主体信用等级向上迁移数量同比减少——2026年上半年度债券市场主体信用等级迁移研究

——2026年上半年度债券市场主体信用等级迁移研究 研发部周美玲曹晟 摘要：2026年上半年度全市场非金融企业主体和金融企业主体信用等级维持率分别为98.80%和99.61%，非金融企业主体等级向上迁移数量较上年同期减少，向下迁移数量较上年同期基本持平。非金融企业债务融资工具和公司债主体向上迁移数量相对较多，信用等级向下迁移集中于公司债主体。公共融资类发行主体在等级向上迁移主体中的数量占比过半，工商类发行主体等级向下迁移数量占比超过八成，其中制造行业发行人等级向下迁移数量最多。违约方面，全市场仅1家违约主体，为可转债发行人。另外，全市场共有154家主体被完全终止评级，期初级别以AA级最多，占比接近五成，公共融资类主体占比过半。2026年上半年度，新世纪评级所评非金融企业主体和金融企业主体信用等级维持率分别为99.37%和100.00%，均略高于市场整体水平，等级向上迁移率和向下迁移率亦均低于市场平均水平，稳定性较高。同时，新世纪所评主体无违约情况，新世纪评级发布19份终止评级公告，其中1家已完成兑付新世纪评级所评债券。 一、债券主体信用等级迁移的研究对象 债券主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业所发债券（包括非金融企业债务融资工具2、企业债3和公司债4）和金融债5的发行主体和担保人的主 体 信 用 等 级 。 本 期 研 究 的 基 础 数 据 来 源 于 财 汇 资 讯 ， 统 计 期 间 为2026.1.1~2026.6.30，数据提取日为2026年7月15日。本期报告全市场及分券种的主体信用等级迁移矩阵中的“期间评级情形”新增“终止”项，统计发行人所有期初有效级别在统计期间内全部被终止的主体数量占比。若发行主体的期初有效级别被评级机构终止，但期间内仍存在其他评级机构出具的有效级别，则该发行主体不列入“终止”统计。 本文分别对2026年上半年度债券市场和新世纪评级的非金融债主体所发债 券（包括非金融企业债务融资工具、企业债和公司债）和金融债主体信用等级迁移统计，计算迁移率并建立迁移矩阵。 二、全市场主体信用等级迁移矩阵 （一）非金融企业主体信用等级迁移矩阵 2026年上半年度，债券市场非金融企业主体期初存续评级主体6数量为5239家，主要集中于AAA~AA级，A-级及以下级别的主体数量较少。从期间评级情形来看，全市场已完成续评的主体2814家，占比为53.71%；发生违约的主体1家，为东方时尚驾驶学校股份有限公司，占比0.02%；终止评级的主体148家，占比为2.82%；其他7主体占比43.44%。 从等级迁移情况来看，2026年上半年度非金融企业主体各等级的维持率均较高，AAA~AA级维持比率均在98.00%以上，整体等级维持率为98.80%。等级迁移方面，63家主体等级发生迁移，其中21家向上迁移，42家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为0.40%和0.80%。相较于上年同期，向上和向下迁移数量分别减少22家和增加1家，向上迁移率下降0.47个百分点，向下迁移率基本持平（图表1）。 2026年上半年度，向上迁移方面，非金融企业债务融资工具、公司债和企业债主体向上迁移数量分别为17家、19家和4家，向上迁移率分别为0.60%、0.46%和0.34%。向下迁移方面，非金融企业债务融资工具、公司债和企业债主体向下迁移数量分别为7家、39家和3家，向下迁移率分别为0.25%、0.94%和0.25%。违约方面，公司债迁移矩阵中存在1家主体违约；非金融企业债务融资工具和企业债迁移矩阵中无违约主体。终止方面，评级机构终止非金融企业债务融资工具主体55家、公司债主体112家和企业债主体46家，占比分别为1.96%、2.69%和3.88%（图表2~4）。 （二）金融企业主体信用等级迁移矩阵 2026年上半年度，金融企业主体期初存续评级主体数量为519家，已完成续评219家，占比为42.20%。金融企业主体信用等级维持率为99.61%；等级向上迁移2家，向上迁移率为0.39%，均为迁移1个子集，期初级别分别为AA+级和AA级；无向下迁移情况。违约方面，2026年上半年度金融债务主体中无违约。终止方面，评级机构终止金融企业主体7家，占比1.35%（图表5）。 二、全市场等级迁移和终止评级主体特征 （一）等级迁移主体特征 2026年上半年度，全市场65家主体的信用等级发生迁移，包括23家主体的信用等级向上迁移，42家主体的信用等级向下迁移，其中3家向下迁移主体的信用等级被终止（详情请见附录1~2）。 向上迁移方面，23家主体等级迁移幅度均为1个子集。从发行人期初级别来看，期初级别为AA+级的发行主体14家、占比60.87%，期初级别为AA级的发行主体9家、占比39.13%。 向下迁移方面，31家主体等级迁移幅度为1个子集，11家主体等级迁移幅度为2个子集及以上。从发行主体期初级别来看，信用等级向下迁移期初级别主要集中于AA+~A-级，占比合计为90.48%，其中AA级和AA-级发行主体占比最高，均为19.05%；期初级别为AAA级的主体为2家8，占比为4.76%；期初级别为BBB+级及以下的主体合计2家，占比为4.76%（图表6）。 从发行主体类别来看，2026年上半年度，公共融资类信用等级向上迁移主体13家、占比56.52%，工商类主体4家、占比17.39%，非银金融类主体4家、占比17.39%，银行类主体2家、占比8.70%。同期，信用等级向下迁移主体类别集中于工商类，共37家、占比为88.10%，公共融资类主体5家、占比为11.90%（图表7）。 从发行主体行业来看，2026年上半年度，金融、建筑和租赁商服是信用等级向上迁移主体数量排名前三的行业，主体数量分别为8家、7家和3家，占比分别为34.78%、30.43%和13.04%。同期，制造行业信用等级向下迁移主体最多，为22家，占比51.16%；其次为信息软件行业发行主体7家，占比16.28%；建筑行业发行主体为6家，排名第三，占比为13.95%（图表8）。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。 注：其他类别里，向上迁移包括农林牧渔、科研技术和交运仓储行业，向下迁移则包括水利环境、批发零售、租赁商服、交运仓储和教育行业。 （二）终止评级主体特征 2026年上半年度，全市场评级机构共发布终止评级公告240份，涉及235家发行主体。其中报告统计期间内全部有效级别被终止的发行主体为154家，同比增加48家，增幅为45%。从期初级别来看，终止评级主体的期初级别主要集中在AA+级~AA-级之间，3个级别主体合计终止127家，家数占比82.47%。其中，AA级最多为71家，占比分别为46.10%。同期，AAA级主体中有9家终止评级，占比5.84%（图表9）。 从主体类别来看，终止评级主体主要集中于公共融资类和工商类，两种类别合计138家，占比合计89.61%。其中，公共融资类85家，占比55.19%，期初级别集中于AA级，占公共融资类主体数量比例为58.82%；工商类53家，占比34.42%，期初级别分布相对较为分散，AA级和AA-级占工商类主体数量比例较 高，分别为32.08%和26.42%（图表10）。 四、新世纪评级主体信用等级迁移矩阵 （一）新世纪评级非金融企业主体信用等级迁移矩阵 2026年上半年度，新世纪评级非金融企业主体信用等级迁移矩阵中主体信用等级向上迁移数量为1家、向下迁移3家，分别较上年同期减少6家和增加1家。新世纪评级全年度整体等级维持率为99.37%，略高于市场总体水平；等级向上迁移率为0.16%，向下迁移率为0.47%，均略低于市场总体水平。新世纪评级2026年上半年度完成续评非金融企业主体264家、占比41.64%，所评主体无违约。同期，新世纪评级发布19份终止评级公告，其中1家已完成兑付新世纪评级所评债券。此外，其他情形占比55.19%（图表11）。 2026年上半年度，新世纪评级仅公司债主体信用等级向上迁移1家，向下迁移3家，新世纪评级所评非金融企业债券债务融资工具和企业债主体的信用等级维持率均为100.00%。违约方面，新世纪评级所评非金融企业债务融资工具、公司债和企业债迁移矩阵中无违约主体。终止方面，新世纪评级共终止非金融企业债务融资工具主体4家、公司债主体9家和企业债主体9家，占比分别为3.31%、3.69%和6.12%（图表12~14）。 （二）新世纪评级金融企业主体信用等级迁移矩阵 2026年上半年度，新世纪评级所评金融企业主体期初存续评级主体数量为41家，已完成续评20家，占比为48.78%。上半年度新世纪所评金融企业主体信用等级维持率为100.00%。违约方面，新世纪所评金融企业主体信用等级迁移矩阵中无违约主体，无终止评级主体（图表15）。 五、总结 2026年上半年度债券市场主体信用等级迁移主要特征如下： 1.2026年上半年度全市场53.71%的非金融企业主体和40.15%的金融企业主体完成了续评，其主体信用等级维持率分别为98.80%和98.30%，整体稳定性很高。非金融企业主体中21家向上迁移，42家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为0.40%和0.80%；金融企业主体中2家向上迁移，向上迁移率为0.38%，无向下迁移情况。非金融企业债务融资工具和公司债主体信用等级向上迁移数量相对较多，信用等级向下迁移主体集中于公司债主体。 2.2026年上半年度全市场主体信用等级向上迁移的期初级别集中于AA+级和AA级，分别为14家和9家，均为向上迁移一个子级，主体类别主要为公共融资类，行业分类上主要为金融、建筑和租赁商服行业；向下迁移的期初级别则较为分散，下调1个子级的主体有31家、下调2个子级及以上的主体有11家，主体类别集中于工商类，行业分类上主要为制造行业。 3.2026年上半年度迁移矩阵中仅存在1家违约主体，同比增加1家。同时，存在154家终止评级主体，同比增加48家，增幅为45.00%。从期初级别来看，终止评级主体的期初级别主要集中于AA级，占终止评级主体数量的46.10%；从主体类别来看，公共融资类主体最多，占比过半。 4.2026年上半年度新世纪评级所评非金融企业和金融企业主体信用等级维持率均高于市场总体水平高于市场总体水平，向上和向下迁移率亦均低于市场总体水平。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。