2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究：债券市场主体信用等级迁移以向上迁移为主

——2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究 研发部周美玲赵家楠 摘要：2023年前三季度，债券市场发生信用等级向上迁移的主体进一步增多，主体信用等级迁移由上年同期的向下迁移为主，转变为以向上迁移为主，向上迁移率同比大幅上升而向下迁移率同比大幅下降，整体等级维持率仍较高，为97.87%，与上年同期基本持平。同期新世纪评级所评主体信用等级整体维持率为97.66%，向上迁移15家，向下迁移2家，无违约主体。 一、债券主体信用等级迁移的研究对象 新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业债务融资工具2、企业债3、公司债4和金融债5发行主体的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，本三季报统计期间期为2023.1.1~2023.9.30，数据提取日为2023年10月13日。 二、2023年前三季度债券主体信用等级迁移情况统计 （一）市场总体迁移矩阵 2023年前三季度期初债券市场总体6存续评级主体评级数量为5578家7，新世纪评级对2023年前三季度存续主体的信用等级情况进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵。详见下表： 2023年前三季度债券市场主体信用等级稳定性较高，AAA~AA级维持在上年末等级的比率均在97%以上，整体等级维持率为97.87%，较上年同期下降0.16个百分点。从观察期内续评的迁移情况来看，主体信用等级迁移由上年同期的向下迁移为主，转变为以向上迁移为主，上移主体数量多于下移主体30家。本期向上迁移68家、同比增长50家，向上迁移率为1.37%、同比增长1.01个百分点；向下迁移38家、同比减少43家，向下迁移率为0.76%、同比下降0.85个百分点。 细分等级来看，2023年前三季度债券市场发生信用等级向上迁移的主体主要集中于AA+级与AA级，合计62家，同比增加50家，反映出债券市场高级别主体向上迁移趋势进一步增强。向下迁移主体期初级别分布较为分散，高级别到投机级均有涉及，同时，各级别的下移主体数量均同比减少，具体来看，AAA级和AA+级高级别主体共有2家发生向下迁移，同比减少8家；AA级有8家发生 向下迁移，同比减少23家，反映出高级别主体信用风险进一步下降；AA-级有13家发生向下迁移，同比减少3家，该级别的信用风险虽有所缓解但仍较为突出；A+级及以下偏低级别主体是信用风险的主要来源，合计共有15家发生向下迁移，同比减少9家。 从迁移幅度来看，2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移幅度以1个子级为主，共93家主体等级调整1个子级、占比87.74%，其次为2个子级，共有9家、占比8.49%。向上迁移方面，全市场68家主体上调，升幅均为1个子级。向下迁移方面11，全市场38家下调主体中，共有25家降幅为1个子级，另有13家因发生信用事件下调超过2个子级（包含2个子级）12，同比减少21家，主体信用等级迁移大幅调整现象大幅缓解。 违约方面，2023年前三季度迁移矩阵统计范围内全市场违约主体共4家13，为金科地产、上海世茂、中天金融和佳源创盛，均为房地产企业。违约主体期初主体等级集中于AAA~AA级，AAA级、AA+级和AA级违约率分别为0.16%、0.07%和0.05%，总体违约率为0.07%。与上年同期相比，本期违约主体数量减少4家，总体违约率下降0.08个百分点。 （二）新世纪评级总体迁移矩阵 2023年前三季度，新世纪评级主体信用等级稳定性较高，AAA~AA级等级维持率均高于96%，整体等级维持率为97.66%，与全市场平均水平基本持平。本期新世纪评级持续评级主体中，等级向上迁移15家，向上迁移率为2.07%，高于全市场平均水平0.70个百分点；向下迁移2家，向下迁移率为0.28%，低于全市场平均水平0.48个百分点；无违约主体。 三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵 通过对各类型债券的分类整理与统计，新世纪评级按债券类型（非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债）对2023年前三季度债券市场主体和本公司跟踪对象的主体信用等级迁移分别进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵，见以下图表： 2023前三季度，债券市场各类型债券发行主体的等级维持率仍较高，均在97%以上。非金融企业债务融资工具、公司债、企业债和金融债发行主体的向上迁移率均高于向下迁移率，等级向上迁移率分别为1.54%、1.04%、0.93%和1.48%，均显著高于上年同期；向下迁移率分别为0.15%、0.92%、0.20%和0.64%，除金融债同比升高0.23个百分点外，其余券种均大幅下降14。违约方面，非金融企业债务融资工具和公司债存在违约，违约率分别为0.14%和0.11%，分别同比下降0.04个百分点和0.09个百分点。 从新世纪评级各类型债券发行主体2023年前三季度主体信用等级迁移矩阵来看，新世纪评级各券种发行主体级别主要分布在AAA~AA级，整体等级维持率均在97%以上，与全市场平均水平持平。上调方面，新世纪评级非金融企业债务融资工具、公司债、企业债和金融债上调家数分别为10家、5家、4家和1家，向上迁移率分别为2.82%、1.32%、2.13%和1.92%，均高于市场总体；下调方面，新世纪评级仅公司债存在2家向下迁移主体，对应的向下迁移率为0.53%，低于公司债市场总体0.39个百分点。 四、总结 2023年前三季度，债券市场主体信用等级向上迁移数量进一步增多，整体等级迁移表现由上年同期的向下迁移为主，转变为以向上迁移为主，期间主体信用等级迁移主要特征如下： 1.2023年前三季度债券市场主体信用等级稳定性较高，AAA~AA级维持在上年末等级的比率均在97%以上，整体等级维持率为97.87%，较上年同期下降0.16个百分点。 2. 2023年前三季度债券市场主体信用等级发生向上迁移的主体数量多于向下迁移的主体数量30家，本期向上迁移68家、同比增长50家，向上迁移率为1.37%、同比增长1.01个百分点；向下迁移38家、同比减少43家，向下迁移率为0.76%、同比下降0.85个百分点。 3.2023年前三季度债券市场发生信用等级向上迁移的主体主要集中于AA+级与AA级，同比增加50家，反映出债券市场高级别主体向上迁移趋势进一步增强。向下迁移主体期初级别分布较为分散，各级别的下移主体数量均同比减少，A+级及以下偏低级别主体是信用风险的主要来源。 4.迁移幅度来看，2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移幅度以1个子级为主，占比87.74%。向下迁移超过2个子级及以上的主体数量为13家，比上年同期减少21家，主体等级大幅调整现象大幅缓解。 5.2023年前三季度迁移矩阵统计范围内全市场违约主体4家，均属房地产企业。违约主体期初主体等级集中于AAA~AA级，AAA级、AA+级和AA级违约率分别为0.16%、0.07%和0.05%，总体违约率为0.07%。 6.从债券类型来看，2023年前三季度各类型债券发行主体均保持了较高的稳定性，各券种整体等级维持率均高于97%。各类型债券发行主体的向上迁移率均显著高于上年同期，向下迁移率除金融债同比升高0.23个百分点外，其余券种均大幅下降。 附录：2023年前三季度债券市场迁移矩阵等级向下迁移超过2个子级且含2个子级（不含违约）的主体及评级信息 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。