胜遇信用月报：终止评级应对评级虚高整治，西咸城投债务风险扩散，审计署揭穿化债“假面”

“假面” 胜遇信用月报 6月市场回顾与观点： 本月信用债市场总发行量环比增长、同比呈现下降；净融资额环比、同比均呈现增长，其中民企发行量环比增长，同比呈现下降；净融资额环比、同比均呈现下降。低评级主体（AA及以下）总发行量环比增长，同比呈现下降；净融资额环比下降，同比呈现增长，其中低评级民企总发行量、净融资额同比、环比均呈现下降。信用风险方面，监管层出手整治评级虚高现象，终止评级情况凸显；西咸新区城投债务持续爆发，非标逾期引区域信用承压；审计署报告披露多地虚假化解债务、融资平台违规退出。本月具体分析详见下文。 目录： 一、本月重点信用事件与分析 1、评级虚高整治，终止评级情况凸显 2、西咸新区城投债务持续爆发，非标逾期引区域信用承压 3、审计署报告披露多地虚假化解债务、融资平台违规退出 二、信用债发行情况 三、新增违约 四、评级变动 一、本月重点信用事件与分析 1、评级虚高整治，终止评级情况凸显 近期，监管层出手整治评级虚高现象，要求各评级公司提高评级质量，并开展自查。2026年6月中下旬以来，评级机构开始全面排查存量AAA等级发债主体，对高利差、存在明显负面事件的虚高评级标的启动了评级调整。但本次调整与往年有着明显不同，终止评级取代了评级下调，成为了主要的应对方式。 截至6月末，据Wind数据，全国已有255家发债企业终止评级，其中剔除债券自然到期因素后的非正常终止评级数量为149家，占比高达58.43%。终止评级的原因，多是发行人主动申请终止，或者主动更换评级机构。 非正常终止评级的信用等级分布呈现显著的中低等级集中特征。在统计的149家非正常终止主体中，AA+和AA评级合计达124家，占比高达83.22%，其中AA级以79家位列第一，占总数的53.02%；AA+级45家，占30.20%。二者合计远超其他等级。AAA级有15家，占比10.07%，虽然绝对数量不多，但高等级主体出现非正常终止更值得关注。 数据来源：胜遇研究团队整理 非正常终止评级的企业性质分布特征极为鲜明：在149家主体中，地方国有企业独占142家，占比高达95.3%，民营企业仅4家（占比2.7%），中央国有企业仅3家（占比2.0%）。一定程度上反映了地方国企在外评评级机构评价体系中的重要度与其真实信用资质之间的差异。 图非正常终止评级的企业性质分布 数据来源：胜遇研究团队整理 从行业分布来看，城投平台以110起高居首位，占比高达73.8%，其余所有行业合计39家，分布极为零散：产业控股11家（占比7.4%，下同），多元金融和休闲服务各5家（各3.4%），建筑施工4家（2.7%），房地产开发、贸易、资产管理各2家（各1.3%），而电力、电气设备、电子设备、化工、煤炭、商业租赁、收费公路、综合市政等8个行业均仅1家，合计占比不足6%。城投平台的集中分布本质上源于地方化债推进中，资质一般的城投主体面临融资收紧、土地财政承压等多重压力，终止评级成为规避评级下调的手段。 数据来源：胜遇研究团队整理 从省份分布来看，浙江省以33家居首，占总数的22.1%，远高于其他省份；江苏省16家（10.7%）位列第二，广东省14家（9.4%）和四川省13家（8.7%）紧随其后，山东省10 家（6.7%）居第五位。前五大省份合计达86家，占总数的57.7%。这5大省份排名靠前与城投债存量规模较大、发债主体基数较高有一定关联。此外，贵州和湖北各9家，河南6家，福建、陕西各5家，安徽、湖南、天津各4家，北京、河北、江西各3家，其余省份均为在2家以内。 数据来源：胜遇研究团队整理 2、西咸新区城投债务持续爆发，非标逾期引区域信用承压 6月开始，陆续有多家主体主动披露债务逾期情况，据公告信息，2025年末共有31家有存续债的主体（不含已违约主体）涉及债务逾期，从行业分布来看，呈现高度集中的特征，其中城投行业的违约数量高达25家，占比80.65%。 图债务逾期主体的行业分布 数据来源：胜遇研究团队整理 从发生债务逾期的城投主体的区域分布来看，呈现高度集中：贵州省和陕西省占比最高；从地级市分布来看，主要位于西安市（7家，以西咸新区为主）和六盘水、黔东南州等贵州的城市。 数据来源：胜遇研究团队整理 贵州的情况由于时间已较为久远，且已在收敛中。需要重点关注的是西安，主要是西咸新区，呈现风险扩大的趋势，涉及的主体情况如下： 陕西西咸新区发展集团有限公司（以下简称“西咸发展集团”）作为西咸新区核心平台，逾期总额最高（28.63亿元，本部无逾期，均为子公司逾期），占有息债务的比重为1.37%，主要来自非标（17.17亿元）和银行贷款（7.46亿元），其他逾期约4亿元；其下属子公司均受其直接或间接控股。 陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司逾期9.55亿元，占有息债务比重为 2.35%，本部逾期2.13亿元，子公司逾期7.42亿元；从逾期类型来看，非标逾期6.37亿元、银行1.66亿元，其他1.52亿元，西咸发展集团持股比例51.00%。 陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司逾期19.60亿元,占有息债务比重为9.38%，本部逾期19.05亿元，子公司逾期0.55亿元；逾期类型均为非标逾期，西咸发展集团持股比例51.01%。 西安沣东发展集团有限公司逾期3.11亿元，占有息债务的比重为1.36%，本部无逾期，均为子公司逾期；逾期类型均为非标违约，西咸发展集团持股比例51.00%。 陕西省西咸新区泾河新城开发建设(集团)有限公司逾期2.22亿元，占有息债务的比重为0.65%，本部逾期1.35亿元，子公司逾期0.87亿元；逾期类型均为其他债务逾期，西咸发展集团持股比例48.48%。 陕西省西咸新区沣西新城开发建设(集团)有限公司逾期1.17亿元，占有息债务的比重为0.65%，均为子公司逾期，且均为非标逾期，西咸发展集团持股比例51.00%。 从西咸新区平台的逾期类型看，非标融资是主要风险暴露点，反映出区域城投在非标融资收紧的背景下，债务接续出现了较大问题，且负面舆情的持续爆发也加重了区域的融资难度。同时，流动性压力之下，商票和非标尽管成为了率先舍弃的品种，但若问题持续无法得到缓解，银行借款也难以幸免，且不排除继续向标准化产品蔓延的可能，后续需密切关注区域存续债券兑付与接续安排，以及地方政府支持、债务置换等措施的落地效果。 3、审计署报告披露多地虚假化解债务、融资平台违规退出 2026年6月23日，审计署官网发布国务院关于2025年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告，审计部门针对地方政府债务风险治理开展专项审计，选取10个省份，聚焦2023年3月底锁定存量债务之后地方政府债务风险治理情况。重点查处两类典型违规行为：（1）9家地方融资平台虚假退出。抽查的50个县的平台数量共压降了142家，共有9家虚假退出，分布于6个县域，其中2个县的2家平台账面资金周转制造隐性债务清零假象，包括违规新增银行贷款、挪用专项债资金等用于隐债“虚假”清零，涉及隐债1.49亿元；4县的7个平台仅偿还锁定存量债务、无视新增违规债务（共21.47亿元）便完成平台退出备案。（2）虚假化债。4个省份2023—2025年虚假化解政府债务合计66.82亿元，主要依靠国企代还、台账调整等方式虚减债务规模，债务并未真实偿还。（3）违规新增隐性债务。15个县域依托国企变相新增隐性债务41.97亿元，主要以要求承担融资功能等方式违规举 债。 尽管本次审计结果中未公开涉事省份及县域具体名单，但首次集中披露融资平台虚假退出问题，表明监管重心由单纯压降平台数量，转向化债真实性核查；严厉打击只做账面处理、虚假清零隐债的形式主义化债，后续会强化平台退出事前审核与事后穿透核查，对虚假化债行为推进追责问责。 二、信用债发行情况 本月信用债市场总发行量环比增长、同比呈现下降；净融资额环比、同比均呈现增长，其中民企发行量环比增长，同比呈现下降；净融资额环比、同比均呈现下降。低评级主体（AA及以下）总发行量环比增长，同比呈现下降；净融资额环比下降，同比呈现增长，其中低评级民企总发行量、净融资额同比、环比均呈现下降。 2026年6月，信用债共发行12,061.06亿元，发行量环比增长88.61%，同比下降7.55%；净融资额2,894.66亿元，环比大幅增长593.73%，同比增长14.51%。民企发行量620.00亿元，环比增长14.34%，同比下降10.00%，民企净融资额为-600.30亿元，环比下降876.19亿元，同比下降236.08亿元。低评级主体（AA及以下）发行720.88亿元，环比增长48.09%，同比下降38.90%，净融资额-189.66亿元，环比下降65.39亿元，同比增长177.20亿元；低评级民企发行44.70亿元，环比大幅下降55.30%，同比下降59.55%，低评级民企净融资额31.94亿元，环比下降58.26亿元，同比下降78.06亿元。总体来看，信用债市场总发行量环比增长、同比呈现下降；净融资额环比、同比均呈现增长，其中民企发行量环比增长，同比呈现下降；净融资额环比、同比均呈现下降。低评级主体（AA及以下）总发行量环比增长，同比呈现下降；净融资额环比下降，同比呈现增长，其中低评级民企总发行量、净融资额同比、环比均呈现下降。 三、新增违约 1、本月新增展期主体： （1）2026年6月10日，“H3万科01”、“23万科MTN003”，发行人万科企业股份有限公司，展期，违约日债券余额合计32.00亿元，违约利息合计6,200.00万元； （2）2026年6月12日，“18渤金01”，发行人渤海租赁股份有限公司，展期，违约日债券余额合计9.41亿元，逾期利息合计1.56万元； （3）2026年6月23日，“H20科技2”，发行人武汉当代科技投资有限公司，展期，违约日债券余额合计5.00亿元，逾期利息合计3,500.00万元； （4）2026年6月30日，“鹏举08优”、“鹏举08次”，发行人深圳市优泓企业管理有限公司，展期，违约日债券余额合计5.79亿元，逾期利息合计20,123.58万元； （5）2026年6月30日，“H16富力6”，发行人广州富力地产股份有限公司，展期，违约日债券余额合计9.86亿元，逾期利息合计6,707.82万元； （6）2026年6月30日，“H20方圆1”，发行人广州市方圆房地产发展有限公司，展期，违约日债券余额合计9.18亿元，逾期利息合计9,180.00万元。 2、本月新增违约债券： （1）2026年6月29日，“H9国厚01”，发行人国厚资产管理股份有限公司未按时兑付本息，违约日债券余额1.79亿元，违约本金合计1.79亿元，违约利息为1,255.11万元。 四、评级变动 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。7.本公司发布的报