2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究：债券市场主体信用等级迁移以向上迁移为主

市场表现研究 1 债券市场主体信用等级迁移以向上迁移为主 ——2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究 研发部 周美玲 赵家楠 摘要：2023年前三季度，债券市场发生信用等级向上迁移的主体进一步增多，主体信用等级迁移由上年同期的向下迁移为主，转变为以向上迁移为主，向上迁移率同比大幅上升而向下迁移率同比大幅下降，整体等级维持率仍较高，为97.87%，与上年同期基本持平。同期新世纪评级所评主体信用等级整体维持率为97.66%，向上迁移15家，向下迁移2家，无违约主体。 一、债券主体信用等级迁移的研究对象 新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业债务融资工具2、企业债3、公司债4和金融债5发行主体的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，本三季报统计期间期为2023.1.1~2023.9.30，数据提取日为2023年10月13日。 二、2023年前三季度债券主体信用等级迁移情况统计 （一）市场总体迁移矩阵 2023年前三季度期初债券市场总体6存续评级主体评级数量为5578家7，新世纪评级对2023年前三季度存续主体的信用等级情况进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵。详见下表： 1 本期报告存续债券是指债券发行起始日在2023年1月1日之前且到期日在2023年1月1日之后，或发行起始日在2023年1月1日~2023年9月30日之间的债券。 2 包含超短期融资券、一般短期融资券、中期票据、定向工具PPN和项目收益票据。 3 包含普通企业债、集合债和项目收益债。 4 包含公司债、可转换债券、可交换债券和私募债。 5 包含商业银行债、同业存单、大额存单和非银行金融债。 6 包含非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债。 7 2023年前三季度期初存续评级主体评级数量指2022年1月1日~2022年12月31日之间具有公开评级记录，且在2023年1月1日~2023年9月30日拥有存续债券的主体，不含2023年1月1日前已违约的主体。 市场表现研究 2 图表1. 2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2023年1月1日） 期末信用等级 （2023年9月30日） 期间评级情形 （2023.1.1-2023.9.30) 信用等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及以下 续评8 违约9 其它10 AAA 1257 100.00 93.40 0.16 6.44 AA+ 1520 2.54 97.31 0.07 0.07 88.03 0.07 11.91 AA 2115 1.49 98.08 0.37 0.05 88.65 0.05 11.30 AA- 429 1.55 95.09 3.10 0.26 90.21 9.79 A+ 174 96.60 0.68 2.72 84.48 15.52 A 38 96.15 3.85 68.42 31.58 A- 8 100.00 62.50 37.50 BBB+ 10 50.00 25.00 25.00 40.00 60.00 BBB 8 75.00 25.00 50.00 50.00 BBB- 2 100.00 50.00 50.00 BB+及以下 16 100.00 50.00 50.00 2023年前三季度债券市场主体信用等级稳定性较高，AAA~AA级维持在上年末等级的比率均在97%以上，整体等级维持率为97.87%，较上年同期下降0.16个百分点。从观察期内续评的迁移情况来看，主体信用等级迁移由上年同期的向下迁移为主，转变为以向上迁移为主，上移主体数量多于下移主体30家。本期向上迁移68家、同比增长50家，向上迁移率为1.37%、同比增长1.01个百分点；向下迁移38家、同比减少43家，向下迁移率为0.76%、同比下降0.85个百分点。 图表2. 2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移同比变化（家、%） 统计期限 向上迁移 向下迁移 维持 数量（家） 比率（%） 数量（家） 比率（%） 数量（家） 比率（%） 2023年前三季度 68 1.37 38 0.76 4863 97.87 2022年前三季度 18 0.36 81 1.61 4920 98.03 细分等级来看，2023年前三季度债券市场发生信用等级向上迁移的主体主要集中于AA+级与AA级，合计62家，同比增加50家，反映出债券市场高级别主体向上迁移趋势进一步增强。向下迁移主体期初级别分布较为分散，高级别到投机级均有涉及，同时，各级别的下移主体数量均同比减少，具体来看，AAA级和AA+级高级别主体共有2家发生向下迁移，同比减少8家；AA级有8家发生 8 “续评”项统计期初特定信用级别的发行人，在时间区间内未发生违约且期末存在有效评级的数量或占比。 9 “违约”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内发生违约的数量或占比。 10 “其他”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内，除违约情形外，因尚未跟踪、兑付、终止评级或其他因素在统计期间内无持续评级记录的情形。 市场表现研究 3 向下迁移，同比减少23家，反映出高级别主体信用风险进一步下降；AA-级有13家发生向下迁移，同比减少3家，该级别的信用风险虽有所缓解但仍较为突出；A+级及以下偏低级别主体是信用风险的主要来源，合计共有15家发生向下迁移，同比减少9家。 图表3. 2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移期初级别分布（家） 期初主体 信用等级 向上迁移 向下迁移 迁移数量 同比变化 迁移数量 同比变化 AAA -- -- 0 -2 AA+ 34 +26 2 -6 AA 28 +24 8 -23 AA- 6 +1 13 -3 A+~A- 0 -1 5 -9 BBB+及以下 0 0 10 0 注：“同比变化”项统计各主体等级上，2023年前三季度与2022年前三季度相比迁移主体数量的增长情况。 从迁移幅度来看，2023年前三季度债券市场主体信用等级迁移幅度以1个子级为主，共93家主体等级调整1个子级、占比87.74%，其次为2个子级，共有9家、占比8.49%。向上迁移方面，全市场68家主体上调，升幅均为1个子级。向下迁移方面11，全市场38家下调主体中，共有25家降幅为1个子级，另有13家因发生信用事件下调超过2个子级（包含2个子级）12，同比减少21家，主体信用等级迁移大幅调整现象大幅缓解。 违约方面，2023年前三季度迁移矩阵统计范围内全市场违约主体共4家13，为金科地产、上海世茂、中天金融和佳源创盛，均为房地产企业。违约主体期初主体等级集中于AAA~AA级，AAA级、AA+级和AA级违约率分别为0.16%、0.07%和0.05%，总体违约率为0.07%。与上年同期相比，本期违约主体数量减少4家，总体违约率下降0.08个百分点。 （二）新世纪评级总体迁移矩阵 2023年前三季度，新世纪评级主体信用等级稳定性较高，AAA~AA级等级维持率均高于96%，整体等级维持率为97.66%，与全市场平均水平基本持平。本期新世纪评级持续评级主体中，等级向上迁移15家，向上迁移率为2.07%，高于全市场平均水平0.70个百分点；向下迁移2家，向下迁移率为0.28%，低于全市场平均水平0.48个百分点；无违约主体。 11 不含2023年前三季度违约主体。 12 观察期内等级迁移超过2个子级（含2个子级）的主体评级信息详见附录。 13 2023年前三季度债券市场共有5家主体违约，除文中所列示的4家外，恒大地产集团有限公司因违约前最后一次公开评级记录的日期为2021年12月20日，不在期初统计范围内，故未在文中体现。 市场表现研究 4 图表4. 2023年前三季度新世纪评级全市场评级主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2023年1月1日） 期末信用等级 （2023年9月30日） 期间评级情形 （2023.1.1-2023.9.30) 信用 等级 存续评 级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及以下 续评 违约 其它 AAA 208 100.00 90.87 9.13 AA+ 317 2.89 96.69 0.41 76.34 23.66 AA 334 2.75 97.25 76.35 23.65 AA- 27 4.17 95.83 88.89 11.11 A+ 10 100.00 100.00 A 1 100.00 100.00 A- 2 100.00 50.00 50.00 BBB+ BBB 1 100.00 100.00 BBB- BB+及以下 2 100.00 100.00 三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵 通过对各类型债券的分类整理与统计，新世纪评级按债券类型（非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债）对2023年前三季度债券市场主体和本公司跟踪对象的主体信用等级迁移分别进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵，见以下图表： 图表5-1. 2023年前三季度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2023年1月1日） 期末信用等级 （2023年9月30日） 期间评级情形 （2023.1.1-2023.9.30) 信用 等级 存续评 级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及以下 续评 违约 其它 AAA 855 100.00 93.80 0.23 5.96 AA+ 1080 2.50 97.40 0.10 88.98 0.09 10.93 AA 945 1.83 97.93 0.12 0.12 86.88 0.11 13.02 AA- 13 7.69 92.31 100.00 A+ 1 100.00 100.00 A A- BBB+ 1 100.00 100.00 BBB BBB- BB+及以下 3 100.00 市场表现研究 5 图表5-2. 2023年前三季度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2023年1月1日） 期末信用等级 （2023年9月30日） 期间评级情形 （2023.1.1-2023.9.30) 信用 等级 存续评 级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及以下 续评 违约 其它 AAA 112 100.00 95.54 4.46 AA+ 167 2.80 97.20 85.63 14.37 AA 117 5.05 94.95