2025年上半年度债券市场主体信用等级迁移研究：上半年度主体信用等级向上迁移数量同比增加

水平。 2家，主要集中于AAA~AA级，A-级及以下级别的主体数量较少。全市场已完成续评的主体占比为65.32%，其他情形占比为34.64%。违约方面，上半年度非金融企业主体迁移矩阵中无违约主体8。从级别迁移情况来看，2025年上半年度非金融企业主体各等级的维持率均较高，AAA~AA级维持比率均在98.5%以上，整体等级维持率为98.32%。级别迁移方面，85家主体等级发生迁移，其中38家向上迁移，47家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为0.75%和0.93%。与上年同期相比，向上和向下迁移数量分别增加10家和减少12家，迁移率分别上升0.21个百分点和下降0.22个百分点。向上迁移的期初级别为AA+级和AA级的分别为22家和16家，均为向上迁移一个子级。向下迁移的期初级别则较为分散，下调1个子级的主体有40家、下调2个子级及以上的主体有7家（图表1）。图表1.2025年上半年度债券市场非金融企业主体信用等级迁移矩阵（家，%）期末级别（2025/6/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/6/30)AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评99.920.0872.461.3498.6656.120.9398.600.410.0665.8997.122.8874.4684.6815.3281.9874.1919.353.233.2387.1080.0010.0010.0090.0050.0050.00100.00--------100.0050.002025年上半年度，向上迁移方面，非金融企业债务融资工具、公司债和企业债主体向上迁移数量分别为19家、25家和8家，向上迁移率分别为0.66%、0.63%和0.58%。向下迁移方面，非金融企业债务融资工具、公司债和企业债主体向下迁移数量分别为1家、45家和2家，向下迁移率分别为0.03%、1.13%和0.15%。违约方面，非金融债务融资工具和公司债主体各有3家首次违约，因无有效期初82025年上半年度债券市场首次违约非金融债主体6家，其中3家在2024年度内无有效评级，分别为苏宁电器集团有限公司、广汇汽车服务有限责任公司和武汉天盈投资集团有限公司；3家在2024年已被评级机构终止评级，分别杉杉集团有限公司、国厚资产管理股份有限公司、广州富力地产股份有限公司。该6家均不存在有效期初级别，故均未在迁移矩阵中体现。 级别不在迁移矩阵中体现（图表2-4）。图表2.2025年上半年度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）期末级别（2025/6/30）AAAAA+AAAA-A+A99.900.101.0598.950.9899.02100.00--100.00图表3.2025年上半年度债券市场公司债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期末级别（2025/6/30）AAAAA+AAAA-A+A99.900.101.1298.880.7798.770.380.0895.744.2684.5515.4572.41 42025年上半年度，金融企业主体期初存续评级主体数量为551家，已完成续评240家，占比为43.56%。金融企业主体信用等级维持率为99.09%；向上和向下迁移数量分别为4家和1家，向上和向下迁移率分别为0.73%和0.18%，迁移幅度均为1个子集。违约方面，上半年金融企业主体信用等级迁移矩阵中无违约主体（图表5）。图表5.2025年上半年度债券市场金融企业主体信用等级迁移矩阵（家，%）期末级别（2025/6/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/6/30)AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评100.0070.112.6597.3533.631.6798.3321.67100.005.88100.003.85100.00--100.00--100.00--100.00---------- 5（二）新世纪评级主体信用等级迁移矩阵2025年上半年度新世纪评级非金融企业主体信用等级迁移矩阵中主体信用等级向上迁移数量为7家、向下迁移2家，分别较上年同期减少1家和3家。新世纪评级上半年度整体等级维持率为98.69%，略高于市场总体水平；等级向上迁移率为1.02%，略高于市场总体水平；向下迁移率为0.29%，略低于市场总体水平。从期间情形来看，新世纪评级上半年度完成续评非金融债主体351家，占比51.02%。违约方面，上半年新世纪所评非金融企业主体信用等级迁移矩阵中无违约主体（图表6）。图表6.2025年上半年度新世纪评级所评非金融企业主体信用等级迁移矩阵（家，%）期末级别（2025/6/30）AA+AAAA-A+AA-1.5898.421.5298.4894.125.88100.00--100.00--2025年上半年度，新世纪评级公司债和企业债主体信用等级分别向上迁移2家和4家，其他类型主体均无向上迁移的情况。向下迁移方面，仅公司债主体向下迁移2家（图表7-9）。图表7.2025年上半年度新世纪评级所评非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）期末级别（2025/6/30）AA+AAAA-A+AA-100.00100.00100.00 期间评级情形（2024/12/31-2025/6/30)AAABBB+BBBBBB-BB+及以下续评100.0052.8345.0655.0558.8283.33100.00--------------100.00--期间评级情形（2024/12/31-2025/6/30)AAABBB+BBBBBB-BB+及以下续评100.0054.1245.8332.61-- 72025年上半年度，新世纪评级所评金融企业主体期初存续评级主体数量为47家，已完成续评23家，占比为48.94%。上半年新世纪所评金融企业主体信用等级维持率为100.00%。违约方面，上半年新世纪所评金融企业主体信用等级迁移矩阵中无违约主体（图表10）。图表10.2025年上半年度新世纪评级所评金融企业主体信用等级迁移矩阵（家，%）期末级别（2025/6/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/6/30)AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评26100.0065.38100.0036.36100.0028.57----100.00--------------100.00----------四、小结2025年上半年度债券市场主体信用等级迁移主要特征如下：1.上半年度全市场已有65.32%的非金融企业主体和43.56%的金融企业主体完成续评，其主体信用等级维持率分别为98.29%和99.09%，整体稳定性很高。非金融企业主体中38家向上迁移，47家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为0.75%和0.93%；金融企业主体中4家向上迁移，1家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为0.73%和0.18%。2.上半年度非金融企业主体信用等级向上迁移的期初级别为AA+级和AA级的分别为22家和16家，均为向上迁移一个子级；向下迁移的期初级别则较为分散，下调1个子级的主体有40家、下调2个子级及以上的主体有7家。金融企业主体信用等级迁移幅度均为1各子集。 市场表现研究3.上半年度新世纪评级所评非金融企业主体信用等级维持率均高于市场总体水平，向上迁移率均高于市场总体水平，向下迁移率均低于市场总体水平；新世纪评级所评金融企业主体信用等级维持率为100%。4.上半年非金融企业债务融资工具和公司债主体信用等级向上迁移数量相对较多，信用等级向下迁移主体集中于公司债主体。 8 免责声明：本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。 12