铜12月报：利多显性化，市场维持高位震荡

利多显性化，市场维持高位震荡...........................................................................................................................3第一部分铜市场综述.............................................................................................................................................3【行情回顾】...................................................................................................................................................3【市场展望】...................................................................................................................................................3【策略推荐】...................................................................................................................................................3第一部分铜市场综述...........................................................................................................................................4一、行情回顾...........................................................................................................................................4二、行情展望...........................................................................................................................................4第二部分降息不确定性增加...............................................................................................................................6第三部分铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解........................................................................................8一、铜精矿供应增量骤降.......................................................................................................................8二、再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解..................................................................10三、原料供应不足向冶炼端传导加速.................................................................................................11第三部分消费面分析.........................................................................................................................................13一、传统消费增速明显下滑.................................................................................................................13二、汽车消费韧性凸显.........................................................................................................................16三、风光发电超预期增长.....................................................................................................................19四、锂电铜箔爆发式增长.....................................................................................................................22五、消费总结.........................................................................................................................................23第四部分供需平衡表.........................................................................................................................................23 第1页共26页 2025年11月28日 铜12月报 利多显性化，市场维持高位震荡 第一部分铜市场综述 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：王伟电话：18816567331邮箱：wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 10月铜价进入加速上涨阶段，10月10日最低触及伦铜10374美元/吨，或沪铜82630元/吨，最高达到历史高点压力位11094美元/吨，或沪铜88700元/吨。宏观方面，特朗普在社交媒体发文表示要对中国加征100%进口关税，不过市场对关税的影响一定程度上有所脱敏，实际影响有限。基本面方面，铜矿紧张情况进一步加剧，南美的铜仍在出口到美国，非美地区库存难以提高，但下游对高价接受度不足，铜的上涨节奏受到影响。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 长期来看美国以预防式降息为主，宽松的货币政策有望带动通胀水平上行，对市场形成正反馈，铜金比对价格形成支撑。铜精矿供应端扰动增加，铜冶炼行业“反内卷”有望展开。铜价快速上涨后，低附加值的传统消费明显走弱，但储能电池、新能源汽车以及未来的AI增长将弥补传统消费下滑造成的不利影响，铜的长期上涨趋势并未发生改变。 【策略推荐】 1.单边：逢低多思路，下方支撑位85000-86000元/吨，短期压力位89000-90000元/吨。 2.套利：若出口窗口打开，正套阶段性离场，后期再择机入场。库存下滑趋确认后，跨期正套。 银河期货 3.期权：观望。 铜12月报 第一部分铜市场综述 一、行情回顾 10月铜价进入加速上涨阶段，10月10日最低触及伦铜10374美元/吨，或沪铜82630元/吨，最高达到历史高点压力位11094美元/吨，或沪铜88700元/吨。 宏观方面，美国政府自10月1日陷入停摆，多项数据暂停发布，其中就包括非农就业数据，市场预计就业数据表现较差，美联储年内仍将继续降息两次。当地时间10月10日，特朗普在社交媒体发文表示要对中国加征100%进口关税，铜价快速下跌，不过在经历了4月的贸易战事件以后，市场对关税的影响一定程度上有所脱敏，之后中美关系缓和。 基本面方面，继Grasberg受泥石流事故的影响下调产量后，QB也因涉及矿山废物处理的尾矿问题下调了2028年之前的铜产量指导，此外安托法加斯塔旗下Los Pelambres铜矿主管工会拒绝了最新合同方案，罢工风险加剧，铜矿紧张情况进一步加剧。10月16日，日本、西班牙和韩国周三罕见地发表联合声明，对不断暴跌的铜加工和精炼费（TC/RCs）表示深切担忧，并警告称，在当前形势下，冶炼厂和矿商都无法实现可持续发展。国内产量也受到常规检修和再生阳极板不足的问题，产量下滑。南美的铜仍在出口到美国，非美地区库存难以提高，lme库存减少到13.5万吨。消费方面，终端边际走弱，整体表现旺季不旺，下游对高价接受度不足，国内库存小幅增加。 二、行情展望 供应方面，铜矿供应增量下调到5万吨，低于2024年的66.55万吨的增量，且随着海外矿企三季度财报的发布，实际增量或进一步下调。铜矿整体供应紧张的情况加剧，海外冶炼厂减产增加，国内冶炼厂也受到阳极板供应下降、常规检修、原料供应不足等问题的影响产量下降，预计精炼铜产量增加95万吨/或同比增长3.53%，低于2024年的4.3%。在原料供应增量有限的情况下，国内与海外冶炼产量将呈现此消彼长的状态。预计全球的消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，其中中国的表观消费增速从去年的3.72%提高到今年的4.56%。 价格方面：宏观方面，长期来看美国以预防式降息为主，宽松的货币政策有望带动通胀水平上行，对市场形成正反馈，中美贸易关系缓和，阶段性扰动下降。基本面方面，铜精矿供应端扰动增加，铜冶炼行业“反内卷”有望展开，利多情绪发酵。下游对高价接受度较差，尤其是涨到88000元/吨以后，下游开工和拿货均出现大幅减少，不过值得关注的是加工企业和下游原料库存比较低，9月原料库存同比减少24%，一旦价格出现回调，下游补库的需求就会出来。铜下方支撑位85000-86000元/吨，短期压力位89000-90000元/吨，若突破 铜12月报 压力位，上方空间打开。 比值方面：10月cl价差维持在3-5%的水平，并没有出现倒挂，南美的货仍在出口到美国，如果这种情况持续，lme库存很难增加。国内消费受价格影响表现较差，且与国内相比，海外冶炼厂减产风险更高，比值或持续偏弱震荡，若出口窗口打开，正套阶段性离场，后期再择机入场。 风险点：美国降息不及预期、消费坍塌、南美货源流出 数据来源：银河期货，文华财经 铜12月报 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第二部分降息不确定性增加 2025年11月21日，美国公布9月非农就业数据，新增就业11.9万人，失业率升至4.4%，时薪同比增长3.8%，均超市场预期，市场对美联储12月