南华LPG产业周报：美伊表述分歧，双向波动风险加剧20260802

研报总结

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

1. 成本与供应端定价背离：Brent原油主力合约回落，国内到港量骤降，港口库存下降但绝对量仍高，液化气外卖量微降，内外价差仍处外强内弱格局，成本端高位与国内到港缺口构成供应端核心支撑。
2. 外盘丙烷高位震荡：FEI M1回调，CP M1价格刚性，FEI与CP价差收窄，MB M1随原油走弱，红海线固化为独立供给风险源，中东可出口量收缩。
3. 内盘期货跟涨有限：PG2609合约回落，持仓量减少，基差走强，PDH开工率回升但非利润驱动，PDH利润CP口径恶化，全市场总持仓增加。

1.2 价格及价差走势研判

• 价格走势：PG价格或偏强震荡，核心支撑来自双通道供给中断和国内到港骤降，驱动因素仍集中于地缘溢价，但原油回落表明双线中断已计价充分，进一步上行需等待底线清单事件。
• 基差走势：基差延续走强，现货升水幅度扩大，外盘成本高企封堵低价货源增量空间，国内到港骤降提升现货紧缺感知，关注400元/吨附近潜在支撑。
• 月差走势：活跃合约对09-10月差收窄但绝对值仍深，反映仓单注销和港口高库存压制，随着到港骤降和港口库存边际去化，月差收窄动能积蓄，关注-300元/吨附近潜在支撑；次活跃合约对10-11月差稳定，反映冬季需求旺季和到港缺口预期。

1.3 风险提示

1. 地缘事件双向极端波动风险：霍尔木兹海峡封锁或军事冲突导致FEI/Brent飙升，国内PG期货跟随但涨幅受限；伊朗软化立场导致FEI暴跌，内外价差急速切向“内补”。
2. 到港缺口被缓冲风险：后续到港反弹至70万吨以上将中断港口库存去化逻辑，月差修复受阻，内外价差面临急速回吐。
3. 成本端原油趋势性下挫风险：若双线中断溢价被消化，油价可能下探85美元以下，FEI被动跟跌，成本端支撑瓦解。
4. PDH利润恶化与负反馈深化风险：CP口径利润深度亏损，PDH企业可能降负或检修，抑制化工需求；9月仓单集中注销节点对近月合约构成压制。

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：国内到港量骤降，红海供给二通道冲击固化为独立风险源，PDH开工率持续回升。
• 利空信息：原油自100美元峰值回落，FEI单周显著回调，PDH利润CP口径恶化。

2.2 下周重要事件关注

1. 国内到港与港口库存数据，确认缺口持续性。
2. 霍尔木兹海峡谈判与美国-伊朗博弈动向，关注实质缓和迹象。
3. 红海胡塞武装对沙特能源设施的后续攻击，关注攻击扩散风险。
4. PDH开工率变化与丙烯价格走势，关注需求侧负反馈是否会深化。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘：PG2609合约大幅回落，资金移仓远月，基差走强，现货升水幅度扩大，期现联动呈“现货相对坚挺、期货主动下修”的收敛格局；活跃合约对09-10月差走强，近月贴水绝对值仍深。
• 外盘：区域分化显著，FEI M1回调，CP M1价格刚性，FEI对CP升水收窄，MB M1随原油走弱；FEI M1-M2月差收窄，CP M1-M2月差走阔，MB M1-M2月差微幅波动。
• 区域价差跟踪：暂无详细数据。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 上游利润：主营炼厂毛利大幅回升，开工率下降，炼厂端利润修复更多是被动结果。
• 下游利润：PDH利润显著分化，FEI口径微利，CP口径深亏，开工率回升系前期检修装置重启；MTBE异构化毛利收窄但开工率提升，烷基化毛利深度亏损，开工率低迷。

4.2 进出口利润跟踪

• 华东进口利润：FEI和CP口径均从深度倒挂回到盈利区间，直接驱动来自FEI现货价格回落。
• 华南进口利润：FEI口径改善但仍在倒挂区间，CP口径进一步恶化，反映华南现货价格传导受阻。

第五章供需及库存

5.1 海外供需

• 美国：EIA库存大幅增加，出口量创纪录，美湾出口能力满负荷。
• 中东：出口骤降，霍尔木兹海峡中断叠加红海通道受阻，出口为零。
• 印度：需求同比下滑，进口同比大幅下降。
• 韩国：进口显著下滑，受中东货源供应中断影响。
• 日本：进口量相对平稳，反映长约采购刚性和燃烧需求弱弹性。

5.2 国内供需

• 国内供需平衡：供应端到港量骤降，需求端PDH开工率回升但非利润驱动，PDH利润仍处盈亏平衡线附近，调油需求整体偏弱，民用燃烧处于夏季淡季。
• 国内供应：液化气商品量微降，炼厂供应维持刚性收缩，到港量骤降，短期内将维持低位。
• 国内需求：PDH需求回升系前期检修装置重启，CP口径利润深度亏损，调油需求偏弱，烷基化开工率低迷，燃烧需求处于夏季淡季。