铜期货月报：地缘冲突与高库存交织，铜价震荡

行业铜期货月报 2026年3月3日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 地缘冲突与高库存交织，铜价震荡 观点摘要 《专题报告：高库存仍待消化，铜价短期震荡为主》2026-2-27 ＃summary＃供应端，铜精矿进口TC继续下跌，但冷料供应充裕（精废价差高位，粗铜加工费处近年高点），保障冶炼厂原料。1月国内精铜产量创历史新高，2月受天数影响环比回落，3月产量有望突破120万吨，冶炼厂集中检修压力或自4月起显现。同时，LME0-3contango结构持续高位，进口盈利窗口打开，后续进口补充预计增加。短期供应端对价格仍构成压制。需求端正处淡旺季切换前夕，市场对传统旺季存有预期。但当前铜价处历史高位，现货持续贴水，月间价差走阔，高铜价对消费的制约或将延续。节后国内社会库存创5年新高，预计旺季去库力度恐不及预期。不过，铜在电网（国网“十五五”投资预期增40%）与AI（科技巨头资本开支激增）领域的应用前景乐观，中期需求增长可期。宏观面上，市场普遍预期美联储3月维持利率不变，美元指数或以震荡为主。地缘政治风险抬升与收储信号强化了铜的战略资源属性，为价格提供底部支撑。整体判断，当前铜市呈现“短期高库存与中期需求向好”的博弈格局。短期基本面承压，但中期需求增长前景及宏观战略属性对冲下行风险。预计短期铜价以震荡为主，逐步消化库存压力。 《供应担忧加剧，铜价延续上涨态势》2026-1-12 目录 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、美元指数走强，人民币升值趋势暂缓.............................................................-5-三、供应端：原料紧缺，冶炼产能过剩...............................................................-6-3.1、2026-2027年全球铜矿新投产能少............................................................-6-3.2、废铜供应持稳................................................................................................-7-3.3、国内精铜产量有望再创历史新高...............................................................-7-四、需求端：新兴领域主导铜需求增长...............................................................-8-4.1、国内铜材表观需求量下降，海外库存累积明显.......................................-8-4.2、全球制造业PMI显示需求小幅回升...........................................................-9-4.3、新型电力系统各环节耗铜分析.................................................................-10-4.4、传统领域耗铜分析......................................................................................-13- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 2月沪铜主力运行区间在（98060，106090），总持仓下跌12%至57.8万手，盘面价差呈contango结构，近月-连一月末在350附近震荡，社库继续累库，月内进口窗口关闭，出口窗口一度打开，然月内铜价创历史新高，打压下游消费，令现货贴水幅度扩大，月内现货运行区间（100070,103915），现货升贴水运行区间在（-260,250），月中现货升水主要是最后交易日盘面价差扩大所致，大部分时间现货对盘面贴水。国内社库较上月累库20.89万吨至53.17万吨，保税区库存较上月去库0.43万吨至6.76万吨，月内洋山铜溢价上涨，其中仓单溢价月底涨至50美金，提单溢价月底涨至47美金，月内因LME0-3contango结构仍然较深，部分套利交易驱动成交，截止月底现货进口亏损在400元/吨附近，远月合约出现进口套利空间。LME铜月内运行区间在（12414.5，13527），总持仓跌5%至31.6万手，COTR基金净多持仓较上月涨2%至38655手。COMEX铜月内运行区间在（562,617.6）之间，总持仓跌11%至24.5万手，CFTC基金净多持仓较上月跌12%至51027手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 供应端，铜精矿进口TC继续下跌，但冷料供应充裕（精废价差高位，粗铜加工费处近年高点），保障冶炼厂原料。1月国内精铜产量创历史新高，2月受天数影响环比回落，3月产量有望突破120万吨，冶炼厂集中检修压力或自4月起显现。同时，LME0-3contango结构持续高位，进口盈利窗口打开，后续进口补充预计增加。短期供应端对价格仍构成压制。需求端正处淡旺季切换前夕，市场对传统旺季存有预期。但当前铜价处历史高位，现货持续贴水，月间价差走阔，高铜价对消费的制约或将延续。节后国内社会库存创5年新高，预计旺季去库力度恐不及预期。不过，铜在电网（国网“十五五”投资预期增40%）与AI（科技巨头 资本开支激增）领域的应用前景乐观，中期需求增长可期。宏观面上，市场普遍预期美联储3月维持利率不变，美元指数或以震荡为主。地缘政治风险抬升与收储信号强化了铜的战略资源属性，为价格提供底部支撑。整体判断，当前铜市呈现“短期高库存与中期需求向好”的博弈格局。短期基本面承压，但中期需求增长前景及宏观战略属性对冲下行风险。预计短期铜价以震荡为主，逐步消化库存压力。 二、美元指数走强，人民币升值趋势暂缓 美元指数：2月美元涨0.54%，月初受美联储主席提名偏鹰及ISM制造业数据超预期支撑，反弹至98附近；中旬因风险资产回暖、美债配置集中担忧，回落至96.5低位；下旬受美伊冲突升级推升油价及避险情绪影响，再度反弹回升。2月公布的美国通胀和就业数据向好，2026年1月美国CPI同比涨2.4%，低于前值低于预期，核心通胀2.5%，低于前值符合预期，能源价格回落、二手车价格下跌、住房成本增速放缓以及食品通胀压力减轻是通胀下行主因；1月新增非农就业13万人，失业率为4.3%，环比下降0.1个百分点，11月与12月数据合计下修1.7万，美国市场此前对1月份非农就业数据的预期值在5万至7.5万之间，1月非农数据超出预期，反映出就业市场趋于稳定，一定程度缓解了外界对劳动力市场放缓的担忧，支持美联储维持利率不变的政策路径。截止3月初，CME美联储观察数据显示美联储3月维持利率不变概率为96.9%，降息25BP概率为3.1%，预计3月美联储货币政策大概率维持不变。美称对伊朗军事行动可能持续4-5周，预计3月美元指数将由地缘局势驱动，美伊冲突升级推动了3月初美元指数大幅上涨至98上方，短期局势尚未见到降温迹象，预计避险情绪还将抬升，3月美元指数有望进一步上行。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 人民币汇率：2月离岸人民币汇率升值1.45%至6.8597，2月人民币升值速度加快，结汇需求旺盛是人民币走强的主因，叠加出口强势、中美关系相对稳定，人民币升值动能依旧较为稳定。2月27日央行宣布将远期售汇风险准备金率从20% 下调至0，这将导致银行办理远期售汇业务的成本下降，从而鼓励企业办理远期购汇，释放了管理层避免人民币过快升值的政策信号，有助于稳定市场预期。1月的CPI同比增0.2%，低于前值，PPI同比-1.4%，已经连续20个月为负值，国内通缩压力仍较大，1月PMI降至49.3，制造业景气水平有所回落，经济仍承压。短期国内经济仍在等待财政和货币政策发力，经济底部徘徊，央行下调远期售汇风险准备金和美元走强，预计将令3月人民币升值趋势放缓。 三、供应端：原料紧缺，冶炼产能过剩 3.1、2026-2027年全球铜矿新投产能少 根据ICSG统计，2025年全球铜矿供应较去年同期增1.2%或27.8万吨至2311万吨，截止12月底全球矿山产能利用率小幅抬升至82.3%。ICSG预计2026年全球铜矿产量增长2.3%或54万吨至2386万吨，2025年卡莫阿以及格拉斯伯格铜矿因事故减产拖累全球铜矿增长，不过蒙古以及俄罗斯新投大矿产能释放带来额外增量。2026年初卡莫阿铜矿将恢复产能，格拉斯伯格铜矿将于明年二季度开始产能恢复，预计2026年格拉斯伯格铜矿2026年产量将于2025年持平，中国巨龙铜矿二期项目、乌兹别克斯坦Almalyk项目等大型新建项目在2026年将产能释放，从而带来2026年产量增速回升，米拉多二期项目由于厄瓜多尔政治局势波动，人事变动频繁，影响了《采矿合同》的签订进度，导致正式投产时间尚不确定。根据在建矿山投产进度来看，2027年大矿投产较少，2028年可能投产的大矿有菲律宾Tampakan矿37.5万吨、阿富汗MesAynak矿32万吨，巴基斯坦Reko矿20万吨，蒙古哈马格泰16.5万吨，赞比亚Lumwana矿12万吨，俄罗斯Udokan矿30万吨，2026-2027年铜矿产量增长主要来自于停产矿复产以及前期新投矿产能释放。 3.2、废铜供应持稳 ICSG统计2025年全球再生精铜产量同比增7.2%或33.5至497.3万吨，ICSG预计2026年全球再生铜产量预计同比增6%或29万吨至521万吨。 中国2025年1-12月废铜进口同比增4.2%至234万吨，2025年中国废铜月度进口量在18-20万吨之间，中美贸易摩擦令5-9月中国从美进口废铜大幅下降，而随着10月底中美经贸谈判取得进展，中国从美进口废铜开始恢复，预计2026年美国对华废铜出口将回升至单月4万吨水平，考虑到2025年中国市场已经因为冷料供应紧张加大了对全球废铜的进口，因此预计2026年中国废铜进口增速虽会回升但预计很难再回到10%以上增长水平。 中国2025年1-9月废铜产量同比增4%至90万吨，单月产量在8-11万吨之间，最近三年国内废铜供应量水平大体维持在该期间内，中国废铜主要来源于报废设备、家电、电线电缆等拆解出来的废铜，以旧换新政策带来了部分废铜增量，但增量有限，2026年中国经济仍旧处于结构性调整与转型的关键阶段，设备更新需求仍偏弱，预计2026年中国废铜产量将继续处于月均10万吨水平。 3.3、国内精铜产量有望再创历史新高 ICSG