全球存储科技：更多长期协议、MLCC/FC-BGA行情爆发、现货价格上涨，韩国ETF入门

行业概述

• LTA 合同的重要性提升：三星电子（SEC）表示其 60-70% 的内存销售将采用 LTA 合同，且条款有利（价格下降幅度受限，价格上升幅度开放）。SEC 的 LTA 主要针对美国大型科技公司，期限多为 5 年滚动，第 6 年可续约。
• MLCC/FC-BGA 需求强劲：韩国两大无源元件供应商 SEMCO 和 LG Innotek 在二季度财报电话会议中非常看好 AI 服务器相关的 MLCC 和 FC-BGA 需求。管理层强调：1）LTA 合同下的订单强劲；2）大量预付款（为新工厂建设或产能扩张提供关键资金）；3）合同价格将在二季度和 2027 年上半年上涨。SEMCO 和 LG Innotek 二季度营业利润同比增长一倍以上，即使 MLCC/FC-BGA 利润率处于中周期水平。
• 市场预期：预计 2026 年下半年及 2027-28 年 ASP 和销量将进一步增长，因为大型科技公司强烈承诺使用 SEMCO/LGI 的新产能，尤其是在越南（新 FC-BGA 工厂将于 2027 年中后期投产）。

DRAM/NAND 现货市场

• 价格上涨：IT 高峰季节前，DRAM/NAND 现货价格持续上涨。原因：1）为库存补货增加的芯片订单；2）许多 Tier-2 OEM 厂商在内存成本高的情况下仍恢复新智能手机/PC 模型发布，目标为 9 月/四季度；3）中国国内智能手机出货量触底（6 月仅 1700 万台，正常水平为 2500-3000 万台；渠道库存偏紧）。
• 中国影响：中国本土芯片制造商的产能扩张对市场影响有限，因为国产品牌内存不常在现货市场交易；韩国/美国/日本芯片对白牌 OEM 厂商的供应也较少。
• 合同价格：新确认的 7 月合同价格上涨（TrendForce 更新的 7 月 DRAM 合同价格：环比低个位数百分比，同比 30-50%，NAND 持平）。

韩国 ETF 101

• 市场概况：韩国内存股票 QTD 波动剧烈，ETF 交易活动包括 2 倍杠杆。因此，摩根大通举办了大型投资者电话会议，由 TIMEFOLIO（管理韩国最大主动 ETF）的 ETF 管理主管 Nathaniel Kim 进行介绍。
• ETF 数据：韩国 ETF 管理 AUM 约为 500 万亿韩元，上市基金超过 1000 只，参与资产管理公司 27 家，占 KOSPI 交易量的 30% 以上。
• 资金流向：韩国工人退休养老金（总 AUM：3000 亿美元）正逐渐转向主动 ETF（个股占比 AUM 的 25%），而非被动 ETF（KOSPI 基准）。
• 主动 ETF 股票选择：主动 ETF 的股票选择主要基于基本面（检查增长、估值、股东回报等）。
• 杠杆 ETF：Kim 承认 2 倍杠杆 ETF 将继续加剧股市波动（具有反向/伽马效应），但政府针对杠杆 ETF 的新法规，以及养老金持续流入 ETF，应有助于降低韩国股市波动，并支持内存/金融等低估值的股票重估。
• 信息来源：ETF 网络直播的重播可用。

AI 驱动需求

• AI 对内存的需求：大型科技公司对 SEMCO/LGI 新产能的强烈承诺，尤其是在越南，将推动 AI 服务器相关的 MLCC 和 FC-BGA 需求在 2026 年下半年及 2027-28 年进一步增长。

估值与股价表现

• 内存股票估值：内存股票在 6 月份下跌后，年初至今表现强劲，其中 NAND 和 HDD 领先，DRAM 保持持续强势，这得益于 AI 驱动的强劲需求。
• 半导体供应链估值：CPU 名称如英特尔和 AMD 明显优于其他美国大型科技公司，如英伟达/苹果/QCOM。

关键数据与图表

• DRAM 现货价格：6 月份反弹，4-5 月份走弱，9 月 2025 年至 1 月 2026 年强劲上涨，达到多世纪高位（16Gb DDR5 约 50 美元，DDR4 约 82 美元），由供应转向 HBM 和服务器 DRAM 推动。
• NAND 现货价格：5 月/6 月/7 月反弹，达到历史新高（50 美元），上涨趋势由 10 月（+70%）、11 月（+60%）、1 月（+25%）的强劲增长推动，2-4 月趋于温和。
• DRAM 合同价格：7 月上涨（TrendForce 更新：环比低个位数百分比，同比 30-50%，NAND 持平），DDR5/DDR4 服务器合同价格 7 月上涨 7-15%。
• NAND 合同价格：6 月和 7 月基本持平，4-5 月下跌，2-3 月上涨 15-20%，10 月 2025 年至 1 月 2026 年上涨 40-70%。
• SSD 价格：7 月 SSD 价格基本持平，1 月 2026 年和 4-5 月价格大幅上涨，2025 年全年呈逐步上升趋势。