核心观点
- 宏观方面：11月或步入宏观政策“真空期”。美联储10月如期降息25BP，但鲍威尔言论偏“鹰”，暗示12月降息并非100%，美国通胀仍高于目标，劳动力市场暂未恶化。中美经贸团队达成共识，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停加征一年，双方暂停部分出口管制措施及航运附加费。美国最高法院将审理特朗普关税案，结果将影响全球贸易。
- 供给方面：现货TC维持低位，关注后续精铜供应情况。9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅4.31%。9月初以来，化肥需求疲软导致冶炼酸价格回落，若硫酸价格持续下降，冶炼厂可能面临现金流亏损，四季度开工率或恶化。废铜供应维持偏紧态势，受美国进口下滑和国内政策影响。
- 库存方面：COMEX铜持续累库，SMM全国主流地区铜库存微增，LME库存去库。
- 需求方面：高铜价抑制需求释放，但下游负反馈程度相对温和。现货升水走弱，库存累库，但下游对铜价心理价位上限逐步上移，需求存在较强韧性。
关键数据
- 美联储：10月降息25BP，下次降息概率74.80%。
- 中美关税：取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年。
- 铜矿：1-8月全球产量同比+3.17%，智利+0.61%，秘鲁+2.70%。
- 精铜产量：9月环比下降4.31%，预计10月继续下降。
- 库存：COMEX库存周环比+0.28%，SMM库存周环比+0.10万吨，LME库存周环比-1.23%。
- 需求：1-8月全球精炼铜消费同比+5.90%，中国+8.17%，终端消费+9.77%。
研究结论
- 中美关税缓和，市场进入宏观“真空期”，关注12月FOMC会议、国内政治局会议及中央经济工作会议。
- 铜矿供应紧缺夯实价格底部，若硫酸价格持续下降，冶炼端可能出现减产。
- 下游需求韧性较强，价格回落后仍有较多采购订单释放。
- 中长期供需矛盾支撑铜价底部上移，短期涨幅过快抑制需求，关注需求端边际变化和关税情况。
- 策略：多单轻仓持有逢高止盈，未持仓者短期观望，主力关注86000-86500支撑。
