中信全球策略周观点 科技聚焦 整体收敛趋势

A股策略：调整基本结束，8月修复可期 本轮调整为拥挤交易修正，而非韩国式去杠杆。两融担保比例仍达264.5%，安全垫充足。7月上涨个股2546只（非科技2291只），远超6月，市场从科技集中转向再平衡，牛市逻辑未逆转。融资余额从3.01万亿降至2.59万亿（-14%），TMT融资降20.2%去拥挤明显。科技ETF下跌日持续获净申购，有别于流动性枯竭。 非核心AI流动性冲击基本出清：追涨资金平均浮亏34%，边缘科技相对核心超额收益由+31%降至-26%后回升至-14%，负反馈近尾声。8月修复概率上升，超跌效应集中在5-10个交易日，此后定价回归产业趋势与筹码。 美联储加息降温、政治局会议逆周期调节及ETF巨量净申购均利好风格均衡。配置维持三个收敛：AI上游相对下游应用、非AI工业相对海外、科技相对非科技的极致超额均收敛。科技反弹切向光通信、晶圆制造、半导体设备等核心资产；非科技增配能化、有色、非银、创新药。 🇭🇰港股策略：亚太区AI交易波动加剧，外资持续流入港股 南向流出但恒指上涨，因外资转为持续流入并成核心增量，主动基金亦增配，港股受益于全球资金再平衡，外资主要增配硬科技。当下我们维持杠铃配置建议：红利关注电信、物业、公用事业等泛类债。成长端关注外资与南向共同增配的机器人、生物科技、技术硬件 和AI应用。 情绪释放后高弹性主题有望升温。关注四条主线：（1）AI通胀方向聚焦Q2已兑现涨价、处于周期中早期且频率高的供给卡点环节（如特种电子布、MLCC）。（2）微盘跨界凭借市值小、筹码稀缺及机构资金由头部AI向二线扩散，演绎“低基数+高弹性”路径。（3）券商受益于盈利高增、估值低位、机构低配、政策维稳的四重共振，8月上旬修复可期。（4）锂电核心矛盾转向供给匹配需求，景气加速上行，电池龙头率先兑现量利，材料环节由过剩转向结构性紧张。 美股策略：AI交易逆转，等待加息落地 联储按兵不动，市场表现割裂。债市抛售长债倒逼加息，通胀预期跳升。通胀压低美元为日本干预汇市提供契机。但投资者需要注意：若后续日元升值持续或触发套息平仓，高估值科技与半导体承压。结构上科网权重领跌，HALO及防御企稳，反映AI基建交易逆转下资金轮动。短期估值压力犹存，但加息落地后有望释放估值压制，叠加AI政策积极取向，长期叙事延续。 如对中信证券策略团队境内及境外观点有任何细节问题，可随时联系A股策略（裘翔团队）/海外策略（徐广鸿团队）/主题策略（刘易团队）。