东财固收2026年可转债中期投资策略：产业向心碳基吸底

一、核心要点
2026年可转债中期投资策略主题为“产业向心、碳基吸底”，核心是平衡偏股型科技转债与偏债型转债的配置比例。

二、供给端分析

• 2026年下半年至2027年一季度，转债净供给为负，存量规模或下探至4800亿元，二季度后趋于平稳并回升。
• 类转债资产需关注两类：中资离岸转债（1000-2000亿美元，估值合理）和私募可交债（1000亿元，流动性最优，如生意电子相关品种值得关注）。

三、需求端分析

• 转债持仓向公募基金集中（占比约50%），机构化程度超90%，散户持仓不足10%，交易属性强化。
• 公募转债投资被动化（ETF）趋势进入平台期，上半年两只ETF持仓占比20%-25%，部分投资者在ETF与主动型基金间切换。
• 增量资金存在瓶颈：一级/二级债基仓位波动，固收加与转债基金净申赎分化，保险权益配置接近上限；科创创业转债指数或支撑大几十亿规模ETF，科创类转债或迎年末增量资金。

四、估值与风格分析

• 转债估值上半年处于历史高位震荡，绝对价格中位数128-130对应指数低点，143-145对应前期高点，当前阶段参考128-130判断底部更具指导意义。
• 风格分化：5月中下旬后科技与非科技、偏股高价与偏债低价转债分化极致，7月科技板块回调；配置思路为平衡科技与非科技，非科技关注盈利好、估值低的快递等行业，科技关注算力基建硬件、半导体国产替代。

五、条款博弈新特点

• 下修博弈收益下滑：估值高位提前反映下修预期，部分个券剩余期限较短。
• 不下修博弈提前：高估值环境下，不下修个券转股溢价率公告前已回升，博弈收益提升。

六、风险与关注

• 权益市场波动传导风险、类转债资产流动性变化风险、条款博弈策略不确定性。
• 后续需跟踪科创创业转债指数扩容及ETF落地进度、转债存量规模变化、机构持仓动向等。