铜12月报：利多显性化，市场维持高位震荡

利多显性化，市场维持高位震荡...........................................................................................................................2 第一部分铜市场综述.............................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第一部分铜市场综述...........................................................................................................................................3 一、行情回顾...........................................................................................................................................3二、行情展望...........................................................................................................................................3 一、铜精矿供应增量骤降.......................................................................................................................7二、再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解....................................................................9三、原料供应不足向冶炼端传导加速.................................................................................................10 一、传统消费增速明显下滑.................................................................................................................12二、汽车消费韧性凸显.........................................................................................................................15三、风光发电超预期增长.....................................................................................................................18四、锂电铜箔爆发式增长.....................................................................................................................21五、消费总结.........................................................................................................................................21 免责声明.................................................................................................................................................................24 铜12月报 利多显性化，市场维持高位震荡 第一部分铜市场综述 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：王伟电话：18816567331邮箱：wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 11月铜价维持高位盘整，11月5日最低触及沪铜84900元/吨，11月14日最高达到沪铜87920元/吨，其中仅1个交易日短暂跌落到85000元/吨下方，3个交易日曾跌破85500元/吨。市场聚焦于12月降息预期和AI泡沫风险，月中美联储官员频频释放鹰派言论，降息预期一度跌至40%，美股、比特币等下行，市场情绪转弱。之后英伟达财报公布、美联储官员转鸽，12月降息的可能性提高到八成以上，价格受到支撑。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 长期来看美国以宽松的货币政策有望带动通胀水平上行，对市场形成正反馈，铜金比对价格形成支撑。铜精矿供应端扰动增加，冶炼行业“反内卷”有望展开。消费进入新旧动能转换阶段，低附加值的传统消费明显走弱，但储能电池、新能源汽车以及未来的AI增长将一定程度上弥补传统消费下滑造成的不利影响，铜长期上涨趋势并未发生改变。短期经历前期的上涨行情后，缺乏新的刺激，下游也需要时间接受价格，以高位盘整为 【策略推荐】主。 1.单边：短期维持在85000-90000元/吨震荡，长期上涨趋势延续，低多思路对待。 2.套利：比值反弹后，可考虑跨市正套。 3.期权：观望。 银河期货 铜12月报 第一部分铜市场综述 一、行情回顾 11月铜价维持高位盘整，11月5日最低触及沪铜84900元/吨，11月14日最高达到沪铜87920元/吨，其中仅1个交易日短暂跌落到85000元/吨下方，3个交易日曾跌破85500元/吨。 宏观方面，市场聚焦于12月降息预期和AI泡沫风险，月中美联储官员频频释放鹰派言论，降息预期一度跌至40%，美股、比特币等下行，市场情绪转弱。之后英伟达财报公布、美联储官员转鸽，12月降息的可能性提高到八成以上，价格受到支撑。 基本面方面，自由港预计2026年grasberg产量下降到10亿磅，现货加工费报-40多美元/吨。Cl价差本月维持在3%-5%，南美的铜仍在出口到美国，但bloomberg统计数据显示9-10月精炼铜的进口量平均仅7万吨左右，而lme和国内市场南美的货依然稀少，我们认为美国进口铜量减少的原因可能是三个方面：第一，智利铜产量下滑，6-9月智利铜产量同比减少10万吨；第二，部分货源可能掌握在贸易商手中；第三，跨市场套利空间缩小。国内出口的铜开始反应到lme库存和off-warrant库存上，lme供应紧张的情况阶段性缓解，国内下游多集中在86000元/吨下方点价。 二、行情展望 供应方面，铜矿供应增量下调到-3万吨，低于2024年的66.55万吨的增量，铜矿整体供应紧张的情况加剧，海外冶炼厂减产增加，国内冶炼厂也受到阳极板供应下降、常规检修、原料供应不足等问题的影响产量下降，预计精炼铜产量增加95万吨/或同比增长3.53%，低于2024年的4.3%。在原料供应增量有限的情况下，国内与海外冶炼产量将呈现此消彼长的状态。据悉智利国营铜业公司(Codelco)对中国铜买家提出的335美元/吨的升水，报价创纪录新高，促使一些买家表示将放弃明年的定期合同，目前来看无论是TC还是长单升水谈判难度都比较大，后续需关注进口长单签订情况。 价格方面：宏观方面，无论12月是否降息，美国宽货币的政策都还没有结束，对市场形成正反馈，目前12月降息基本已经计价，如果没有按照预期降息，可能会短线对价格形成冲击。基本面方面，供应端紧张的情况持续，下游对高价接受度不足，但整体仍保持韧性，市场上有顶下有底，预计维持在85000-89000元/吨震荡，长期上涨趋势延续，低多思路对待，后续关注2026年进口精炼铜和铜精矿长单谈判结果。 风险点：美国降息不及预期、消费坍塌、南美货源流。 铜12月报 数据来源：银河期货，文华财经 铜12月报 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第二部分美联储降息预期反复 2025年11月21日，美国公布9月非农就业数据，新增就业11.9万人，失业率升至4.4%，时薪同比增长3.8%，均超市场预期，市场对美联储12月降息概率一度下降到40%下方，随后威廉姆斯发言韩式美联储可能在“近期”降息，且不会影响其通胀目标，CME“美联储观察”工具显示降息25个基点的概率已从39.6%升至69.4%，我们可以看到尽管美联储前期频频发表鹰派言论，但是在就业数据疲软，AI泡沫风险没有消除，美股承压的情况下，市场似乎更愿意相信美联储将在12月降息。2025年11月，全美房地产经纪人协会（NAR）在其年度经济论坛上发布了对2026年美国住宅市场的最新展望，预计2026年现有住宅销量将提升14%，新建住宅销售同比增长5%，这一反弹的基础是贷款利率预期走低、就业持续增长，以及市场经历多年动荡后的稳定恢复。 国内10月制造业PMI回落到49%，环比下降0.8%，生产、采购、出口、新订单、在手订单指数环比分别下降2.2、2.6、1.9、0.9和0.7个点，其中一部分原因是10月中美贸易摩擦阶段性增加。个人所得税同比触 铜12月报 底反弹，10月同比增长27.3%，达到2020年以来的新高，1-10月累计同比增速达到11.5%，其增长源于个税征管效率提升和资本市场活跃度提升带动收入结构优化。但前三季度人均可支配收入同比增长5.2%，低于去年同期5.9%和上期的5.2%。储蓄意愿仍高于60%的水平，消费增长动力不足，前三季度居民人均消费支出累计同比增速下降到4.7%，低于去年同期的5.3%和上期的5.3%。10月社会消费品零售总额继续下滑，同比仅增长2.9%，限额以上单位消费品零售额的增速仅1.6%，降幅尤为明显，主要是由于下半年国补退坡。 数据来源：银河期货、海关总署 数据来源：银河期货、海关总署 铜12月报 第三部分铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 一、铜精矿供应增量骤降 ICSG统计数据显示,9月全球铜精矿产量为191.4万吨，同比减少0.1万吨，1-9月