铜市场综述
- 行情回顾： 10月铜价加速上涨，受美国政治风险和铜矿供应紧张影响。特朗普威胁加征关税，但市场反应有限。铜矿紧张加剧，南美铜矿出口至美国，非美地区库存难以提高，但下游高价接受度不足。
- 行情展望： 预计2025年全球铜精矿增量下降，供应紧张加剧，加工费可能低于0美元/吨。海外冶炼厂减产增加，国内冶炼厂受原料供应不足影响产量下降。预计精炼铜产量增加95万吨，同比增长3.53%。全球消费增速下降至3.4%，中国消费增速降至3.8%。宏观方面，美国预防式降息或带动通胀水平上行，对市场形成正反馈。铜金比形成支撑。
- 策略推荐： 单边逢低多思路，下方支撑位85000-86000元/吨，短期压力位89000-90000元/吨。若出口窗口打开，正套阶段性离场，后期再择机入场。库存下滑确认后，跨期正套。期权观望。
降息不确定性增加
- 美国降息预期变化： 9月非农就业数据超预期，市场预计美联储12月降息概率下降，但威廉姆斯发言暗示美联储可能在“近期”降息。CME“美联储观察”工具显示降息25个基点的概率升至69.4%。
- 中国宏观经济数据： 10月制造业PMI回落至49%，显示经济下行压力。个人所得税同比增长27.3%，达到2020年以来的新高，但人均可支配收入增速放缓，储蓄意愿仍高，消费增长动力不足。
铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解
- 铜精矿供应增量骤降： 预计2025年全球铜精矿增量下降至-3万吨，低于2024年的66.55万吨。主要矿企产量下调，海外冶炼厂减产增加，国内进口铜精矿量大幅增加。
- 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解： 美国废铜转口至中国，欧盟废铜供应减少。中国再生铜杆企业受税返清退政策影响开工下滑，但利润尚可。
- 原料供应不足向冶炼端传导加速： 海外冶炼厂因原料供应紧张而减产，国内冶炼厂受阳极板供应下降、常规检修、原料供应不足等问题影响产量下降。
消费面分析
- 传统消费增速明显下滑： 房地产市场淡季延续，新开工和竣工面积持续下降，预计2025年建筑耗铜量减少12.37万吨。电网和电源工程受价格拖累，电线电缆开工率下降。家电排产加速下滑，空调产量和销量均出现负增长。
- 汽车消费韧性凸显： 国内汽车消费保持高速增长，10月产销分别同比增长12.1%和8.8%。新能源汽车销量持续增长，占汽车总销量的46.7%。欧美新能源汽车消费提速，美国和欧洲新能源汽车销量均同比增长。
- 风光发电超预期增长： 中国光伏新增装机量同比增长39.47%，风电新增装机量同比增长52.86%。预计2025年全球风光需求增加20.85万吨。
- 锂电铜箔爆发式增长： 2025年中国锂电铜箔产量预计达到85.38万吨，同比增长22.14万吨，对国内消费带动达到1.38%。
- 消费总结： 预计2025年全球消费增速下降至3.4%，中国消费增速降至3.8%。海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，汽车消费和电线电缆消费是支撑消费的关键，锂电铜箔成为关键带动力量。
供需平衡表
- 供应方面： 预计2025年铜矿增长5万吨，增速0.22%。预计2025年精炼铜产量增加95万吨，增速3.53%。
- 消费方面： 预计2025年消费增速下降至3.4%。
- 供需平衡： 2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大至68万吨。2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩37.6万吨，集中在美国。
风险点
