2025年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究：前三季度主体信用等级向上迁移数量同比增加

——2025年前三度债券市场主体信用等级迁移研究 研发部曹晟 摘要：2025年前三季度全市场已有78.96%的非金融企业主体和87.34%的金融企业主体完成续评，其主体信用等级维持率分别为97.89%和97.47%，非金融企业主体等级向上迁移数量较上年同期有所增加，向下迁移数量较上年同期有所减少。非金融企业债务融资工具和公司债主体向上迁移数量相对较多，信用等级向下迁移集中于公司债主体。2025年前三季度，新世纪评级所评非金融企业主体和金融企业主体信用等级维持率分别为98.73%和97.87%，均略高于市场整体水平。 一、债券主体信用等级迁移的研究对象 新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业所发债券（包括非金融企业债务融资工具2、企业债3和公司债4）和金融债5的发行主体和担保人的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，统计期间为2025.1.1~2025.9.30，数据提取日为2025年10月9日。 二、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵 报告分别对2025年前三季度债券市场和新世纪评级的非金融债主体所发债券（包括非金融企业债务融资工具、企业债和公司债）和金融债主体信用等级迁移统计，计算迁移率并建立迁移矩阵。 （一）全市场主体信用等级迁移矩阵 2025年前三季度，债券市场非金融企业主体6期初存续评级主体7数量为5204 家，主要集中于AAA~AA级，A-级及以下级别的主体数量较少。全市场已完成续评的主体占比为78.96%，其他情形占比为21.02%。违约方面，2025年前三季度非金融企业主体迁移矩阵中存在1家违约主体8，为深圳市中装建设集团股份有限公司。 从级别迁移情况来看，2025年前三季度非金融企业主体各等级的维持率均较高，AAA~AA级维持比率均在97.5%以上，整体等级维持率为97.89%。级别迁移方面，110家主体等级发生迁移，其中61家向上迁移，49家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为1.17%和0.94%。与上年同期相比，向上和向下迁移数量分别增加10家和减少14家，迁移率分别上升0.19个百分点和下降0.27个百分点。向上迁移的期初级别为AA+级和AA级的分别为36家和25家，均为向上迁移一个子级。向下迁移的期初级别则较为分散，下调1个子级的主体有42家、下调2个子级及以上的主体有7家（图表1）。 2025年前三季度，向上迁移方面，非金融企业债务融资工具、公司债和企业债主体向上迁移数量分别为26家、33家和9家，向上迁移率分别为0.88%、0.81%和0.65%。向下迁移方面，非金融企业债务融资工具、公司债和企业债主体向下 迁移数量分别为2家、45家和3家，向下迁移率分别为0.07%、1.10%和0.22%。违约方面，公司债迁移矩阵中存在1家违约主体。另外，3家非金融债务融资工具主体、4家公司债主体和1家金融债务主体首次违约，因无有效期初级别不在迁移矩阵中体现（图表2-4）。 2025年前三季度，金融企业主体期初存续评级主体数量为553家，已完成续评483家，占比为87.34%。金融企业主体信用等级维持率为97.47%；向上和向下迁移数量分别为10家和4家，向上和向下迁移率分别为1.81%和0.72%，迁移幅度均为1个子集。违约方面，前三季度金融企业主体信用等级迁移矩阵中无违约主体（图表5）。 （二）全市场迁移主体特征 2025年前三季度全市场共71家发行主体向上迁移，迁移幅度均为1个子集。从发行人期初级别来看，期初级别为AA+级的发行主体44家，占比61.97%，初始级别为AA级的发行主体27家，占比38.03%。 从发行主体类别来看，城投类信用等级向上迁移主体37家，占比52.11%，工商类主体17家，占比23.94%，非银金融类主体10家，占比14.08%，银行类主体7家，占比9.86%。 从发行主体行业来看，金融、建筑和租赁商服是信用等级向上迁移主体数量排名前三的行业，主体数量分别为17家、16家和15家，占比分别为23.94%、22.54%和21.13%。 2025年前三季度市场整体共53家发行主体向下迁移，其中46家迁移幅度为1个子集，7家迁移幅度为2个子集。从发行主体期初级别来看，信用等级向下迁移期初级别主要集中于AA~A级，占比合计为83.02%，其中A+级发行主体占比最高为33.96%；期初级别为AAA级的主体仅有1家，占比为1.89%；期初级别为BBB+级及以下的主体合计6家，占比为11.32%。 从发行主体类别来看，信用等级向下迁移主体类别集中于工商类，共44家，占比为83.02%。城投类主体和银行类主体各为4家，占比均为7.55%，非银金融类主体仅有1家，占比1.89%。 从发行主体行业来看，制造行业信用等级向下迁移主体最多为26家，占比49.06%；其次为信息软件行业发行主体6家，占比11.32%；建筑和金融行业发行主体均为5家，排名第三，占比均为9.43%。 （三）新世纪评级主体信用等级迁移矩阵 2025年前三季度新世纪评级非金融企业主体信用等级迁移矩阵中主体信用等级向上迁移数量为7家、向下迁移2家，分别较上年同期减少5家和4家。新世纪评级前三季度整体等级维持率为98.73%，略高于市场总体水平；等级向上迁移率为0.99%，略低于市场总体水平；向下迁移率为0.28%，略低于市场总体水平。从期间情形来看，新世纪评级前三季度完成续评非金融债企业主体452家，占比63.84%。违约方面，前三季度新世纪所评非金融企业主体信用等级迁移矩阵中无违约主体（图表6）。 2025年前三季度，新世纪评级非金融企业债务融资工具主体、公司债和企业债主体信用等级分别向上迁移1家、2家和4家。向下迁移方面，仅公司债主体向下迁移2家（图表7-9）。 2025年前三季度，新世纪评级所评金融企业主体期初存续评级主体数量为47家，已完成续评41家，占比为87.23%。前三季度新世纪所评金融企业主体信用等级向上迁移1家，无向下迁移情况，信用等级维持率为97.87%。违约方面，前三季度新世纪所评金融企业主体信用等级迁移矩阵中无违约主体（图表10）。 四、小结 2025年前三季度债券市场主体信用等级迁移主要特征如下： 1.前三季度全市场已有78.96%的非金融企业主体和87.34%的金融企业主体完成续评，其主体信用等级维持率分别为97.89%和97.47%，整体稳定性很高。非金融企业主体中61家向上迁移，49家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为1.17%和0.94%；金融企业主体中10家向上迁移，4家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为1.81%和0.72%。 2.前三季度全市场主体信用等级向上迁移的期初级别为AA+级和AA级的分别为36家和25家，均为向上迁移一个子级，主体类别主要为城投类，行业分类上金融和建筑行业最少；向下迁移的期初级别则较为分散，下调1个子级的主体有42家、下调2个子级及以上的主体有7家，主体类别集中于工商类，行业分类上主要为制造业。 3.前三季度新世纪评级所评非金融企业和金融企业主体信用等级维持率均高于市场总体水平高于市场总体水平，向上和向下迁移率亦均低于市场总体水平。 4.前三季度非金融企业债务融资工具和公司债主体信用等级向上迁移数量相对较多，信用等级向下迁移主体集中于公司债主体。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。