月度美国宏观洞察：美伊冲突再起、美联储不再提供利率指引将如何影响美国经济？

月度美国宏观洞察：美伊冲突再起、美联储不再提供利率指引将如何影响美国经济？ 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 2026年7月30日 中东局势更新——美伊临时协议破裂、油价再度承压。6月中旬，美伊双方达成阶段性谅解安排，布伦特油价回落至每桶70美元以下。然而进入7月，随着美伊军事冲突再起、霍尔木兹海峡重新关闭。再加上胡塞武装扩大对红海航运的攻击，供应风险再次升温，布伦特油价一度升至每桶105.3美元。7月下旬，美国与伊朗均阶段性减少军事行动，油价回落至每桶85美元附近。我们认为，美伊双方短期内或仍将维持“打打停停”的状态，但双方均难以承受霍尔木兹海峡长期关闭带来的经济代价。我们的基本假设是三季度末海峡逐步重新开放，年底油价点位在每桶80-90美元区间。不过，若冲突进一步升级导致海峡长期关闭，油价仍存在向120-150美元区间冲高的尾部风险，并可能显著提高全球经济衰退概率。 美国6月经济数据回顾——核心通胀和失业率略微下降，实体经济动能边际放缓但仍具韧性。在通胀方面，美国6月核心CPI继续低于预期，住房通胀和除运输服务外的核心服务价格压力有限。不过，未来核心通胀走势仍取决于油价对核心商品和运输服务的滞后影响，以及AI资本开支扩张的潜在影响。在就业市场方面，6月非农数据喜忧参半，但我们制作的劳动力市场指标热力图显示大部分数据6月边际改善。在实体经济方面，6月零售销售增速明显放缓，但二季度消费整体仍具韧性；工业生产连续两个月走弱，但AI相关资本开支仍对制造业形成支撑；房地产市场继续表现疲弱。整体来看，随着“大而美”法案刺激效果逐渐减弱和此前高油价的滞后影响，美国经济动能或将在下半年放缓，主要动力或仅剩AI。 政策展望——我们仍预计美联储下半年维持利率不变。美联储7月会议继续维持政策利率不变，符合预期。会议声明信号偏鹰，三名票委支持加息。不过，新任主席沃什部分发言透露鸽派信息，包括建议采用更广泛通胀衡量工具、表示金融条件已收紧等。结合6月数据发布情况和经济前景预测，我们维持今年下半年美联储保持利率不变的基本预测。然而，如果霍尔木兹海峡的重新开放时间延迟到四季度甚至明年一季度，或者AI资本开支大大增加了通胀压力，那么我们也不能完全排除美联储在中期升息的可能性。 美元展望——短期关注加息预期变化，中期或略微走弱。近期美元指数维持强势，主要受到美联储加息预期升温影响。美伊冲突再起后，美元与油价此前的高度正相关关系几近解绑。短期内，我们认为美元指数的表现将继续与加息预期息息相关。然而，如果油价继续飙升，我们也不排除美元指数和油价的正相关会重新出现。中期来看，随着美国经济动能逐渐放缓，以及全球其他主要央行与美联储货币政策差异显现，我们仍预计美元指数或有所回落。 投资风险：下行风险：降息过慢引起经济衰退；美伊冲突继续升级导致油价飙升，从而引发美国滞胀乃至全球经济衰退；AI投资泡沫破裂。上行风险：AI对美国经济的推动作用超预期。 月度美国宏观洞察：美伊冲突再起、美联储不再提供利率指引将如何影响美国经济？ 中东局势更新：美伊临时协议破裂、油价再度承压 美伊冲突在7月风波再起，油价重新上涨。6月中旬，美伊双方达成谅解备忘录（MOU），同意重开霍尔木兹海峡，布伦特油价一度从高位回落至每桶70美元以下，回到美伊冲突爆发（2月28日）前的水平，反映市场短暂消化了供应恢复预期和OPEC+超预期增产的影响。然而7月初，局势再度升级，霍尔木兹海峡再次关闭（图表1）。7月上旬，美国与伊朗军事力量在海湾地区发生新一轮交锋，双方互相发动攻击，导致此前形成的临时降温局面被打破。特朗普随后宣布此前停火安排失效，美国重新加强海上封锁行动，限制伊朗相关航运活动。本月20日，也门胡塞武装亦宣布对沙特船只实施红海“海上禁运”，供应风险进一步叠加，胡塞武装随后对两艘沙特油轮发动导弹和无人机袭击，将石油中断风险从霍尔木兹海峡扩大到红海。布伦特油价一度反弹至每桶105.3美元的高位（7月23日）。7月下旬，美伊局势出现短暂缓和迹象。美国与伊朗均阶段性减少军事行动，阿曼继续发挥调停作用，并推动双方围绕霍尔木兹海峡航运安排和核问题展开间接谈判。特朗普表示外交渠道仍然开放，但同时保留进一步军事打击选项，市场因此未形成明确的风险解除预期。布伦特油价也暂时获得喘息，略微下滑至每桶85.5美元（7月28日）。当前双方围绕霍尔木兹海峡管控权与伊朗被冻结资产等问题的讨论仍有分歧。伊朗坚持其弹道导弹项目不在谈判范围之内，更不用说更为棘手的铀浓缩问题。不过美国资本市场似乎逐渐对美伊冲突免疫，更多是受AI投资信心的影响（图表2）。 我们仍然预计美伊双方打打停停的状态将维持一段时间。然而，我们依然认为美国和伊朗都无法忍受海峡长期关闭，油价最高的时候大概率已经过去了。我们对美国经济的预测都是基于这个基本假设前提——三季度末海峡重开，油价年底点位在80-90美元。高油价将给全球带来一定的通胀和经济增长压力，但不至于导致美国甚至全球范围的经济危机。不过，我们也不能排除霍尔木兹海峡关闭时间被延长到今年四季度甚至明年一季度的可能性。在极端情况下，如果美国再次大规模袭击伊朗，导致石油基础设施受损，再叠加各国原油储备或耗尽，那么原油价格的上升或将不是线性的、而是螺旋式的。油价可能会升至每桶120美元、甚至150美元的高位。全球因为高油价陷入经济危机的可能性将会显著提升。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 美国6月经济数据回顾：核心通胀率和失业率均略微下降，实体经济数据边际走弱 6月实体经济数据边际走弱，但仍维持一定韧性：在消费方面，美国6月零售销售环比增速从5月1%放缓到6月的0.2%，基本符合市场预期（图表3）。从细分数据来看，汽油销售因油价下降而下滑，汽车销售环比增长2%，餐饮零售环比增速下滑1.1个百分点到0.1%。排除了汽车、汽油、餐饮等的控制组零售销售的环比增速亦回落0.3个百分点到0.5%。尽管如此，整体而言消费在二季度表现稳健。然而，在居民消费退税对消费的促进作用逐渐消退后，我们认为消费或将开始走弱。 在制造业方面，工业生产环比增速连续两个月走低，6月降至0.1%。而制造业生产环比增速降至0%（图表4）。尽管如此，但二季度制造业工业生产整体年化增速约为4.7%，主要受到AI资本开支热潮下AI相关高科技投入品（半导体、服务器等）的生产快速扩张支撑。基础制造业仍相对疲软，能源成本高企对部分行业构成压制。此外，“大而美”法案税收优惠的激励作用亦帮助支撑了工业生产韧性。 在房地产方面，相关数据6月继续好坏参半。在投资方面，新屋开工在5月显著下滑后，于6月强势反弹，但营建许可继续走低（图表5）。在销售方面，新屋销售回升，但成屋销售下滑（图表6）。我们依然认为房地产将是今年美国经济中的一个显著薄弱环节。 整体而言，我们预计随着“大而美”法案对今年经济支持作用的淡出和此前高油价对经济的滞后负面影响逐渐凸显，美国经济动能在下半年或有所下滑，主要动力或仅剩AI。 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源:CEIC、浦银国际 资料来源：同花顺、浦银国际 美国6月核心CPI通胀率继续低于预期。从环比细分数据来看，通胀下滑是比较广泛的（图表7）。6月通胀数据表明住房CPI和除了运输服务之外的核心服务CPI所面临的通胀压力并不大。不过，进入暑期后，外宿、娱乐服务、机票价格等受假期因素影响较大的高波动型品类CPI或有所上升，从而令7-8月环比通胀数据承压。核心CPI的关键仍在油价对核心商品和运输服务的影响上，美伊局势变化导致的油价变化以及AI资本开支的扩张或仍是接下来通胀面临的最大不确定因素。 在核心CPI和PCE通胀率的差异问题上，我们此前预计的潜在的统计方法修改将在9月实施。市场测算普遍显示，此次调整大约会令核心PCE通胀率下调0.2个百分点。 6月非农就业数据喜忧参半。一方面，6月非农就业增加5.7万人，远低于市场预期和5月下修后的12.9万人（图表8）。另一方面，失业率从5月的4.3%下降到6月的4.19%。不过，这主要是因为劳动参与率的下降（6月：61.55%，5月：61.83%，图表9）。与此同时，平均时薪不论是环比还是同比均有所改善（图表11）。高频的周度领取失业金人数数据显示7月失业人数有所下滑（图表12）。此外，我们制作的就业市场热力图显示6月数据大部分边际改善（图表10）。我们依然预计下半年美国经济动能将放缓，尤其是和就业市场相关性更强的居民消费或在退税发放完毕、通胀率升高的背景下走低，影响就业市场表现。 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 货币政策展望：我们仍维持下半年美联储按兵不动的基本预测 美联储7月会议继续维持政策利率不变，符合预期。本次会议声明信号偏鹰，3位委员反对维持利率不变（支持加息）。这是2016年来首次有三名票委在政策调整方面投出同一立场的反对票。沃什再次强调2%通胀目标没有任何弹性空间，但他的部分表态透露偏鸽色彩，包括建议采用更广泛通胀衡量工具、以及表示金融条件已收紧等。 我们维持今年下半年美联储政策利率将保持不变的基本预测。美联储7月会议延续沃什不提供利率指引的风格。从经济基本面来看，6月非农就业数据继续显示高波动性，5-6月核心CPI数据连续不及预期，实体经济数据略微走弱、尽管韧性仍在。经济基本面或给美联储更多时间去观测高油价和AI对通胀的影响，以及考虑潜在的利率行动。在我们的基本判断下（经济动能下半年将走弱，劳动力市场放缓，霍尔木兹海峡最晚在三季度末逐渐重新开放，年底油价在每桶80-90美元的区间内，通胀最高的情况或已经过去），我们不认为美联储今年下半年会加息。然而，如果海峡的重新开放时间延迟到四季度甚至明年一季度，高油价导致的全球供应链中断和通胀压力将远高于我们的基本假设，或者AI资本开支大大增加了通胀压力，那么我们也不能完全排除美联储在中期升息的可能性。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 美元展望：短期留意加息预期变化，中期或略微贬值 尽管当前美元表现强劲，我们仍预计美元指数下半年会略微走低。在霍尔木兹海峡重开、油价下行之后，之前持续了三四个月的美元指数和油价的高度正相关关系已解绑（图表14）。当前，美元继续上升到了100以上的较强点位。这主要和美联储加息预期在6月议息会议后增强有关。虽然最近油价在美伊冲突再起后重新上行，但是美元指数并未追随油价变化，而是更多受加息预期的影响而双向浮动。短期内，我们认为美元指数的表现将继续与加息预期息息相关。然而，如果油价继续飙升，我们也不排除美元指数和油价的正相关会重新出现。中期来看，我们依然认为之后美元指数仍将走弱。美元走势将取决于美国经济基本面以及美联储和全球其他主要国家央行的货币政策方向差异。正如之前所分析的，我们预计下半年美国经济动能将走弱。与此同时，尽管最近美联储对货币政策的措辞较此前更为鹰派，但和全球其他主要央行相比，美联储的货币政策的最终行动或仍偏鸽派——我们预计在基本情形下今年下半年美国政策利率将不变。基于这两点原因，我们预计美元指数在中期或略微下跌。 附录 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息