国泰君安期货煤焦周度观点

煤焦：煤矿复产发酵，震荡偏弱

供应

• 国内供应：山西部分煤矿恢复生产，但部分煤矿因检查及许可证到期仍有新增停产，陕西部分煤矿受安全影响停产，综合影响产地供应紧张格局加剧。中国煤炭资源网统计，本周样本煤矿原煤产量周环比减少16.98万吨至985.65万吨，精煤产量周环比减少8.2万吨至486.23万吨，产能利用率周环比下降1.18%至68.57%。
• 进口：甘其毛都口岸通关车数逐步恢复至高位水平，本周（7.27-7.30）日均通关1339车，较上周同期环比增加282车。
• 市场情绪：终端钢厂检修，二轮提降落地，双焦市场情绪偏弱，期货盘面震荡下行，蒙煤市场成交乏力，但口岸可售资源较少，贸易商报价下调幅度较小，下游采购心态谨慎。

需求

• 钢厂减产检修持续，本周247家钢厂日均铁水产量235.55万吨，环比上周减少2.15万吨，同比去年减少5.16万吨。
• 钢厂铁水产量低位，对焦炭采购偏谨慎，钢厂持续亏损，短期利润难以恢复，对原料压价意向仍存。

库存

• 焦煤各环节总库存环比增14.2万吨，除口岸环节和港口环节累库，其他环节均降库。
  • 煤矿环节库存环比降2.7万吨，煤矿主产区山西多处安全检查并未放松，安监常态化持续压制煤矿产能释放，短期产量回升空间有限。
  • 独立焦化环节库存环比降9.1万吨，煤矿库存整体不高带来一定支撑，但焦化利润收缩，焦钢企业以消耗厂内库存为主，下游采购原料煤偏谨慎。
  • 港口环节焦煤库存环比增48.2万吨，下游按需采购，港口出货速度放缓。

观点总结

• 焦煤月间价差驱动点更多是来自复产逻辑叠加需求悲观预期，仓单博弈并未完全上演，01升水逐步被打掉后，后续01超跌带动91正套的行情或受到挑战。
• 供应偏紧格局仍然存在，受新规影响，后续产能释放将面临压力，但供应最悲观时期或已过去，市场关注重心从“停产多少”转为“复产多少”，驱动价格的核心或从产量过渡至库存变化。
• 供应环节：长治沁源县煤矿复产，虽产量仅为停产前的40%，但与市场预期有所背离，监管验收已逐步计价，供应“紧中有松”，港口进口煤集中到港增量有所释放，供需缺口出现修复迹象。
• 库存结构：上游减产累库，下游采购态度从主动补库转为主动去库，铁水尚未见到复产修复前，负反馈周期或将延续。
• 需要注意中间环节及下游补库节奏，当前库存已持续去化，供应结构性问题难以缓解，供需矛盾仍可能进一步激化。