沪铜月报：中美关税缓和，铜价高位运行

中 美 关 税 缓 和 ， 铜 价 高 位 运 行 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年11月1日 核心观点 （1）宏观方面，11月或步入宏观政策“真空期” ①美联储10月如期降息25BP，但鲍威尔的言论明显偏“鹰”，暗示12月降息绝非100%，主要系美国通胀水平仍然高于美联储目标，且劳动力市场暂未出现大幅恶化。因此，美联储货币政策仍有进一步放宽的空间，但后续降息节奏或可能放缓，截至10月30日，FED watch显示下次降息概率为74.80%。 ②2025年10月30日，中美经贸团队在吉隆坡磋商达成共识：美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停加征一年；双方暂停部分出口管制措施及航运附加费。美国最高法院定于2025年11月5日审理特朗普关税案，裁决结果将决定数万亿美元全球贸易走向，关注后续关税情况。 （2）供给方面，现货TC维持低位，关注后续精铜供应情况 ②精铜方面，9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅为4.31%；9月初以来，由于化肥需求疲软，冶炼酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，四季度铜冶炼厂开工率或出现恶化。③废铜方面，上半年废铜供应增速受美国进口下滑拖累，2025年9月实施《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，招商引资政策清退以及前期反向开票等均令废铜铜企业成本抬升，废铜供应维持偏紧态势。 行情观点 核心观点 （3）库存方面，COMEX铜持续累库 高铜价下，本周全球铜显性库存累库，其中：COMEX铜在232调查落地后，库存仍然呈累库趋势;截至10月30日，SMM全国主流地区铜库存18.26万吨，周环比+0.10万吨；LME库存去库。 （4）微观需求方面，关注下游需求边际变化 本轮铜价走高后，现货升水走弱、库存持续累库，但相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，现货贴水幅度有限。随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。 总结：（1）宏观方面，降息及关税落地后，11月市场或将进入一段宏观“真空期”，下一个宏观节点或是12月FOMCE会议、国内政治局会议及中央经济工作会议，后续关注美联储降息节奏、中美关税情况；（2）基本面方面，铜矿供应紧缺夯实价格底部重心，铜矿现货TC创年内新低，若后续硫酸等副产品价格继续回落、TC维持低位，冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端可能出现阶段性减产；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。 月度展望：中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、美国关税情况。 策略：多单轻仓持有考虑逢高止盈，未持仓者短期观望，主力关注86000-86500支撑 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美联储如期降息25BP02 供给：10月精铜产量环比或下行03 04需求：高铜价抑制需求释放 05库存：全球显性库存小幅去库 1行情回顾与资金面 1.2国外持仓：COMEX非商业净多头持仓、LME投资基金净多持仓环比回升 1.3基差：铜价高位下游谨慎补货，整体交投较差，现货升贴水低位运行 1.4价差：沪铜月差维持back结构 LME铜升贴水：0-3贴水、3-15升水 沪铜月差：近月合约偏强，维持back结构 据SMM，铜价大涨下游采购欲低迷，持货商为了出货将继续下调价格，现货维持贴水结构 2宏观：美联储如期降息25BP 2.1美国主要金融数据：美联储如期降息25bp，但后续降息节奏或将放缓 美联储如期降息25BP，但鲍威尔的言论明显偏“鹰”，暗示12月降息绝非100%，主要系美国通胀水平仍然高于美联储目标，且劳动力市场暂未出现大幅恶化。因此，美联储货币政策仍有进一步放宽的空间，但后续降息节奏或可能放缓，截至10月30日，FEDwatch显示下次降息概率为74.80% 国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤，特朗普在会晤中表示美国和中国已经达成了很多共识，关注后续关税层面是否有实质性进展 2.2美国主要经济数据：9月CPI显示通胀可控，进一步巩固降息预期 美国9月CPI同比上升3.0%、环比上升0.3%，分别较8月提升0.1个百分点、下降0.1个百分点，受关税影响较大的核心商品温和上升，但住房因数据波动而高位回落，进一步巩固了市场对联储10月会议降息的预期8月美国非农就业人数增加2.2万人，预估增7.5万人，7月上修0.6万至7.3万，6月下修4万至-1.3万；8月美国失业率4.3%，市场预期4.3%，前值4.2%美国9月ISM制造业PMI 49.1，预期49，前值48.7；ISM非制造业PMI50，预期51.7，前值52；制造业PMI收缩幅度趋缓，需求走弱，生产和就业回升；服务业PMI扩张停滞，产需双双走弱 2.3中国主要金融数据：M1增速超预期，M1M2剪刀差进一步收窄 M1、M2同比分别增长7.2%、8.4%，M1M2剪刀差进一步收窄，M1高增或主要源于财政支出力度增强9月新增社融35338亿元，同比少增2297亿元，新增实体贷款、政府债券为主要拖累项信贷方面，9月企业短期贷款及票据融资余额同比增速下降0.4个百分点，至9.3%；企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点，至7.8%；9月企业贷款仍以短期融资为主，企业对投资的态度仍持观望 2.4中国主要经济数据：10月PMI环比下行、9月CPI同比下降0.4% 10月制造业PMI从上月的49.8%下行至49.0%，结构上来看，10月产需两端双双下行，均处于收缩区间，生产指数和新订单指数分别下行2.2ppt和0.9ppt至49.7%和48.8%，生产回落幅度高于需求，且略超季节性 9月份CPI环比增长0.1%（前值持平），同比由下降0.4%收窄至下降0.3%；9月非食品价格环比下降0.1%，其中旅游和能源项价格均低于季节性，主要系中秋假期错位影响 3供给：10月精铜产量环比或下行 3.2铜矿：1-8月全球铜矿产量同比增长3.17%，秘鲁铜矿产量增速高于智利 2025年1-8月，ICSG全球铜矿产量1,534.90万吨，同比+3.17%2025年1-8月，智利铜矿产量351.44万吨，同比+0.61%2025年1-8月，秘鲁铜矿产量180.73万吨，同比+2.70% 3.4铜矿：国内主流港口库存低于往年同期 2025年1-7月，中国铜矿产量99.88万吨，同比+2.05%2025年1-9月，中国铜矿石及精矿进口量2,268.32万吨，同比增长+7.58%国内主流港口铜精矿库存低位运行，低于往年同期 3.5废铜：废铜供应有限，美国进口废铜减少拖累废铜整体供应；国内政策抬升再生铜企业生产成本 2025年1-9月，国内废铜产量90.26万吨，同比+4.01%2025年1-8月，国内废铜进口量127.09万吨，同比+4.60%上半年废铜供应增速受美国进口下滑拖累：受COMEX铜价格高企及美国关税影响，1-8月中国自美国进口废铜亦降低至近年来低点，约13.39万吨，同比下降54.5%《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》政策以及前期反向开票等均令再生铜企业成本抬升，再生铜供应呈偏紧态势 3.6精铜：9月精铜产量环比下降4.31%，预计10月产量环比继续下降 9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%据SMM，9月产量环比下降原因包括：①9月检修冶炼厂开始增多，有5家冶炼厂有检修计划；②阳极板紧张依旧，多数企业表示阳极铜较难采买SMM预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨，降幅为3.43%9月初以来，由于化肥需求疲软，冶炼酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，四季度铜冶炼厂开工率或出现恶化 3.7精铜进出口：沪伦比值震荡，进口空间关闭；保税区铜溢价稳健，库存去化 4需求：高铜价抑制需求释放 4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率仅60.43%，受高铜价影响弱于季节性 4.2终端需求：1-8月全球精炼铜终端消费同比+5.90%，其中中国增速较高 2025年1-8月，全球精炼铜消费1,883.40万吨，同比+5.90%2025年1-9月，中国精炼铜表观消费1,210.91万吨，同比+8.17%2025年1-9月，中国精炼铜终端消费1,203.59万吨，同比+9.77% 4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 4.5家电：11月内销+外销排产同比继续下降，系海外高库存及去年高基数+内销前期需求透支 2025年1-9月，中 国光 伏新 增装 机量23,985.48万 千瓦，同 比+46.76%2025年1-9月，中 国 风 电 新 增 装 机 量6,090.62万 千 瓦，同 比+59.40%2025年1-9月，中 国 新 能 源 汽 车 产 量1,121.83万 辆，同 比+34.98% 5库存：全球显性库存小幅去库 5.2国内：国内库存累库、全球显性库存小幅去库 本周LME周度平均库存13.52万吨，周环比-1.23%本周COMEX周度平均库存34.79万吨，周环比+0.28%截至10月30日，SMM全国主流地区铜库存18.26万吨，周环比+0.10万吨 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks