2022年第一季度债券市场主体信用等级迁移研究

市场表现研究 1 2022年第一季度债券市场主体信用等级迁移研究 研发部 周美玲 赵家楠 摘要：2022年第一季度，债券市场和信用评级行业延续上年高质量发展的良好势头，债券主体等级在中高级别的集中度有所减弱、级别向下迁移趋势进一步增强。与上年同期相比，向上迁移主体数量同比大幅减少，而向下迁移主体数量同比大幅增加。发生级别迁移的主体数量合计同比略有减少，持续评级数量受取消强制评级影响显著减少，导致债券市场主体信用等级稳定性同比略有下降但仍保持在较高的水平。2022年第一季度新世纪评级所评主体信用等级整体稳定性较高，各券种的等级向上迁移率和向下迁移率均显著低于各券种的市场总体。 一、债券主体信用等级迁移的研究对象 新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业债务融资工具2、企业债3、公司债4和金融债5发行主体的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，本期一季报统计期限为2022.1.1~2022.3.31，数据提取日为2022年4月23日。 二、2022年第一季度债券主体信用等级迁移情况统计 （一）市场总体迁移矩阵 2022年第一季度期初债券市场总体6存续评级主体评级数量为2627家7，新世纪评级对2022年第一季度存续主体的信用等级情况进行统计，并计算迁移率， 1 本期报告存续债券是指债券发行起始日在2022年1月1日之前且到期日在2022年1月1日之后，或发行起始日在2022年1月1日~2022年3月31日之间的债券。 2 包含超短期融资券、一般短期融资券、中期票据、定向工具PPN和项目收益票据。 3 包含普通企业债、集合债和项目收益债。 4 包含公司债、可转换债券、可交换债券和私募债。 5 包含商业银行债、同业存单、大额存单和非银行金融债。 6 包含非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债。 7 2022年第一季度期初存续评级主体评级数量指2021年1月1日~2021年12月31日之间具有公开评级记录，且在2022年1月1日~2022年3月31日拥有存续债券的主体，不含2022年1月1日前已违约的主体。 市场表现研究 2 建立迁移矩阵。详见下表： 图表1. 2022年第一季度债券市场主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年3月31日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.3.31) 信用 等级 存续评级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及以下 续评8 违约9 其它10 AAA 774 99.68 0.32 40.05 0.13 59.82 AA+ 790 98.01 1.99 25.44 74.56 AA 1002 0.65 95.48 1.94 1.94 15.47 0.10 84.43 AA- 39 72.73 9.09 9.09 4.55 4.55 56.41 43.59 A+ 9 12.50 75.00 12.50 88.89 11.11 A 4 25.00 50.00 25.00 100.00 A- 4 100.00 50.00 25.00 25.00 BBB+ 2 100.00 100.00 BBB BBB- 1 100.00 100.00 BB+及以下 2 100.00 50.00 50.00 2022年第一季度债券市场主体信用等级稳定性较高，AAA~AA级维持在上年末等级的比率均在95%以上，整体稳定性为96.03%（图表1~2）。与上年同期相比，一季度债券市场主体信用等级整体稳定性下降1.46个百分点，主要是由于级别发生迁移主体数量略有下降的情况下，持续评级主体数量受取消强制评级影响同比下降更为显著（图表2）。 从续评的迁移情况来看，本季度等级迁移趋势延续上年以向下迁移为主的特征，债券市场主体信用等级向上迁移的主体为2家，向下迁移的主体26家。与上年同期相比，主体信用等级向上迁移数量减少10家，向下迁移数量增长9家；向上迁移率由1.04%降至0.28%，向下迁移率由1.47%升至3.68%（图表2）。 8 “续评”项统计期初特定信用级别的发行人，在时间区间内未发生违约且期末存在有效评级的数量或占比。 9 “违约”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内发生违约的数量或占比。 10 “其他”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内，除违约情形外，因尚未跟踪、兑付、终止评级或其他因素在统计期间内无持续评级记录的情形。 市场表现研究 3 图表2. 2022年第一季度债券市场主体信用等级迁移同比变化 统计期限 向上迁移 向下迁移 维持 迁移数量 （家） 迁移率 （%） 迁移数量 （家） 迁移率 （%） 维持数量 （家） 维持率 （%） 2022年第一季度 2 0.28 26 3.68 678 96.03 2021年第一季度 12 1.04 17 1.47 1127 97.49 细分等级来看，一季度等级向上迁移主体有2家，均为因更换评级机构导致的级别上移。与上年同期相比，上移主力AA+级和AA级的上调数量同比减少10家，上调节奏显著放缓。下移主力AA+~AA-级分别向下迁移4家、6家和6家，同比共增加7家，反映出债券主体等级向中高级别集中的现象得到一定缓解（图表3）。 图表3. 2022年第一季度 债券市场主体信用等级迁移期初级别分布 期初主体 信用等级 向上迁移 向下迁移 迁移数量（家） 同比变化（家） 迁移数量（家） 同比变化（家） AAA -- -- 1 0 AA+ 0 -4 4 +2 AA 1 -6 6 +3 AA- 0 -1 6 +2 A+~A- 1 +1 6 +1 BBB+及以下 0 0 3 +1 注：“同比变化”项统计各主体等级上，2022年第一季度与2021年第一季度相比迁移主体数量的增长情况。 从迁移幅度来看，2022年第一季度债券市场主体信用等级迁移幅度以1个子级为主。一季度共10家主体等级上调1个子级，占比达38.46%，其次为2个子级和3个子级，占比均为23.08%。向上迁移方面，全市场仅存在2家主体上调，升幅均为1个子级。向下迁移方面11，全市场存在多家主体因发生信用事件被大幅度跨子级下调的情况，最大降幅为7个子级，等级向下迁移超过2个子级（包含2个子级）的主体数量共16家（图表4）。 图表4. 2022年第一季度 债券市场主体信用等级迁移幅度分布 类别 1个子级 2个子级 3个子级 4个子级 5个子级 6个子级 7个子级 向上迁移数量（家） 2 -- -- -- -- -- -- 向下迁移数量（家） 10 6 6 1 1 2 1 合计 12 6 6 1 1 1 1 注：观察期内等级迁移超过2个子级（含2个子级）的主体评级信息详见附录2。 违约方面，2022年第一季度迁移矩阵统计范围内全市场违约主体共3家，期初主体等级分别为AAA级、AA级和A-级，对应级别违约率分别为0.13%、 11 不含2022年第一季度违约主体。 市场表现研究 4 0.10%和25.00%，总体违约率为0.11%。本季度违约主体数量同比减少9家，主要是由于上年同期海航系多家发行人发生实质违约。 （二 ）新世纪评级总体迁移矩阵 2022年第一季度新世纪评级主体信用等级稳定性很高，AAA~AA级维持在上年末等级的比率为100%，整体稳定性为97.62%。2022年第一季度，新世纪评级持续评级主体信用等级向下迁移的主体数量为2家，无等级向上迁移主体，无违约主体（图表5）。 图表5. 2022年第一季度新世纪评级全市场评级主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年3月31日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.3.31) 信用 等级 存续评 级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及以下 续评 违约 其它 AAA 218 100.00 19.27 80.73 AA+ 323 100.00 7.43 92.57 AA 356 100.00 4.21 95.79 AA- 32 100.00 3.13 96.88 A+ 12 100.00 8.33 91.67 A A- 2 100.00 50.00 50.00 BBB+ BBB 1 100.00 BBB- BB+及以下 3 100.00 三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵 通过对各类型债券的分类整理与统计，新世纪评级按债券类型（非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债）对2022年第一季度债券市场主体和本公司跟踪对象的主体信用等级迁移分别进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵，见以下图表： 市场表现研究 5 图表6-1. 2022年第一季度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年3月31日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.3.31) 信用 等级 存续评 级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及以下 续评 违约 其它 AAA 803 99.52 0.48 25.90 0.12 73.97 AA+ 991 99.45 0.55 18.37 81.63 AA 939 99.00 1.00 10.65 0.11 89.24 AA- 14 100.00 7.14 92.86 A+ 3 100.00 A 2 100.00 50.00 50.00 A- 2 50.00 50.00 BBB+ BBB BBB- BB+及以下 2 100.00 50.00 50.00 图表6-2. 2022年第一季度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%） 期初信用等级 （2022年1月1日） 期末信用等级 （2022年3月31日） 期间评级情形 （2022.1.1-2022.3.31) 信用 等级 存续评 级数量 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 续评 违约 其它 AAA 127 100.00 19.69 80.31 AA+ 178 100.00