南华LPG产业周报：美伊谈判陷入僵局，供应紧张未见缓解20260517

——美伊谈判陷入僵局，供应紧张未见缓解 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端与供应端的矛盾进一步激化，外盘价格大幅飙升，国内供应收紧。本周FEI M1现货价格报833.12美元/吨，周度上涨86.67美元/吨，FEI升贴水同步走阔至124美元/吨，反映远东现货市场对中东货源的溢价急剧抬升。国内供应端，液化气商品量降至47.29万吨（周度-1.08万吨），到港量骤减22.10万吨至29.40万吨，港口库存去化16.05万吨至185.45万吨，厂内库容率下降0.52个百分点至24.95%。到港量的大幅萎缩叠加港口库存的快速去化，验证了进口货源持续偏紧的现状，成本端与供应端的共振向上是本周价格上行的核心驱动。 2）外盘丙烷价格强势突破，中东局势与结构性成本抬升是主要推手。CP M1价格报737.12美元/吨（周度+54.67美元/吨），MB M1价格微涨0.02美元/加仑至0.88美元/加仑。FEI与CP价差走阔48.83美元/吨至103.53美元/吨，表明亚太市场对中东货源的争夺加剧。霍尔木兹海峡有从“临时封锁”固化为“制度化管控+收费”模式的可能性，这使得即使未来部分船舶恢复通行，到岸成本也将抬升一台阶。“金十数据5月16日讯，美国消息人士称，五角大楼正在为恢复对伊朗的军事行动做准备，美国和以色列最早可能在下周恢复对伊朗的军事打击。美方消息称，目前谈判陷入僵局。”美以军事打击窗口进入按周计倒计时，地缘溢价重新抬升。美国出口替代红利因欧洲绕开美方直接与伊朗革命卫队谈判而被部分对冲，FEI端上行斜率重新加陡。 3）内盘期货价格大幅拉涨，基差深度贴水但边际走强，化工需求出现回暖信号。PG2607合约收盘价6127元/吨，周度上涨464元/吨，全市场总持仓增加29965手至176732手，资金入场积极。最便宜交割品价格5850元/吨（周度+150元/吨），基差为-307元/吨（周度-244元/吨），即期货升水现货幅度扩大，但现货价格跟涨力度不足，期现结构呈现“预期先行、现货滞后”的特征。PDH开工率回升5.68个百分点至55.50%，PDH利润（FEI口径）下降至-801元/吨（周度变化-1497元/吨），利润大幅下降，抑制PDH需求。 source：路透,wind,彭博,南华研究 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位为“强势上行”，核心支撑来自外盘成本端结构性抬升（FEI升贴水走阔至124美元/吨）与国内到港量骤减（29.40万吨，周度-22.10万吨）共同导致的供应收紧。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略：基差为-307元/吨（周度-244元/吨），期货升水现货幅度扩大，反映市场对远期供应紧张的预期强于现货即时供需。当前基差水平已处于历史同期偏低位，若现货端开始跟涨（如PDH开工率回升带动补库），基差存在向上修复驱动。建议关注期现正套机会（卖期货、买现货），但需注意交割品流动性及仓单成本。 *月差策略：当前月差结构为Backwardation（近高远低）。本周FEI M1-M2月差走阔27.03美元/吨至66.00美元/吨，CP M1-M2月差走阔13.00美元/吨至49.25美元/吨，外盘近月溢价急剧扩大。国内盘面，当前处于5月20日前后，建议切换至07-08合约对进行月差分析。07-08月差暂无数据，但参考外盘月差走阔趋势及国内到港偏紧格局，建议关注07-08正套机会（多PG2607空PG2608），逻辑为近月受供应收紧支撑更强，远月面临地缘风险消退后的回落压力。 【近期策略回顾】 1. 6-7正套。 2.卖出5700之下的put期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）霍尔木兹海峡管控制度化：伊朗议会官员宣布已制定“霍尔木兹海峡指定航线管理机制”，对合作商船收费、对参与美国“自由计划”的船舶关闭，将临时性封锁固化为可持续的制度化管控，到岸成本永久性抬升一台阶。2）外盘价格大幅飙升：FEI M1现货价格周度上涨86.67美元/吨至833.12美元/吨，FEI升贴水走阔至124美元/吨，CP M1价格周度上涨54.67美元/吨至737.12美元/吨，成本端支撑显著增强。3）国内供应收紧：到港量周度下降22.10万吨至29.40万吨，港口库存去化16.05万吨至185.45万吨，厂内库容率下降0.52个百分点至24.95%，供应偏紧格局持续。 【利空信息】 1）基差深度贴水：最便宜交割品基差为-307元/吨（周度-244元/吨），期货升水现货幅度扩大，现货跟涨乏力，期现结构存在修复压力。2）烷基化利润转负：烷基化毛利为-78.67元/吨（周度-89.42元/吨），调油需求端利润恶化，可能抑制碳四深加工需求。3）PDH利润转负：PDH利润（基于FEI计算）将至-801元/吨，周度变化-1497元/吨，抑制需求 2.2下周重要事件关注 1）特朗普是否批准以色列对伊军事行动（时间窗5月18-25日，最高优先级，单点变量可能引发单日跳空）。 2）欧洲与伊朗革命卫队海军直接协调接触的实际进展。 3）中国5月能源进口数据预报（4月原油进口-20%，5月若继续走弱将进一步坐实基本面紧张格局）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG2607合约单边大幅上行，收盘价6127元/吨，周度上涨464点，涨幅8.2%。全市场总持仓增加29965手至176732手，其中PG2607合约持仓增加22278手至102078手，资金入场积极，多头主动增仓推涨。现货端最便宜交割品价格5850元/吨，周度仅上涨150元/吨，涨幅2.6%，期货涨幅显著高于现货。基差从-63元/吨走弱至-307元/吨，期货升水幅度扩大，反映市场对远期供应紧张的预期已大幅领先于现货即时供需，期现结构呈现“预期先行、现货滞后”特征。 【外盘】 ∗单边走势 本周外盘丙烷价格强势突破。FEI M1报833.12美元/吨，周度上涨86.67美元/吨，涨幅11.6%；CP M1报737.12美元/吨，周度上涨54.67美元/吨，涨幅8.0%；MB M1报0.88美元/加仑，周度仅微涨0.02美元/加仑，涨幅2.3%。区域分化显著：FEI与CP价差走阔48.83美元/吨至103.53美元/吨，FEI升贴水同步走阔至124美元/吨，反映远东现货市场对中东货源的争夺急剧加剧，亚太市场溢价大幅抬升。 ∗月差结构 外盘月差结构同步走阔。FEI M1-M2月差走阔27.03美元/吨至66.00美元/吨，CP M1-M2月差走阔13.00美元/吨至49.25美元/吨，MB M1-M2月差微降0.0019美元/加仑至0.0177美元/加仑。FEI和CP的近月溢价急剧扩大，反映市场对近期供应紧张程度的定价显著升级. 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利为-286.79元/吨（周度+632.17元/吨），山东地炼毛利为-738.61元/吨（周度+153.24元/吨），炼厂亏损幅度有所收窄。主营炼厂开工率66.91%（周度-1.09个百分点），地炼开工率58.60%（周度-1.31个百分点），开工率继续下滑，反映原料端偏紧及利润低迷对炼厂生产的抑制仍在持续。 ∗下游利润 PDH利润出现恶化。按FEI口径计算的PDH利润为-801元/吨,按CP口径计算的PDH利润为-802.06元/吨，深度亏损。MTBE异构化毛利803.90元/吨（周度-60.73元/吨），开工率60.13%（周度-4.64个百分点），利润尚可但开工率回落。烷基化毛利-78.67元/吨（周度-89.42元/吨），开工率27.85%（周度+3.33个百分点），利润亏损加深但开工率小幅回升，整体仍处于低位。 source：路透,wind,彭博,南华研究 4.2进出口利润跟踪 本周华东进口利润（FEI口径）为-116元/吨，再次倒挂；华南进口利润（FEI口径）为-796/吨。FEI口径进口利润大幅下降。但华东进口利润（CP口径）仅19.52元/吨（周度-747.82元/吨），华南进口利润（CP口径）为-660.48元/吨（周度-844.21元/吨），FEI、CP口径利润大幅恶化。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本期EIA数据显示，美国LPG库存大幅累库3590千桶至81146千桶，产量周度增加69千桶/日，出口环比增加140千桶/日至2168千桶/日，但需求骤降738千桶/日至432千桶/日，库存累积主要来自需求端的阶段性塌陷。 ∗KPLER出口情况 KPLER周度数据显示，美国LPG总出口量为1586.87千吨，其中至中国51.02千吨、至日本185.39千吨。2026年截至4月，美国累计出口24280.00千吨，同比+8.17%；其中至中国2429.00千吨，占比约10%。4月单月出口6031.00千吨，同比+2.66%，出口节奏保持稳健，但周度数据波动较大。 【中东供应】 KPLER周度数据显示，中东至印度出口量为235.98千吨。2026年截至4月，中东累计出口9161.00千吨，同比-42.48%，降幅显著；其中至中国2264.20千吨，至印度4592.11千吨。4月单月出口1513.00千吨，同比-62.07%，为年内最低水平。出口大幅萎缩的主因是2月底美以空袭后霍尔木兹海峡通航持续受阻，中东LPG出口枢纽实际装船能力受限，这一影响在4月数据中集中体现。 【印度供需】 2026年截至4月，印度LPG需求累计10446.80千吨，同比-2.21%；进口累计6175.00千吨，同比-16.71%。4月单月进口852.00千吨，同比-52.0%，降幅显著，主因中东供应中断导致印度作为亚太主要买家的采购渠道受阻，被迫削减进口规模。 【韩国供需】 2026年截至4月，韩国LPG进口累计1934.00千吨，同比-24.31%；4月单月进口452.00千吨，同比-42.05%，降幅明显。韩国化工需求占比约50%，LPG相对石脑油的裂解经济性（FEI/MOPJ价差）是影响其进口意愿的关键变量，但当前进口大幅下滑更多受中东供应中断的被动约束。 【日本供需】 2026年截至4月，日本LPG进口累计3243.00千吨，同比-8.49%；4月单月进口739.00千吨，同比-7.16%。日本约70-80%依赖进口，燃烧需求占比大，进口下滑与中东供应中断及季节性需求转淡有关。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 本周国内LPG市场呈现“供应收紧、需求分化”格局。供应端，液化气商品量降至47.29万吨（周度-1.08万吨），到港量骤减22.10万吨至29.40万吨，进口货源持续偏紧。需求端，PDH开工率大幅回升5.68个百分点至55.50%，化工需求出现回暖信号，但PDH利润大幅走缩，对于后续开工率仍然抑制；MTBE开工率下降4.64个百分点至60.13%，烷基化开工率回升3.33个百分点至27.85%；民用燃烧需求处于淡季，对价格边际影响有限。产销率方面，华南100.75%、华东103.00%、山东101.75%，整体出货顺畅。 【国内供应】 国内液化气商品量周度减少1.08万吨至47.29万吨，主营炼厂开工率下降1.09个百分点至66.91%，地炼开工率下降1.31个百分点至58.60%，炼厂副产气供给阶段性偏紧。到港量骤减22.10万吨至29.40万吨，创阶段性新低，港口库存去化16.05万吨至185.45万吨，厂内库容率下降0.52个百分点至24.95%。在进口利润持续倒挂及中东货源受限背景下，下周到港量预计维持低位，供应偏紧格