量化观市：市场波动加剧，围绕红利与内需消费配置

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.65%、-1.37%、-1.19%和-1.04%。 过去一周,中国公布了3月的中采制造业PMI，报50.5，较上个月上涨0.2。中采制造业PMI作为环比经济景气度的领先指标，指标数值的继续上行体现了3月国内经济回暖情况良好。但是由于美国总统特朗普在4月2日签署了行政令，宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，其中对中国加征34%关税。该行为对全球经济都可能造成严重的影响。 对美国内部，关税会导致进口商品价格上涨，推高通胀，进而影响消费者支出和企业利润；而对于美国主要贸易伙伴的非美国家们，其出口企业可能面临关税增加，导致出口减少，利润下降，从而经济也会被拖拽下滑。所以在行政令发布之后，全球股市快速产生“链式反应”，全球权益市场波动率明显放大。所以过去一周，国内市场资金也从前期的成长板块流向了电力、银行和煤炭等高股息板块进行偏防御性配置。除此之外，由于大幅度加关税对依赖出口的行业影响巨大，后续国内扩内需消费稳经济的战略意义更加凸显，从而带动了商贸零售以及食品饮料等板块的表现。 而为了应对美国政府的逆世界潮流而动，中国政府除了接连表态发布反制行动对原产于美国的所有进口商品加征34%关税等，并且表示已经准备好降准降息等货币政策工具随时可以出台，用政策稳定市场信心。对于未来一周，我们预期由于有预期政策对冲，虽然总量上下行空间不大，但市场振幅波动仍然会较大，战略仓位建议切换至大盘红利板块； 战术仓位可围绕后续主要政策推动方向的内需消费板块。 本周央行通过7天逆回购投放6849亿元，到期11868亿元，整体通过公开市场操作净投放5019亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报0%和0%，较上周分别下降193.6 BP和225.7 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报0%和0%，较上周分别下降193.9 BP和192.1 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位切换至大盘红利，而战术性仓位我们推荐配置后续政策推动的内需消费博弈收益弹性。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，3月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对4月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。择时策略2025年年初至今收益率为1.06%，同期Wind全A收益率为1.90%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场宽幅震荡，这使得市场资金风险偏好逐步回落，低成交量和低波等量价类因子表现良好，价值和反转因子也有一定表现。由于对等关税造成的市场波动仍然持续，所以我们推荐未来一周提升对于量价类因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均下跌。 其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.65%、-1.37%、-1.19%和-1.04%。 中信行业指数跌多涨少。电力及公用事业、农林牧渔、医药、银行及交通运输等8个行业指数上涨，其中电力及公用事业行业指数涨幅最大,周涨幅达2.53% 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注至3月金融信贷和通胀数据的公布；而美国方面，关注美国对等关税的正式生效以及3月的通胀数据。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周,中国公布了3月的中采制造业PMI，报50.5，较上个月上涨0.2。中采制造业PMI作为环比经济景气度的领先指标，指标数值的继续上行体现了3月国内经济回暖情况良好。但是由于美国总统特朗普在4月2日签署了行政令，宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，其中对中国加征34%关税。该行为对全球经济都可能造成严重的影响。对美国内部，关税会导致进口商品价格上涨，推高通胀，进而影响消费者支出和企业利润；而对于美国主要贸易伙伴的非美国家们，其出口企业可能面临关税增加，导致出口减少，利润下降，从而经济也会被拖拽下滑。所以在行政令发布之后，全球股市快速产生“链式反应”，全球权益市场波动率明显放大。所以过去一周，国内市场资金也从前期的成长板块流向了电力、银行和煤炭等高股息板块进行偏防御性配置。除此之外，由于大幅度加关税对依赖出口的行业影响巨大，后续国内扩内需消费稳经济的战略意义更加凸显，从而带动了商贸零售以及食品饮料等板块的表现。 而为了应对美国政府的逆世界潮流而动，中国政府除了接连表态发布反制行动对原产于美国的所有进口商品加征34%关税等，并且表示已经准备好降准降息等货币政策工具随时可以出台，用政策稳定市场信心。对于未来一周，我们预期由于有预期政策对冲，虽然总量上下行空间不大，但市场振幅波动仍然会较大，战略仓位建议切换至大盘红利板块；战术仓位可围绕后续主要政策推动方向的内需消费板块。 本周央行通过7天逆回购投放6849亿元，到期11868亿元，整体通过公开市场操作净投放5019亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报0%和0%，较上周分别下降193.6 BP和225.7 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报0%和0%，较上周分别下降193.9 BP和192.1 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位切换至大盘红利，而战术性仓位我们推荐配置后续政策推动的内需消费博弈收益弹性。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，3月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对4月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。 择时策略2025年年初至今收益率为1.06%，同期Wind全A收益率为1.90%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至3月31日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-28.69% 图表11：波动率拥挤度同比：-50.09% 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC均值结果可以得出，上周价值因子和市值因子在沪深300股票池中表现较好，质量因子在全部A股股票池中也取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从因子多空收益的趋势上来看，上周八类因子在不同股票池中的表现均较为一般，相对而言质量因子在全部A股股票池中取得了一定的正收益。 过去一周市场宽幅震荡，这使得市场资金风险偏好逐步回落，低成交量和低波等量价类因子表现良好，价值和反转因子也有一定表现。由于对等关税造成的市场波动仍然持续，所以我们推荐未来一周提升对于量价类因子的配置权重。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股财务质量、正股价值和转债估值因子取得了正的多空收益。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表20：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。