申万宏源通信 通信行业周观点 超节点与光互联催化

本周通信板块在市场压力测试中领跌，核心观点认为调整并非源于景气度下降，而是对拥挤度和定价框架的重新评估。市场定价锚从‘Capex投多少’转向‘这钱谁出、多久回本’。四大CSP将2026年Capex合计提升至约7450亿美元，背景下应关注订单能见度、物料锁定能力、份额趋势三大能力以实现去弱留强。

通信行业未来将重点关注超节点与光互联技术，特别是国产算力超节点、海外算力投资以及高ROE/低PE的亿联、端侧AI等品种。2026年Q1通信板块毛利率已回升至65%，显示行业逐步企稳，但需警惕资本支出增加带来的竞争压力。

报告重点分析了三大方向：1）高斜率高确定性的国产算力超节点，具备国产替代优势；2）有业绩安全边际高的海外算力，受资本支出框架影响相对较小；3）高ROE/低PE的亿联、端侧AI等品种，具备估值优势。同时建议关注订单能见度、物料锁定能力等关键指标。

当前通信板块面临资本支出框架调整带来的压力，但行业整体仍具韧性。2026年Q1毛利率回升至65%，显示企业成本控制能力提升。不过，四大CSP资本支出计划大幅增加，可能导致行业竞争加剧，需关注份额趋势变化。

研报提示需关注资本支出框架变化对行业格局的影响，以及超节点与光互联技术路线的不确定性。此外，海外CSP资本支出大幅增加可能挤压国内厂商份额，需警惕行业竞争加剧带来的风险。建议结合订单能见度、物料锁定能力等指标进行动态评估。