铜月报

铜：供给担忧难逆转铜价延续偏强走势 总结 1、宏观。美国经济初显“滞胀”特征，增长放缓与通胀顽固并存。美国第二季度GDP初值按季增长1.5%，低于前一季的2.1%；但PCE物价指数升至5.1%，核心PCE按年升3.3%，仍远高于美联储2%的目标。6月非农新增就业仅5.7万人，不到预期的一半；失业率虽微降至4.2%，但主因是劳动参与率持续回落。美联储7月29日议息会议连续第5次维持利率在3.50%-3.75%不变。然而，罕见出现3位地区联储主席投下加息反对票，为2016年以来首次。主席沃什延续鹰派基调，强调“不存在软性通胀目标”。中国方面，7月制造业PMI降至49.2%，比上月下降1.1个百分点。生产指数和新订单指数分别为49.9%和48.5%，均低于临界点。月底的政治局会议表示，下半年要“宏观政策要发力提效”、“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”、“加大逆周期调节力度”，提振市场信心。地缘政治方面，7月地缘局势急剧恶化。美伊冲突自7月7日再度爆发，美军连续十余晚对伊朗实施空袭；伊朗关闭霍尔木兹海峡并袭击约旦美军基地。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再次下降并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，7月电解铜预估产量116.61万吨，环比增加1.8%，同比下降0.7%，产量维系高位，但也看出铜精矿不足对产量造成的困扰。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加10.29%至28.46万吨，累计同比下降13.24%；6月废铜进口量21.09万金属吨，同比增加15.11%，累计同比增加8.39%。库存方面来看，截止7月30日，全球铜显性库存较6月末统计下降13万吨至105.2万吨；其中LME库存下降73825吨至255400吨；Comex库存增加43193吨至647683吨；国内精炼铜社会库存月度下降9.55万吨至11.19万吨，保税区库存下降0.35万吨至3.71万吨。需求方面，下游需求略超预期，但铜价高位对需求抑制也在体现，下半年旺季成色受到考验。3、观点。8月，铜价或延续震荡偏强走势，易涨难跌。首先，宏观利空钝化，基本面定价权重上升。8月无美联储议息会议，市场将从新一期经济数据中寻找线索，加息预期对铜价的边际施压减弱，铜价将更多回归供需基本面定价。其次，供应端多重扰动叠加，紧缺格局难以逆转。智利天气影响至少持续至8月中旬，霍尔木兹海峡僵局短期难解，TC深度负值倒逼冶炼减产，美国关税不确定性驱动全球铜资源继续向北美集中，四重因素共振，供应端对铜价的支撑极为坚实。最后，下游需求端结构分化，但总量保持韧性。中国传统建筑业用铜偏弱，但AI算力、电网投资、新能源汽车等新兴领域持续拉动，铜价回调时下游逢低买货意愿强烈，全球非美显性库存可用天数再度降至低位，非美地区铜再现紧张担忧。因此整体以回调做多为主，风险点在于若美伊冲突全面升级，油价继续走高，则 市场对美联储9月加息或超预期。另外，也要持续关注美国政府对精炼铜关税政策落地情况。 铜：供给担忧难逆转铜价延续偏强走势 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止7月21日CFTC铜总持仓较上月末统计增加15713手至270048手；非商业净多持仓增仓9592手至73977手；1.3LME市场：截止7月24日LME铜报告总持仓较上月末统计下降8732手至39.18万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增加3635手至14661手；1.4沪铜市场：截止7月30日沪铜前十多空总持仓较6月末统计增仓43816至515064手；沪铜前十净空持仓减仓5904手至42234手； 2、升贴水报价： 2.17月国内平水铜报价由上月的贴水34.5元/吨升至升水204.35元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水42.6美元/吨升至贴水22.54美元/吨（月度均值）；2.27月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水61.8美元/吨升至升水91.15美元/吨；广东与上海差价由189元/吨降至-56元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.17月进口铜精矿TC由上月的-119美元/吨降至-144美元/吨（月度均值）；2026年4月智利+秘鲁产量合计环比下降42.37千吨至627.27千吨，同比下降7.9%；3.16月国内铜精矿产量同比增加6.43%至15.64万吨，累计同比下降4.66%；6月进口量同比下降0.21%至233万吨，累计同比下降0.88%（月度均值）3.1截止7月31日国内港口库存较6月末统计下降0.9万吨至57.4万吨；铜精矿供求关系将持续紧张； 废铜：3.3截止7月31日国内精废价差较6月统计增加876元/吨至2969元/吨；6月废铜进口量环比增加10.43%至21.09万金属吨，同比增加15.11%，累计同比增加8.39%；4、下游：3.4下游企业开工率：7月铜材企业月度开工率预计由上月的62.97降至60.98，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的72.22降至72.635；3.4下游企业库存6月样本冶炼企业库存天数升至1.7天；6月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.91； 5、供求平衡： 3.52026年三季度国内铜表观消费预期同比下降1.1%至413.4万吨；实际消费预期同比下降1.1%至415.9万吨（部分数据预估）。 1.1走势分析：高位震荡比价走低 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析： 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止7月21日CFTC铜总持仓较上月末统计增加15713手至270048手；非商业净多持仓增仓9592手至73977手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止7月24日LME铜报告总持仓较上月末统计下降8732手至39.18万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增加3635手至14661手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止7月30日沪铜前十多空总持仓较6月末统计增仓43816至515064手；沪铜前十净空持仓减仓5904手至42234手； 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：7月国内平水铜报价由上月的贴水34.5元/吨升至升水204.35元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水42.6美元/吨升至贴水22.54美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.27月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水61.8美元/吨升至升水91.15美元/吨；广东与上海差价由189元/吨降至-56元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：7月进口铜精矿TC由上月的-119美元/吨降至-144美元/吨（月度均值）；2026年4月智利+秘鲁产量合计环比下降42.37千吨至627.27千吨，同比下降7.9%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：6月国内铜精矿产量同比增加6.43%至15.64万吨，累计同比下降4.66%；6月进口量同比下降0.21%至233万吨，累计同比下降0.88%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：7月测算港口铜精矿现货冶炼亏损扩大，内矿冶炼利润盈利下降；截止7月31日，山东地区冶炼硫酸低端价维系1600元/吨，内蒙维持1400元/吨，河南维持1515元/吨，云南降至1510元/吨，安徽维持1810元/吨； 3.1铜精矿：截止7月31日国内港口库存较6月末统计下降0.9万吨至57.4万吨；铜精矿供求关系将持续紧张； 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内6月电解铜产量114.5万吨，环比下降2.09%，同比增加0.89%；7月电解铜预估产量116.61万吨，环比增加1.8%，同比下降0.7%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：7月现货进口窗口时有打开；国内6月精铜净进口（进口-出口）同比增加10.29%至28.46万吨，累计同比下降13.24%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止7月30日国内精炼铜社会库存月度下降9.55万吨至11.19万吨，保税区库存下降0.35万吨至3.71万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止7月30日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降6.47万吨至6.95万吨；广州地区下降0.92万吨至1.7万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止7月30日全球铜显性库存较6月末统计下降13万吨至105.2万吨；其中LME库存下降73825吨至255400吨；Comex库存增加43193吨至647683吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止7月31日国内精废价差较6月统计增加876元/吨至2969元/吨（月度均值）；6月废铜进口量环比增加10.43%至21.09万金属吨，同比增加15.11%，累计同比增加8.39%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：7月铜材企业月度开工率预计由上月的62.97降至60.98，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的72.22降至72.635； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：7月铜材企业月度开工率预计由上月的62.97降至60.98，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的72.22降至72.635； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：7月铜材企业月度开工率预计由上月的62.97降至60.98，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的72.22降至72.635； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：7月铜材企业月度开工率预计由上月的62.97降至60.98，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的72.22降至72.635； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：周度数据 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：6月样本冶炼企业库存天数升至1.7天；6月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.91； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：2026年三季度国内铜表观消费预期同比下降1.1%至413.4万吨；实际消费预期同比下降1.1%至415.9万吨；（部分数据预估） 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期