沪铜月报：铜价高位震荡运行

有色金属 铜价高位震荡运行 摘要 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年11月28日 ◼2025年11月铜价呈现高位震荡，LME铜价回落至1.1万美元下方，沪铜亦承压于8.7万元/吨以下。市场多空交织：持仓量下降显示多头离场，而现货升贴水走强则印证了产业面对当前价位的接受度在提高。 ◼宏观层面成为铜价波动的核心驱动，美联储降息预期的剧烈摇摆主导了市场情绪。从10月鹰派议息后的不足30%，到11月下旬鸽派信号下的80%，降息概率的逆转成为关键变量。同时，中美关系改善与俄乌和谈曙光降低了地缘风险溢价，国内持续的宽松货币政策则为市场提供了流动性支持。 作者声明 ◼产业基本面呈现“矿端收紧与需求内强外弱”的格局。全球铜矿供应因品位下降与重大事故干扰而增长乏力，导致中国铜精矿加工费持续低位，并引发行业对产能的强制性调整。需求侧，11月铜价持续高位震荡，一定程度上抑制了下游消费，今年以来中国贡献了全球主要消费增长，而海外需求的疲软直接导致其库存高企，与国内的低库存形成鲜明对比。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼展望未来，中短期铜价受制于海外高库存与技术抛压，预计将维持震荡。长期来看，三大核心逻辑将支撑铜价中枢上移：持续的矿端供应瓶颈、美联储终将开启的降息周期，以及国内新能源、电力和AI产业带来的强劲结构性需求。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾.....................................................................42宏观分析.....................................................................52.1美联储降息预期摇摆.......................................................52.2地缘政治向好.............................................................52.3国内宏观宽松，产业高质量发展.............................................63产业分析.....................................................................73.1矿端扰动不断.............................................................73.2国内矿端边际宽松.........................................................83.3精铜供应收缩.............................................................93.4电解铜逆季节性累库......................................................123.5下游终端................................................................133.6供需平衡................................................................154结论........................................................................16 图表目录 图1铜价走势..........................................................................................................................................................................4图2沪铜升贴水季节性........................................................................................................................................................4图3 CME FedWatch Tool美国利率预测(11月25日)..............................................................................................5图4铜精矿全球月度产量...................................................................................................................................................7图5铜精矿港口库存.............................................................................................................................................................8图6铜精矿TC加工费..........................................................................................................................................................8图7全球电解铜产量.............................................................................................................................................................9图8全球电解铜消费...........................................................................................................................................................10图9国内电解铜产量...........................................................................................................................................................11图10电解铜净进口.............................................................................................................................................................11图11全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）.......................................................................................................12图12海外交易所库存（LME+COMEX）....................................................................................................................12图13上期所库存+保税区库存.......................................................................................................................................12图14电网电源基建数据....................................................................................................................................................13图15光伏风电基建数据....................................................................................................................................................13图16房地产产业数据........................................................................................................................................................14图17家电产业数据.............................................................................................................................................................14图18汽车产业数据.............................................................................................................................................................15图19国内精铜供需平衡（万吨）.................................................................................................................................15 1行情回顾 11月，铜价呈现高位震荡态势。LME回落至1.1万美元下方震荡，沪铜回落至8.7万下方震荡。此外，沪铜持仓量持续下降，多头了结意愿较强。 中 短期铜价 压力的主 要有 三方面： 一是美联 储降 息预期的 下降；二 是海外COMEX电解铜库存持续上升；三是铜价处于24年，乃至近5年的高位，技术压力较大。长期铜价的支撑主要来源于美联储降息周期以及矿端收缩。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 11月铜价高位回落以来，国内现货升贴水有所走强，这一定程度上说明了国内产业对铜价的认可度在上升。 数据来源：iFinD、宝城期货金融