全球存储科技周报：英伟达70%增长VS存储板块、行业会议要点、9月现货上行空间

每周主题：英伟达70%增长对比内存、旅游见解、9月现货上涨 行业概览 如果英伟达的增长是70%，那么存储器的增长可能达到80%以上。英伟达对2027年70%销售增长的指引，对于那些最近对内存行业转为看跌的投资者来说 2026年8月27日 ，应被视为一个积极的惊喜。一些参加会议的投资者担忧ASP涨幅有限（低于长期协议），新晶圆厂建设或产能扩张（伴随创纪录的资本支出）以及去规格化（每GPU或CPU的内存容量降低）。然而，我们对英伟达2027年指引的初步判断表明，2027年内存的增长机会为80%以上，而我们对当前全球DRAM销售预测为+48%（ASP +24% x 容量增长 +19%）。我们看到了三大驱动因素：1) 英伟达自身的70%增长已基于内存短缺；随着芯片订单需求增强以及更受欢迎的Rubin/Vera平台的更广泛采用，预计仍有进一步的上行空间。2) ASIC/TPU阵营正更积极地追求HBM、DRAM和NAND，并且愿意支付比英伟达更高的价格。3) 如果英伟达和超大规模计算厂商吸收了三星电子、SK海力士、美光等巨头建立的新产能，我们预计2027年上半年或下半年ASP环比可能上涨10%以上——即使是在长期协议下，苹果、中国OEM厂商和台湾模组制造商也可能推动2027年内存价格更高。如果我们假设2027年第一季度至第四季度ASP环比仅增长10%，那么2027年全球DRAM销售额可能增长80%以上（ASP同比增长+46% x 容量增长 +19%）。 EquityGlobalTechnology simon.woo@bofa.com西蒙·吴，CFA持证人美林证券（首尔）研究分析师 +82 2 3707 0554 dai.shen@bofa.com戴神美林证券（香港）研究分析师 vivek.arya@bofa.com阿亚尔·维韦克分析师BofAS mikio.hirakawa@bofa.com平川幹雄波音（Boeing）日本研究分析师 记忆/韩国科技之旅的收获；总体乐观 matt.shin2@bofa.com马特· Shin美林证券（首尔）研究分析师 本周我们举办了与10多家韩国/存储科技公司联合的线上技术考察活动。各公司关键要点如下： 图1：本周传统DDR4内存和1Tb/256GbNAND表现良好 内存DRAM和NAND的现货市场价格 打标/回火/钻孔设备；HANA Micron——为越南海力士生产的大型DDR5封装；LG Innotek——根据LTA增加的FC BGA资本支出；Daeduck Electronics/ISU Petasys——GPU/ASIC PCB创纪录的订单量。详情请参见附件2。 九月份的现货价格可能因供应紧张而进一步上涨。 ASIC：专用集成电路ASP：平均售价CPU：中央处理器DBO：设计-建造-运营DDR5：第五代双倍数据速率动态随机存取存储器De-spec：每箱内存内容削减或GPU/CPU内存DRAM：动态随机存取存储器eSSD：企业级固态硬盘FC BGA：倒装芯片球栅阵列GPU：图形处理器HBM：高带宽内存LTA：长期协议MW：兆瓦NAND：非易失性存储器OEM：原始设备制造商PCB：印刷电路板SMR：小型模块化反应堆TPU：张量处理器 许多模块制造商和白盒OEM厂商表示，由于倾向于选择大型科技公司，他们无法从存储芯片制造商那里获得足够的通用DRAM/NAND。我们的渠道检查也显示，9月份现货的充足率低于50%。当然，当前的现货价格表明大多数IT产品处于亏损状态，但我们仍预计9月份现货价格将因短缺和季节性高峰而上涨10-20%。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。有关在特定司法管辖区中，对其中文所述信息负责的某些BofA证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。BofA证券与其研究报告所涵盖的发行人进行并寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第10至12页的重要披露。13012819 记忆与韩国科技虚拟之旅要点（9月24日至27日） 展品2：记忆与韩国科技供应链公司一致预期，2026年下半年乃至2027年AI需求将持续强劲记忆与韩国科技虚拟参观关键要点（9月24日至27日） 韩国出口及英伟达7-9月业绩 韩国半成品出口——月前20天（亿美元）图3：8月创纪录新高（260亿美元；环比增长18%） 图5：强劲的7-9月销售额（960亿美元；环比增长18%，同比增长106%）；管理层还提供了超出预期的2027年同比增长销售额（约同比增长70%），这远高于市场预期（+45%）英伟达——总收入和同比增长 图6：7月至9月稳定利润率（GM 75%，OPM 66%）；但话说回来，我们的美国分析师预计由于内存成本上升，利润率将温和收窄 来源：公司，美国银行全球研究部估计 第八项证据：数据中心GM在7月至9月期间同样表现稳健，达到76%；我们的美国分析师预计70%以上的稳定趋势将持续。 第七项证据：7月至9月数据中心收入强劲（890亿美元；同比增长117%），占总收入的93% 英伟达——数据中心毛利率 来源：公司，美国银行全球研究部估计 短期现货价格与库存份额价格趋势 尽管经历了2025年第四季度，DDR5现货价格在2026年第三季度仍持续上涨。图10：NAND现货价格在8月份强劲反弹，此前在2026年第二季度和7月大部分时间里基本持平或略有走弱，截至今年迄今为止（YTD）价格仍上涨了60%以上。512Gb NAND晶圆现货价格 – 每周，2026年1月 - 2026年8月 图9：并且1H26大游行；年初至今价格上涨+85%，触及历史新高54美元16GB DDR5现货价格 – 每日，2026年1月-2026年8月 记忆点/合同价格趋势 第13号证据：DRAM现货价格在经历了4月至5月的疲软后，于6月至8月反弹，此前已从2025年9月至2026年1月经历了强劲上涨。价格已达到数十年来的高点，16GB DDR5（用于PC）约为54美元，DDR4约为90美元，这得益于供应向HBM和服务器DRAM的重新分配——远高于2017年10月约10美元的前期高点。 内存现货价格 – 长期趋势（2000-2026） 第14号证据：NAND晶圆价格在8月初强劲反弹，而在2026年第二季度期间则保持大致稳定或略有下降——这一暂停紧随了2025年第四季度和2026年第一季度所见的异常强劲上涨。 NAND晶圆价格 – 长期趋势（2019-2026） 第16项证据：5月/6月/7月/8月观察到温和上涨（+7-10%），此前经历了从2月（+10%）的逐步放缓，到3月的平稳态势和4月的小幅下降，继1月强劲上涨（+25%）和10月-11月（+60-120%）的急剧反弹后，16GB DDR5现货月平均价格——月同比变化，2023年12月 - 2026年8月 第15项展品：价格在5月至8月期间反弹，达到历史最高点（54美元）。上涨趋势由10月（上涨70%）、11月（上涨60%）、1月（上涨25%）的强劲增长驱动，随后在2月至4月期间趋于温和，形成更平缓的趋势。 第18项证据：在4月下旬至5月中旬约25%的回调后，价格于5月下旬至7月和8月反弹至历史最高点，并维持在2025年10月低点（约3美元）以上约2000%。 附件17：8GB DDR4现货价格在7月份达到约44美元的历史新高，8月份保持平稳，仍远高于2017年10月约10美元的前期峰值，主要受主要供应商持续减产推动。8GB DDR4现货价格趋势，2023年12月 - 2026年8月 展品20：DDR5和DDR4合约价格在8月份仅上涨了个位数，而7月份环比上涨了10-15%；价格将在2025年下半年和2026年上半年保持强劲 第19项展品：DDR4和DDR5（16Gb）的合同价格在35-40美元的水平上相似——由于DDR4短缺，DDR5的价格溢价已不复存在 2023年3月至2026年8月 16GB DDR5 与 16GB DDR4 合同价格趋势 16GB DDR5与16GB DDR4合约价格月环比变化 - 2023年3月-2026年8月 图21：NAND现货价格在经历了2026年第二季度和7月大部分时间的持续基本持平或略有走弱后，8月份强劲反弹，年初至今价格上涨了50%以上，且较2025年2月的谷底几乎上涨了8倍。 附件22：与2月至3月15-20%的强劲涨幅以及10月25日至1月26日期间40-70%的月度急剧增长相比，4月至5月26日的修正后，6月份价格基本持平，7月份有所走软，8月份观察到强劲反弹。 附件23：当前合同价格约为26美元，约为2025年2月低点2.5美元的10倍；价格在2025年第四季度/2026年第一季度显著上涨，此后保持大致稳定。 附件24：1月/2月/3月26日反弹（环比上涨20-30%）及10月/11月/12月上涨（环比上涨40-60%）后，4月/5月/6月/7月/8月价格仅环比上涨1-5% NAND晶圆合同价格趋势，2023年10月-2026年8月 NAND合同价格变更（MoM）（512Gb晶圆，2023年10月-2026年8月） 附件26：6月/7月/8月26日现货和合约价格在2月-3月的缓和后再次转为正值；价格在2025年10月-12月期间经历了剧烈上涨 附件25：16Gb DDR5现货和合同价格范围为35-40美元，而历史价格范围为3-5美元。 16GB DDR5现货价格与合约价格趋势（美元），2023年10月-2026年8月 16GB DDR5现货价格与合约价格趋势——月环比变化，2023年10月-2026年8月 第二十八条：NAND现货和合约价格在2025年10月至12月（月均上涨40-50%）及2026年1月至3月（月均上涨20-30%）大幅上涨后，于2025年4月至7月恢复正常，并在2025年8月反弹。 512GB NAND晶圆现货价格与合同价格趋势（美元），2019年8月-2019年8月 512GB NAND现货与合约价格趋势——月环比变化，2019年8月-2026年8月 美国银行全球研究部 美国银行全球研究部 第30号证据：DDR5/DDR4服务器合约价格在7月份环比上涨了7-15%，继5月/6月26日稳定后。 服务器内存DRAM合同价格变更，2024年3月-2026年7月 第31项证据：企业级固态硬盘（Aug）价格下调；价格在2026年第一季度和4月至5月期间（DRAMeXchange）经历了急剧上涨，并在整个2025年呈现逐渐上涨的趋势 第32项展品：与2025年末水平相比，今年（2023年）的价格翻了一番，而2025年的涨幅则较为温和，约为35%至40%。 客户SSD价格趋势——主要针对PC（非服务器），2024年6月-2026年8月 估值与股票表现 内存和半导体供应链股票的估值比较 第三十四项证据：内存库存量在7月修正后于8月份反弹，但当前股价仍远高于2025年末水平，主要受NAND、DRAM和HDD股票的推动。 图35：英特尔和AMD等CPU品牌的表现优于其他美国科技巨头，如英伟达/苹果/高通。 全球主要科技公司——2026年至今股价表现比较 披露 重要披露 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全）。收入评级由被单一分析师覆盖或两位或多位分析师共享相同行业、部门、覆盖集群区域或其他分类的股票组成。股票的覆盖集群包含在最新一份引用该股票的BofA全