南华LPG产业周报：美伊表述分歧，双向波动风险加剧20260802

——美伊表述分歧，双向波动风险加剧 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年08月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本与供应端的定价背离持续深化。本周Brent原油主力合约运行在91.04美元/桶附近，较前周回落1.78美元/桶；WTI原油报84.67美元/桶，单周回落4.64美元/桶。这是油价自7月25日短暂上破100美元后的高位回调，并非地缘缓和落地的信号。成本端虽有所松动，但国内到港量单周骤降至61.40万吨（周度变动-48.55万吨），港口库存随之下降4.32万吨至248.22万吨，库存绝对水平仍偏高但边际去化方向已现。液化气外卖量微降0.18万吨至42.58万吨，炼厂端供应刚性维持。内外价差仍处于外强内弱格局——FEI M1报707.88美元/吨，折合进口成本高企，国内最便宜交割品现货5748元/吨虽周度回落302元/吨，但仍难以覆盖进口倒挂。成本端高位与国内到港缺口叠加，构成当前供应端的最核心支撑。 2）外盘丙烷高位震荡，地缘溢价未被消化。FEI M1周度回落37.65美元/吨至707.88美元/吨，这一回调的触发因素是原油自100美元峰值的技术性回落，以及7月28日霍尔木兹海峡阿曼谈判方案的扰动，并非双通道中断的实质缓和。CP M1仅微降0.20美元/吨至620.83美元/吨，彰显长约采购成本的支撑刚性。FEI与CP价差收窄至113.33美元/吨（周度变动-11.17美元/吨），反映亚太现货溢价在油价回调中部分挤出。MB M1报0.72美元/加仑（周度变动-0.04美元/加仑），美国货源成本端亦随原油走弱。但红海线已正式固化为独立供给风险源——延布港占沙特海运原油出口约九成经KPLER多源坐实，Jazan炼厂停产修复预期至8月15日，巴布-曼德海峡纳入胡塞封锁区。中东可出口量收缩的深度与时长处于本轮最强档，FEI实货支撑未被动摇。 3）内盘期货跟涨有限，近月承压远月升水。PG2609合约周度回落235元/吨至5174元/吨，持仓量减少858手至6513手，资金移仓迹象明显。最便宜交割品基差走强146元/吨至417元/吨，现货升水幅度扩大，反映期货端对近月供需的定价仍偏谨慎。PDH开工率持续回升至72.76%（周度变动+1.34个百分点），但这是前期检修装置重启的惯性使然，并非利润驱动的主动提负——PDH利润（FEI口径）虽周度改善146.54元/吨至56.37元/吨，但仍处于盈亏平衡线附近；CP口径利润更录得-111.54元/吨（周度变动-52.20元/吨），长约采购的企业利润仍在恶化。全市场总持仓增加4290手至148078手，多空博弈加剧，但近月09合约承压于仓单注销制度约束与高库存现实，远月对到港缺口的预期定价更为积极。 近端交易逻辑：近端以现实供需定价为主——港口库存虽现边际去化，但248万吨的绝对量仍处于历史同期偏高水平。民用燃烧处于夏季淡季，调油需求中MTBE开工率恢复至56.92%但烷基化开工仅35.85%，整体工业需求增量有限。9月仓单集中注销节点渐近，制度性贴水对近月合约构成压制。但到港量一周暴跌近49万吨，若后续数周到港维持低位，港口去库加速或将成为近端偏强的切换扳机。 远端交易逻辑：远端合约更多计入地缘风险溢价与供应缺口预期——霍尔木兹海峡中断与红海二通道受阻构成中东货源的双重约束，7月下旬至8月的到港缺口窗口已至裁决期。若港口库存出现连续快速去化，远月对供应缺口的定价将从防守转为进攻。PDH利润能否持续修复至触发新一轮开工提升，是需求侧的关键变量。成本端原油虽有回落，但双通道中断使其下行空间受限，远端成本托底逻辑不变。 综合研判，本周LPG市场延续外强内弱、近弱远强的结构性特征。双通道中断的供给支撑处于本轮最强档，FEI回调系油价波动的技术性修正而非趋势反转，到港缺口能否在库存端兑现是短期方向裁决的核心读数。整体走势维持偏强判断，但油价高位回落提醒双线溢价已计价充分，进一步上行需地缘事件进入底线清单。 1.2价格及价差走势研判 【价格走势研判】 PG价格或呈偏强震荡态势。核心支撑来自双通道（霍尔木兹海峡+红海）供给中断对外盘成本的托底效应，以及国内到港骤降、港口库存边际去化的现实改善。驱动因素仍集中于地缘溢价，但原油自100美元高位回落表明双线中断已计价充分，进一步上行需等待底线清单事件。内外价差或维持走扩方向，关注其在外盘成本高企与国内现货跟涨偏弱之间的持续拉锯。 【基差、月差走势】 *基差走势： 基差或延续走强态势。本周最便宜交割品基差走强146元/吨至417元/吨，现货升水幅度扩大。驱动逻辑在于：外盘成本高企（FEI M1报707.88美元/吨）通过进口倒挂封堵了低价货源增量的空间，而国内到港骤降与港口去库的现实变化正在提升现货端的紧缺感知。期货端因仓单注销预期与资金移仓压制近月价格，基差因此被动走强。关注该基差在400元/吨附近的潜在支撑。 *月差走势： 活跃合约对09-10月差报-257.00元/吨（周度变动+113.00元/吨），近月贴水幅度有所收窄但仍处较深水平。这一结构反映了9月仓单集中注销的制度性贴水与近端高库存现实的共同压制。随着到港骤降与港口库存边际 去化，近月逻辑正在从“累库压舱”向“缺口驱动”切换，月差收窄的动能正在积蓄。该月差或偏强运行，关注其在-300元/吨附近的潜在支撑。次活跃合约对10-11月差报118.00元/吨（周度变动-25.00元/吨），远月Back结构稳定，反映市场对冬季需求旺季与到港缺口的预期未变。 1.3风险提示 1）地缘事件双向极端波动风险。上行尾部：若霍尔木兹海峡出现布雷封锁或美军与伊朗直接军事冲突扩散至能源设施，外盘FEI/Brent可能在数小时内拉升10%-20%，国内PG期货跟随跳涨但受制于PDH负反馈，涨幅受限。下行尾部：若伊朗突然软化立场、接受阿曼方案并促成海峡物理重开（注：07-28已退坡但尾部未消失），FEI单周可暴跌80-150美元/吨，内外价差从“外强”急速切向“内补”。红海线（胡塞/延布）独立于海峡谈判，提供部分托底但不足以完全对冲。 2）到港缺口被缓冲的风险。当前到港骤降可能含有台风或船期波动的短期扰动因素。若后续数周到港反弹至70万吨以上（VLGC集中到港或转运缓冲），港口库存去化中断甚至重新累库，近月供需改善的逻辑将被证伪，月差修复受阻，内外价差走扩后可能面临急速回吐。 3）成本端原油趋势性下挫风险。Brent自100美元已回落至91美元，若双线中断的地缘溢价被持续消化（如沙特-胡塞停火或护航联盟有效运作），油价可能进一步下探至85美元以下区间，届时FEI将被动跟跌，成本端支撑瓦解，PG单边价格承压。 4）PDH利润恶化与负反馈深化风险。CP口径利润已跌至-111.54元/吨，若丙烯价格因下游需求疲软进一步回落，长约占比较高的PDH企业可能被迫降负甚至检修，抵消到港缺口对供需的改善效果，需求侧负反馈成为新的压制力量。9月仓单集中注销节点渐近，交割逻辑对近月合约的制度性贴水将持续放大。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）国内到港量骤降。本周到港量录得61.40万吨，较上周大幅减少48.55万吨，降幅达44.2%。这是3月装船中断叠加霍尔木兹海峡再中断后的映射兑现信号，到港缺口首周显性化，港口库存随之下降4.32万吨至248.22万吨，边际去库方向确立。 2）红海供给二通道冲击固化为独立风险源。周内多源交叉确认延布港占沙特6月海运原油出口约九成（KPLER数据），Jazan炼厂（约40万桶/日）遭胡塞武装攻击后停产，修复预期推迟至8月15日，巴布-曼德海峡正式纳入胡塞封锁区，沙特召集43国磋商护航联盟。红海线脱离伊朗决策黑箱，成为独立于海峡谈判的持续供给风险源。 3）PDH开工率持续回升。本周PDH开工率升至72.76%（周度变动+1.34个百分点），检修装置陆续重启。FEI口径PDH利润回升146.54元/吨至56.37元/吨，逼近盈亏平衡线，为后续提负预留了利润基础。 【利空信息】 1）原油自100美元峰值回落。Brent原油本周报91.04美元/桶，周度回落1.78美元/桶；WTI原油报84.67美元/桶，单周回落4.64美元/桶。双线中断的地缘溢价在油价短暂上破100美元后出现集中获利了结，成本端回落拖累FEI及国内PG单边走势。2）FEI单周显著回调。FEI M1报707.88美元/吨，周度下跌37.65美元/吨，跌幅5.1%；FEI升贴水收缩6.50美元/吨至21.25美元/吨。这是原油高位回落与7月28日阿曼海峡谈判方案扰动共同触发的溢价挤出，虽非趋势反转，但短期价格波动加大。3）PDH利润CP口径恶化。CP M1仅微降0.20美元/吨，其价格刚性导致以CP为原料成本基准的PDH利润下滑52.20元/吨至-111.54元/吨。长约采购的PDH企业利润处于深度亏损区间，若持续恶化，将触发检修或降负动作，抑制化工需求。 2.2下周重要事件关注 1）国内到港与港口库存数据。下周到港量能否维持60-70万吨低位是确认缺口持续性的第一读数，港口库存能否延续去化并形成连续下降趋势是第二读数。若出现到港反弹至80万吨以上，缺口逻辑将被动摇。 2）霍尔木兹海峡谈判与美国-伊朗博弈动向。伊朗7月28日拒绝阿曼方案后，尾端下行风险退坡但未消失。需密切关注伊朗是否释放新一轮谈判信号或美国是否调整军事施压力度，任何实质缓和迹象都将引发FEI溢价回吐。 3）红海胡塞武装对沙特能源设施的后续攻击。Jazan炼厂修复进度、延布港口是否再遭打击、巴布-曼德海峡封锁是否常态化，是红海供给二线的核心观察项。若攻击扩散至东部主力油田或出口终端，供给冲击烈度将升级。 4）PDH开工率变化与丙烯价格走势。当前72.76%的开工率处于中高位，后续是继续回升还是触顶回落，取决于FEI反弹力度与丙烯需求。PDH利润两道口径的分化（FEI微利、CP深亏）对开工率的影响方向需在实盘中验证，该数据是需求端负反馈会否深化的最灵敏指标。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG2609合约收于5174元/吨，单周大幅回落235点。持仓量减少858手至6513手，资金移仓远月迹象明显。全市场总持仓逆势增加4290手至148078手，多空博弈焦点向远月转移。最便宜交割品基差走强146元/吨至417元/吨，现货升水幅度显著扩大，反映期货端对近月高库存现实与仓单注销制度约束的定价更为谨慎，期现联动呈"现货相对坚挺、期货主动下修"的收敛格局。 ∗基差月差结构 活跃合约对09-10月差报-257.00元/吨，周度走强113.00元/吨，近月贴水虽在修复但绝对值仍深，仓单集中注销的制度性压制与港口绝对库存偏高的现实共同作用于近月定价。 【外盘】 ∗单边走势 本周外盘丙烷市场区域分化显著。FEI M1报707.88美元/吨，单周回落37.65美元/吨，回调驱动为原油自7月25日短暂上破100美元后的高位获利了结，以及7月28日霍尔木兹海峡阿曼谈判方案的扰动，并非双通道中断 的实质缓和。CP M1仅微降0.20美元/吨至620.83美元/吨，中东长约采购成本保持刚性支撑。FEI对CP升水收窄11.17美元/吨至113.33美元/吨，亚太现货溢价在原油回调过程中部分挤出，但红海二线已固化为独立供给风险源，实货支撑未被动摇。MB M1报0.72美元/加仑，周度回落0.04美元/加仑，美国货源随原油走弱，东西价差维持深度倒挂。 ∗月差结构 FEI M1-M2月差报35.00美元/吨，周度收窄4.50美元/吨，近月溢价在油价回调中小幅挤出。CP M1-M2月差走阔9.88美元/吨至38.38美元/吨，中东市场近端紧张格局在红海供给风险固化下进一步强化。MB M1-M2