玻璃纯碱期货期权2026年8月报告：需求持续偏弱 玻璃纯碱加速探底

资咨询业务资格:京证监许可【2012]75号 需求持续偏弱玻璃纯碱加速探底 期货研究院黑色建材团队魏朝明交易咨询资格号：Z00157382026年7月31日 摘要 🐀走势回顾7月玻璃、纯碱共振探底。FG609收870（-1.81%），沙河安全现货985元/吨附近，梅雨季后去库不及预期，湖北交割库 库存处同期新高；浮法全行业亏损，煤制-100元/吨、天然气-200元/吨，7月产能再度去化。纯碱跌幅更甚，SA主力跌破1000后下探950，现货低位徘徊；2026H1产能升至4413万吨，1-6产量2022.9万吨同比+8.5%，卓创社会库存569.1万吨创历史新高，氨碱持续亏损、联碱利润归零。期权端双品种隐波均显著高估，且SA持仓量PCR 0.17处近一年极低分位，市场拥挤押注反弹。🀀核心观点 玻璃"高库存+弱需求"延续，09合约支撑800–810、压力1000–1100，买保宜逢低波动入场，上游/贸易商冲高卖保；纯碱产能投放+高库存一体两面，09支撑900–910、压力1100–1200，需求方择机Sell Put限价接货，生产/贸易商把握冲高卖保。 🐀支撑逻辑•玻璃：1-6地产竣工-23.7%、新开工-23.4%、施工-12.5%，近月去库迟滞+湖北高库存压制；亏损倒逼7月产能再去化， 但合规产能充裕，利润回升即复产，供给弹性大。 •纯碱：2025H2产能破4000万吨后惯性增至4413万吨，中盐500万吨天然碱2028投产在即；重碱需求随浮法/光伏产能出清下台阶，1-6表观消费+7.07%但隐性库存偏高；出口净129.7万吨高位对冲有限。 •期权：玻璃纯碱隐波偏离HV超10–28pct，卖方占优，上游卖C、下游Sell P结构优于裸买。⚠️风险点 地产政策超预期托底带动竣工修复、纯碱夏季检修力度超预期、能耗/固废治理加速氨碱出清、宏观情绪反转致拥挤PCR踩踏、8-9月下游补库兑现度。 玻璃期货价格走势分析 p7月初玻璃盘面在梅雨季即将过去，需求有望回升的预期支撑下阶段性走稳；随后台风天气等因素影响了下游需求释放，产业链信心显著走弱，盘面破位下行，跌破900元整数关口后盘面跌势有进一步加速迹象。 玻璃现货价格变动情况 p库存压力不减，7月份玻璃现货价格先稳后降，重心下移。 纯碱期货价格走势分析 p二季度纯碱过剩成为市场共识，盘面跌破1150元的历史低点后跌势加速。p7月纯碱主力合约加速跌破1000元整数关口，并在7月末进一步下破950元整数关口。 纯碱现货价格变化情况 p纯碱现货价格整体维持低位运行，出厂报价价格弹性弱于盘面。纯碱企业出厂价3月初跟随化工品小幅走高，此后维持稳价运行；期现商现货实际成交价走势与盘面运行态势接近。 7月份玻璃供应量有所回落 p玻璃生产连续刚性，具有成本优势的装置可以跨越周期，非优势装置被迫退出供应，岁末年初玻璃冷修集中兑现。需要强调的是，玻璃产能变化是动态的，合规产能相对充裕，若利润回升（需求回升），冷修后的装置将在复产点火一个月内形成新的供应。二季度玻璃产量阶段性回稳是压制玻璃期现货价格表现的原因之一，亏损倒逼之下，7月份玻璃再度呈现出产能去化。 浮法玻璃行业利润持续低位运行 p2026年年初以来行业亏损面持续扩大；以煤炭为燃料的浮法玻璃生产利润-100元/吨范围内窄幅波动；以天然气为燃料的产线受困于高成本和低价格，亏损幅度在-200元/吨附近。4月份以来受原燃料价格坚挺和当地现货显著承压共同作用，以石油焦为燃料的玻璃企业亏损程度加深，亏损程度和天然气产线接近。 从房地产竣工量的变化趋势看弱需求延续 p1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积554049万平方米，同比下降12.5%。其中，住宅施工面积384453万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积23239万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积16900万平方米，下降24.1%。房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%。其中，住宅竣工面积12148万平方米，下降25.3%。 玻璃进口相对平稳出口量保持高增长态势 p近年来玻璃进口量波动运行，总体相对平稳；于此同时，玻璃出口量保持高增长态势。p2026年上半年玻璃出口量波动趋稳，显示玻璃的月度出口量已接近历史最高水平，继续扩大出口有其瓶颈。 玻璃库存去化困难梅雨过后去化速度不及预期 p梅雨季期间玻璃厂家库存于历史高位窄幅波动，梅雨季后库存去化速度不及预期，一定程度上加重了市场的悲观情绪。其中交割之一的湖北库存连续处于有统计以来同期新高，或成为压制近月合约走势的关键因素之一。 玻璃库存窄幅变动关注后期去化可能 p从整体看，全国玻璃库存水平高位运行，7月份库存窄幅波动，去化速度显著慢于往年同期；p随着产能去化再度加速，关注后期产能去化可能。 玻璃供需平衡表 p年初以来玻璃供应减量趋缓，4-6月供应量甚至在企稳回升；矛盾累积倒逼，7月供应再度回落；短期玻璃需求偏弱运行态势难有改观，玻璃产能仍有进一步去化可能。p供需双弱态势的难题如何突破求解，答案在产业链协同积极求变减量提质，追求高质量发展。 纯碱供应增量显著短期供应形势趋于平稳 p先后受需求和利润的惯性推动，过去四年纯碱行业投资加速，产能连续上台阶；p2025年年中纯碱全行业产能突破4000万吨大关；p截至2026年上半年底，纯碱产能进一步攀升至4413万吨。 行业航母积极拥抱天然碱 p中盐天然碱综合开发项目试验工作全面收官，项目建设迈入关键提速期。中盐内蒙古碱业内部人士介绍，“企业融采试验项目3月23日完成报告，试验成效良好。项目依托试验数据交由化工设计院开展整体设计，当前设计单位正开展评标工作，预计8月正式开工建设。该技术为物理开采方式，区别于传统氨碱法、联碱法，水资源可循环利用，破解废液排放难题。项目规划2028年先行投产500万吨，2029年实现达产。” 纯碱企业检修增多月度产量高位回调 p2026年上半年纯碱产量先升后降,较去年同期增量显著；产量处于历史同期高位区间，3-4月春检及5-6月华东多套装置检修拉低产能利用率，但幅度有限，夏季检修开工下降幅度偏弱。据国家统计局数据，2026年1-6月，国内纯碱累计产量为2022.9万吨，较去年同期增长8.5%。 纯碱生产利润低位运行氨碱企业持续亏损 p2026年上半年纯碱现货价格和利润窄幅波动，随着纯碱价格持续下探，成本较高的华北氨碱企业接近全面亏损，联碱企业受益于氯化铵价格的攀升，一度有所盈利，6月份利润收窄至零元附近；7月份联碱利润大幅走弱，天然碱企业利润空间显著收窄。 重碱需求接近创出近年来新低轻碱需求有所增长 p纯碱需求可以分解为重碱需求和轻碱需求两个部分。重碱主要应用于浮法玻璃和光伏玻璃，从2025年年末以来的浮法玻璃和光伏玻璃产能变化看，重碱需求连续下台阶。2026年1-6月纯碱表观消费量为1893万吨，同比增长7.07%。纯碱表观需求好于市场预期，或显示产业链隐性库存处于历史偏高水平。2026年下半年浮法玻璃在产产能易降难升，光伏玻璃有效产能后期也存在较大出清压力，纯碱需求稳中偏弱概率较大。 纯碱出口量处于历史高位 p在供需处于平衡位置附近时，进出口是调节纯碱供需的重要渠道；若供需偏离平衡位置过远，进出口对价格的影响趋于减弱。2026年1-6月纯碱净出口量为129.7万吨。随着国内纯碱价格优势持续凸显，2026年下半年纯碱出口或将维持在当前高位。 纯碱库存整体维持高位运行 p据隆众资讯，2026年7月初纯碱厂家总库存173万吨，和去年同期基本持平。当前库存高企的不仅是纯碱生产企业，中间环节库存甚至隐性库存都有增长可能。p据卓创资讯，截至2026年6月末纯碱社会库存为569.1万吨，创有统计以来新高。p对产业链来说，纯碱如此高的库存，无论作为原料还是产品都是对现金流的不合理占用，因此纯碱产业链库存压力逐步增加的态势是确定的。 纯碱供需平衡表 p纯碱产能受利润高峰的投产带动惯性增长，而行业产能出清是困难而痛苦的，宏观情绪的变化及供需的季节性波动为纯碱装置的存续提供可能，从而使得纯碱行业承压概率进一步增加。p若无有力去产能措施，后期纯碱过剩态势将显著加剧。通过积极作为主动反内卷，或者通过价格和 利润水平变动倒逼供应需求动态调整，叠加能耗及固废治理抬升氨碱成本，纯碱过剩量或可以被限定在生产企业可接受的范围内。 玻璃主力合约技术分析 FG期权隐波目前36.7%–37.1%，年均值36.89%，而20日历史波动率只在16–25%区间，隐波显著高估；同时持仓量位于高位，市场过度押注反弹。裸买期权无论Call还是Put都偏贵，宜用"卖高波+价差"结构降本；冲高卖保方可享受高隐波红利。 数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 玻璃行业逻辑与套保策略 行情逻辑： 短期看玻璃产业链高库存压力延续，行业亏损程度加深，市场倒逼高成本产能退出。梅雨季结束后玻璃库存去化偏缓，若下游需求迟迟难以改善，近月合约仍有进一步下挫可能，前期头寸注意持仓风险。 套保策略： 行业高库存弱需求延续，买入套保头寸宜在波动中寻求低位入场时机；对于上游企业和贸易商来说，冲高卖保机会依然值得把握；09合约下方支撑800-810，上方压力1000-1100。 纯碱主力合约技术分析 纯碱行业逻辑与套保策略 行情逻辑： 纯碱的高产能投放和行业的高库存一体两面。对产业链来说，纯碱供应源源不断，行业的库存难以被顺畅使用，无论作为原料还是产品都是对现金流的不合理占用，因此纯碱产业链库存压力逐步增加的态势是确定的。短期行业难以达成一致纾困行动，宜维持偏空思路配置。同时，随着价格低位扰动增多，行情波动性或显著增加。 套保策略： 建议纯碱需求方根据需要择机卖出看跌期权，以低价货源稳定生产经营；纯碱生产及贸易企业宜积极把握盘面冲高提供的卖保机会。09合约下方支撑900-910，上方压力1100-1200。 附：玻璃纯碱产业链部分企业股价表现 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China 10002616th floor, Block A,ZhaotaiInternational Center, No.10,ChaoyangmenSouth Street, Chaoyang District, Beijing 100020