开源晨会

开源晨会0803 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美国国内需求仍在扩张——美国2季度GDP数据点评-20260731 【宏观经济】重回“逆周期”，提升资本市场韧性和信心——7月政治局会议学习-20260731 数据来源：聚源 【固定收益】中小银行整合潮：财政压力金融化下的分层与治理——固收专题-20260802 【策略】拥挤修复途中——投资策略周报-20260802 【金融工程】资产配置月报（2026年8月）——金融工程定期-20260801 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026年7月）——金融工程定期-20260801 行业公司 【中小盘】并购精选（2026年第1期）：本批爱丽家居、真爱美家、友邦吊顶值得重点跟踪——中小盘并购精选-20260802 【海外消费】教育/时代天使/美图2026H1业绩高增，奢牌加码女表——行业周报-20260802 【商社】关注全球线上时尚零售龙头SHEIN上市进展——行业周报-20260802 【地产建筑】商业不动产REITs发行持续密集推进，保障房板块涨幅较大——行业周报-20260802 【计算机】AI应用商业闭环逐步跑通，垂直场景迎来价值重估——行业点评报告-20260802 【计算机】新叙事新场景，看好AI应用及AI Infra投资机会——行业点评报告-20260802 【计算机】推理算力缺口持续扩大，算力租赁行业景气攀升——行业点评报告-20260802 【计算机】字节发布Seedance 2.5，从创意工具迈向生产力——行业点评报告-20260802 【煤炭公用】供给约束筑牢价格底部，旺季刚需下煤价韧性延续——行业周报-20260802 【非银金融】中央政治局会议稳股市态度积极，看好非银超额——行业周报-20260802 【农林牧渔】猪价中枢继续下移，递延猪源与二育兑现或加剧8月供给压力——行业周报-20260802 【医药】7月中国创新药出海升温与研发提速并行——行业周报-20260802 【通信】左手海外算力，右手超节点——行业周报-20260802 【食品饮料】资金与基本面共振，底部布局窗口已现——行业周报-20260802 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美国国内需求仍在扩张——美国2季度GDP数据点评-20260731 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国2026年2季度实际GDP环比折年率初值为1.5%，市场预期为2.0%，前值为2.1%。 美国2季度经济环比增速略有放缓，消费成为经济的最关键支撑 美国2季度实际GDP环比_x0002_上升1.5%，较1季度回落0.6个百分点，同比增速回落至2.1%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动2季度GDP环比增长2.12、0.53、-1.01、-0.14个百分点，具体来看： 私人投资环比增速下降较多，主因库存回落。设备投资仍然强劲，是经济增长的重要力量。2季度美国私人投资环比增长3.0%，较1季度回落4.9个百分点，对GDP的环比拉动回落至0.53个百分点，不再是美国经济增长最大的分项。其中固定投资、私人存货分别拉动GDP增长1.2、-0.67个百分点。更具体来看，设备投资、知识产权产品投资分别拉动2季度GDP增长0.8、0.48个百分点，较1季度回落0.01、0.26个百分点，显示美国大型科技公司的大规模资本开支仍是支撑美国经济增长的重要力量，但边际上的贡献力度略有下降。 消费则出现较大幅回升，再度成为美国经济增长的关键支撑。个人消费2季度环比上升3.2%，较1季度上升2.7个百分点，对GDP的环比拉动上升约1.75个百分点至2.12百分点，再次成为美国经济增长的最关键支撑。其中商品消费、服务消费分别环比上升5.2%、2.2%，耐用品消费环比增速较1季度上升6.3个百分点至6.8%，幅度较大。我们认为或与AI发展导致相关电子消费品更新、世界杯举办带动相关需求提升有关。但随着利率走高、股市回落导致财富效应减弱，消费在后续或将出现走弱，但仍是美国经济增长的重要部分。 净出口大幅拖累美国经济增长，政府支出贡献由正转负。2季度净出口拖累GDP环比增速1.01个百分点，拖累幅度较1季度进一步增大。其中商品进口环比上升14.7%，较1季度下降1.9个百分点，幅度相对不大。但商品出口环比增速下降9.9个百分点至8.9%，或与美伊停火导致原油出口减少有关。联邦政府支出环比下降4.1%，其中国防支出环比上升2.4%，较1季度上升0.3个百分点，非国防支出环比大降12.9%，BEA表示主因2季度的战略石油储备原油销售较多。 美国经济增长或依靠投资与消费双重驱动 如何理解2季度美国经济数据？我们认为最大的亮点在于投资与消费交替成为经济增长的主要支撑，其中消费或将成为美国经济增长的重要基础，而投资则是美国经济的关键增量与变量，推动美国经济走向复苏。美国2季度经济增速环比回落，最大的拖累项是净出口的减少，美伊战争导致的战略石油储备抛售也导致政府支出成为经济拖累项，因此美国经济数据存在较多的扰动项。如果观察代表美国国内需求的国内最终购买，2季度环比增长3.9%，较1季度提升2.2个百分点，显示美国经济的需求端还在持续扩张。除去相对稳定的消费需求外，AI投资越来越成为美国经济增长的重要驱动力与变量。根据美联储的研究，若以软件、数据中心、电力设施、计算机及外围设备等项目的建设来代表AI投资，自2023年后相关投资对美国经济增长的拉动作用较为明显，2025Q4-2026Q1贡献约30%。考虑到美国科技公司仍在加码相关投资，在消费保持稳定的同时，投资会成为美国经济增长的关键增量与变量，共同推动美国经济走向复苏。 对美联储而言，若美国经济继续较高速增长，叠加美伊冲突导致的油价中枢提高，其加息压力或提升，我们认为在2026-2027年或累计加息2次，具体的加息节奏与时间取决于地缘局势的可能变化，但不太会出现新一轮的连续加息。 风险提示：美国经济超预期衰退。 【宏观经济】重回“逆周期”，提升资本市场韧性和信心——7月政治局会议学习-20260731 事件：中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 1、形势判断：经济“动能向新、结构向优”。会议对经济的评价由4月的“起步有力”转向结构改善，经济呈现“动能向新、结构向优”的发展态势，务实客观。同时指出“要高度重视经济运行中的困难挑战”，对应的可能是面对二季度经济承压的现实，后续要“坚定信心，迎难而上”。最后落脚到“推动高质量发展行稳致远”，指向长远仍是保持定力，做好自己的事，追求结构调整和高质量发展。 2、政策基调：重提“加大逆周期调节力度”，从“用好用足”转向“发力提效”，指向更好落实存量政策，打开增量政策预期。 （1）加大逆周期调节力度，政策基调更加积极。历史上强调“逆周期”的政治局会议分别是2025年4月（加强超常规逆周期调节）、2024年12月（加强超常规逆周期调节）、2024年9月（加大财政货币政策逆周期调节力度），2024年7月（加强逆周期调节），对应侧重稳增长。在2025年12月措辞调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”（“跨逆结合”意味着重视调结构）之后，此次重回“加大逆周期调节”，表明后续政策力度总体上有望加码。需要指出的是，会议要求“充分发挥存量政策效应，及时谋划出台务实管用的增量政策”，指向本次并非转向强刺激，而是政策组合较4月更主动，存量加快落地、增量相机出台。 （2）宏观政策兼顾加力和提效。“加力”方面，本次会议指出“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，相较于4月的“精准有效实施”更加积极，同时会议指出“加力扩大内需”（“持续”变成了“加力”）。此外，会议指出“宏观政策要发力提效”，对应4月份是“用好用足”。“发力提效”既要求债券和财政资金尽快形成实物工作量，也要求政策更精准地支持内需和新动能。 （3）财政资金使用亟待加速。会议要求加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”、“两新”。相较4月，本次对资金使用速度和效果的要求更明确。上半年政府性基金支出预算完成进度低于2025年同期6.4个百分点，广义财政支出进度有一定提升空间，预计超长期特别国债、预算内投资、专项债以及新型政策性金融工具将加快形成工作量，重点用于“两重”、“两新”以及“六张网”建设。优化财政金融协同有望撬动消费和有效投资。 （4）货币政策表述更加积极。4月会议强调“货币政策的前瞻性、灵活性和针对性”，本次改为“综合运用并适时调整货币政策工具”，指向降准降息和结构性稳经济稳股市货币工具的运用概率有所提升，还需关注财政贴息等财政金融政策协同的进一步优化。 3、资本市场：从“稳定和增强信心”升级为“提升韧性和信心”，这是本次会议最值得关注的新增信号之一。我们认为，“韧性”意味着“下行有底”，不仅是稳定指数，更强调市场面对外部冲击和风险事件时的修复和定价能力，以及资本市场制度的完善。风险方面，会议指出稳定房地产市场，相较于4月删去了“努力”和城市更新等具体举措。 4、重点工作：科技表述扩容、重视服务消费潜力、投资重点在“六张网”、“统一大市场”制度化。 （1）产业方面，会议对科技的部署更加丰富，形成基础研究、前沿技术、未来产业、新兴支柱产业和传统产业升级的完整链条，并高度重视人工智能+、智能经济、人工智能治理等领域。总体看，现代化产业体系建设应是沿着“十五五”规划的方向有序推进。会议指出“加强对基础研究的长期稳定支持”，有助于提高原创技术供给；AI政策由应用扩展至产业和治理并重。 （2）扩大内需更强调供给适配，投资加速。消费端提出适应不同群体需求扩大优质供给、依旧重视服务消费潜力；投资端要求扎实推进“六张网”（包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等）， 与4月相比，六张网由规划建设进入推进阶段。 （3）其他：改革方面继续强调反内卷、制定统一大市场建设条例；常态化解决企业账款拖欠问题。贸易方面，会议强调要“完善对外投资管理制度和海外综合服务体系”，对于企业出海的鼓励引导更加细化，旨在完善服务体系。 风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 【策略】拥挤修复途中——投资策略周报-20260802 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 经过剧烈调整后，科技行情的压力部分缓解 7月市场面临剧烈调整，核心宽基指数均出现大幅下跌。相较前四轮调整，本轮调整较为剧烈，背后是科技叙事逆风、流动性担忧、微观结构脆弱同时出现。 经过剧烈调整后，科技行情的压力得到部分缓解，科技叙事担忧缓解，流动性压力部分释放。（1）AI资本开支担忧缓解，ROI提振科技逻辑：本周美股科技巨头密集披露2026Q2财报及2027财年资本开支指引，市场对“AI资本开支见顶”的担忧明显缓解，微软、亚马逊和谷歌凭借强劲的云业务增长证明AI投入正开始带来回报。（2）海内外流动性压力缓解：外降杠杆接近尾声，长鑫上市落地，美联储货币政策落地。 短期市场的核心锚点：拥挤度 虽然科技的压力部分缓解，但是市场仍面临拥挤度高的压力；本轮科技调整剧烈的主要原因之一是拥挤下脆弱的筹码结构，并导致市场重回再平衡，部分资金流向不拥挤且阻力最小的板块。展望后市，拥挤度更是核心指标，历史上拥挤度下降往往带来风格切换。因此，拥挤度是后续市场节奏的核心锚点。 历史复盘，拥挤度达到阈值，市场易发生风格切换。A股过去这5次微观结构拥挤，市场均发生变盘，表现为微观拥挤度突破阈值后，前5%个股成交额集中度下降，并伴随着小盘跑赢大盘。 微盘股：极致拥挤后的修复方向 当前市场下，相较科技主线，小微盘股是阻力较小的方向，