窗口。但另一方面，沃什强硬的缩表主张将回收全球过剩的美元流动性，我们判断这会导致全球资产逻辑发生深刻的“去金融化”转变，周期板块和成长板块内部都会出现明显分化。周期板块方面，贵金属等金融属性较强的周期品将短期将面临估值压缩；但是由实体供需不平衡所带来的周期品价格上行，虽短期可能跟随贵金属的情绪波动回调，但中期走势并不会受此影响，回落反而是比较好的配置机会。而对于成长板块，伴随着全球流动性的回笼，流动性较敏感且业绩兑现难度较大的微盘股板块会有所承压；但三类型的成长股会有良好的表现：1）现金流良好且业绩能持续兑现的蓝筹核心板块、2）成长性良好和业绩能爆发的科技成长板块、以及3）政策引导且持续定向给予流动性支持新兴成长板块，如商业航天以及国产替代的半导体板块等 综合来看，鉴于海外缩表预期带来的流动性扰动可能对全球定价资产形成短期压制，建议战术配置上采取“基本面驱动+内需独立”的哑铃型策略。一方面，博弈受益于“三道红线”松绑的央国企地产龙头的估值回归；另一方面，进攻端应聚焦受海外宏观影响较小的“内需独立逻辑”，重点布局受益于国务院培育新增长点的服务消费链，以及受益于制度改革催化的硬科技与军工并购链。而对于有色金属与黄金等资源品，虽具备长期逻辑，但短期面临沃什缩表引发的情绪面与流动性双重压制，建议暂时降低优先级，待海外冲击缓和后再行右侧布局。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放17615亿元，到期11810亿元，整体通过公开市场操作净投放5805亿元。中期借贷便利(MLF)净回笼2000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.58%和1.6401%，较上周分别上升8.9BP和10.41 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.551%和1.589%，较上周分别下降0.67 BP和0.9 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位维持于消费者服务、地产、电子、通信、化工和有色金属等板块。 过去一周市场分化持续，但与前期不同，大盘板块表现较强和而中小盘板块承压。随之市场风险偏好的下降，价值因子以及量价（低波和技术）因子表现强劲，而成长和一致预期因子表现有所回调。而展望未来一周，我们预计在沃什降息+缩表新政预期的带动下，有基本面业绩预期的板块会迎来资金的回流，从而带动一致预期和成长因子会重新表现。除此市场波动的加剧使得量价类因子表现能够持续。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：11.12%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-30.61%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至12月31日）...............................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.13%、0.09