全球存储科技周报：Vera内存削减、三星股息及韩国会议预览

周度主题：Vera 内存减配、强劲六月、三星分红、韩国半导体会议前瞻

行业概览

• NVIDIA Vera 内存容量减配：市场猜测 NVIDIA 新 CPU 将削减 50% 的 SOCAMM 内存容量，从原来的 1,500GB 减少到 750GB。报告认为这不准确，Vera Rubin 应继续使用 1,500GB 内存（750GB 可能但性能较低），Vera CPU 机架也应最初使用 1,500GB 内存，但也可以使用 750GB。初始 SOCAMM 订单是为 Vera Rubin，因此 Vera CPU 机架提供了增量 SOCAMM 需求，对其 TAM 有利。
• 内存销售/出口强劲：上半年内存销售/出口继续强劲，韩国半导体出口在 6 月前 10 天达到 110 亿美元，环比增长 30%，同比增长 206%。主要贡献者是 ASP 同比增长 100% 以上，DRAM 价格也显著上涨。报告预计内存芯片价格将在该地区保持强劲。
• 三星：分红可能更大更早：报告认为三星电子可以成为分红投资标的，预计 2026 年结果的现金分红可能达到 50-70 万亿韩元，其中一半可能比平时早 4-5 个月支付。原因包括：年度自由现金流可能达到 200 万亿韩元以上，自由现金流 50% 的派息率有明确指引，员工特别奖金将通过回购的库存股支付，三星生命 10% 的股权上限可能要求其在三星回购后出售多余的 SEC 股票，以及 2026 年末股息如果以 50:50 或 40:60 的比例通过 2026 年第四季度/2027 年第一季度分发，将为零售投资者提供税收优惠。
• 美国银行韩国会议：美国银行将于 6 月 15-19 日举办韩国会议，标志着其第 18 个周年庆典，参与人数创纪录（约 200 名投资者，约 120 家企业）。报告预计会议期间将出现更乐观的情绪，原因包括：内存专家预测（2027 年甚至 2028 年可能存在芯片短缺）、企业指引（全球领导力/增长在科技、机器人、国防、电力、美容、消费等领域）、更有利的资金流入（ETF、长期资金）和价值提升计划（分红、回购、美国上市）。

内存市场指标

• BofA 内存指标：该指标于 2026 年 3-4 月达到创纪录的高点 189，主要受 DRAM/NAND 现货价格上涨、ASP 和账单上升以及韩国半导体出口增长 150% 以上的推动。自 2025 年 10 月以来，该指标已回升至上升水平，并创下最高峰值。
• 内存指标与股价相关性：内存指标与内存股票表现高度相关。
• 内存现货/合约价格趋势：DRAM 现货价格在 6 月上半月反弹，达到多世纪来的最高水平，16Gb DDR5 价格约为 45 美元，DDR4 价格约为 65 美元。NAND 现货价格在 5 月/6 月上半月略有上涨，自 1 月以来价格已上涨 50% 以上。
• SSD 价格趋势：SSD 价格在 2026 年第一季度和 4 月份大幅上涨后，5 月份有所下降，但全年呈现渐进式上涨趋势。

估值和股价表现

• 内存公司估值：尽管内存股票在 5 月/6 月初强劲上涨，但内存公司仍然显示出非常低的市盈率倍数，尽管盈利势头非常强劲（2026 年第一季度/第二季度内存和 NAND ASP 异常强劲）。
• 内存公司 vs 半导体供应链股票估值比较：内存公司估值仍然低于半导体供应链其他股票。
• 内存公司 vs 全球主要科技公司股价表现：CPU 公司如英特尔和 AMD 明显优于其他美国大型科技公司，如英伟达/苹果/QCOM。

研究结论

• 三星电子：目标价 44 万亿韩元，基于 2027-28 年预期市盈率 11 倍。下行风险主要与美国关税、12/16 高 HBM 执行、内存价格削减、大型晶圆厂亏损和激进资本支出增加有关。上行风险可能来自美国大型科技公司（HBM 甚至 2nm 晶圆厂的新订单）、传统内存周期（显著价格上涨）、重组计划（显著成本削减）和股东回报（派息率提高）。
• 三星电子优先股：目标价 30 万亿韩元，基于普通股 32% 的合理折扣。尽管优先股没有投票权，且在特别奖金和回购后现金股息增幅有限，但股息金额几乎与普通股相同。这为优先股提供了比普通股更高的收益率。