量化观市：宽货币严监管带动下，市场风格会切换吗？

过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-0.9%、-0.13%、2.07%和1.37%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收负，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内政策面呈现明确的“宽货币、严监管”特征：货币端，央行正式落地结构性降息，自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并单设1万亿元民企再贷款额度。这套组合拳虽然没有进行大水漫灌，但是通过降低银行负债成本来精准支持实体，仍然给市场注入宽松的流动性；与此同时，财政部延续换房退税及商办首付下调，进一步改善了地产板块的成交预期与信用环境。 并且监管端释放了两大明确的信号：一方面，证监会2026年工作会议定调“严查过度炒作”，从监管端出手降温市场对于无基本面支持的情绪炒作；另一方面，三部门联手叫停新能源“无序价格战”，进一步推进产业反内卷的进程。从产业竞争端释放了修复制造业利润表的信号。眼下正值1月初年报业绩预告的密集披露期，监管层对“乱炒作”的打压，叠加产业界对“利润”的诉求，恰好与财报季的业绩验证形成共振。这将倒逼资金加速从缺乏支撑的概念小票撤出，切换回那些受益于格局改善、利润修复的业绩股。 而海外方面，市场被特朗普激进的外交举措彻底压制：一方面，白宫正式宣布从1月15日起，对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税，直接抬升了科技制造领域的进口成本中枢，人为制造了产业链的通胀压力；另一方面，因格陵兰岛购岛争议，美方直接要挟对欧洲盟友实施惩罚性关税，导致跨大西洋的地缘政治不确定性急剧飙升。这种由贸易壁垒引发的再通胀预期，直接压缩了美联储短期的政策宽松空间，导致美债收益率在温和数据下依然维持高位，短期全球流动性收紧。综合来看，我们预期在海外流动性压制以及监管短期趋严双重约束下，市场将呈现业绩驱动结构性行情。建议战术配置维持哑铃型策略：一方面科技端紧扣年报窗口，摒弃纯题材，配置电子、通信和机械邓业绩确定性板块；另一方面鉴于中东局势和欧美贸易摩擦的不确定性，继续配置有色金属与上游资源品化工板块。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放9515亿元，到期1387亿元，整体通过公开市场操作净投放8128亿元；中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.485%和1.5497%，较上周分别上升2.4 BP和3.4 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.5596%和1.6%，较上周分别上升0.26 BP和0.5 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位维持于电子、通信、有色金属和化工等板块。 过去一周市场分化，中小盘表现较强但大盘板块承压。但可以看出市场风格进一步向基本面驱动收敛。质量、成长和一致预期因子表现优异。另外即使小盘指数过去一周仍表现强劲，但资金也是回归稳健，量价类因子（技术和低波因子）在全A和中证1000股票池表现良好。展望未来一周，我们预期在海外流动性短期趋紧且监管对市场炒作趋严环境下，市场会回归理性，业绩驱动的一致预期和成长因子表现会维持表现。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：13.56%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-29.45%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至12月31日）...............................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-0.9%、-0.13%、2.07%和1.37%。 中信一级行业指数整体保持平稳。30个行业中，14个行业上涨。其中，传媒表现居首（8.30%），计算机（6.25%）、有色金属（4.13%）紧随其后，消费者服务、基础化工等板块表现亦佳；而国防军工跌幅最大（-4.37%）。整体市场情绪中性。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨3.61%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指