地缘背景下能化PTA 甲醇期权的异动与机会

各位投资者大家下午好，我是中信期货研究所的金月婷。 然后我今天的话跟各位分享一下关于近期地缘的背景下，我们这个能化板块的一些品种。比如说像我们的这个PTA甲醇，最近的一个市场的一个情况，以及我们这个期权策略在这个上面的一个应用，以及它的一个运行的一个情况，做一个简单的分享。 首先的话我大概是分为三个部分，首先第一部分的话，我们会着重的围绕一些这个市场的一个运行情况，包括我们这个能化相关的。 比如说我刚才涉及到的这些品种，做一个不管从期权的一个指标，还有他的一个成交运行的一个情况做一个分享。 然后第二部分的话，我们将围绕着一些它的一个具体的一个市场情绪，比如说不管是它的一个波动率，还有我们的一些偏度，或者说我们的这些PCR的这些指标，看一下近期或者是说再把时间拉长一点，就是可能像我们今年上半年，它的一个整体的一个变动情况。 以及在一些比如说我们这个事件影响，比如说我们的这个地缘冲突，或者是一些宏观的一些新闻事件影响情况下，我们的这个期权的一个情况。 然后第三个的话，我们将重点围绕一些策略方面的引用，然后做一个大致的一个介绍。 首先的话我们先看一下整体的一个市场概况。 因为其实像我们今年26年，到目前为止，上半年其实就期权市场上来看的话，它的一个变化还是蛮多的。 就比如说我们像有比较明显的一些新品种的一个扩容。 举个例子，比如说像我们的浙商所的一个PTPTA或者是平片、短线这些品种的话，其实它都是有多个品种都是正式引入了一个境外交易者的这样的一个交易的一个政策。 所以说在这样的一个政策背景下，可能我们的这个整体关于期权市场的一个活跃度，可能会有进一步的提升，以及说我们的这个市场的一个参与者的一个结构也会更加丰富，这个是从我们这个期权的一个政策上面。 然后其次的话我们来看一下它的一个成交量。 其实像我们整个上半年它的一个全市场的一个日均的一个成交量，其实环比来说的话，也是有一个比较明显的一个增长。 比如说说大概是增长了可能都是多数是超过了10%这样的一个比例。然后其其中的话有一个比较值得关注的一点，就是说我们这个成交的一个增速，其实是大于了一个低于我们的这个成交额的一个增速。什么意思呢？就是说我们其实我们成交量的一个量肯定是增加的，但是我们的这个换算成额度，比如说乘以它的一个份数。或者是它的一个具体的一个不管是权益金，还是它的一个额度的话，换算成一个资金体量的话，其实它的一个变化速度并非A是一比一的这样的一个情况。这样的话其实也反映出我们今年上半年其实很多大宗商品的这样的一个价格，它的中枢是有一个比较整体的一个上移的一个情况。然后的话具体的来说，从我们的这个持仓结构，像我们的这个持仓结构，比如说我们看下面的这两个图，左边的话是我们这个能化相关于原油的我们的这个成交持仓。然后右边的话也是另一个品种的一个成交持仓的这样的一个比例。可以看到其实像从持仓结构来看的话，成交量是翻倍的。但是我们的这个持仓量其实整体来说的话，可能相对是比较温和的。这种的话其实可以看到，比如说我们像看原油这个品种，它的一个日均成交量其实一直是高于我们的这个日均的一个持仓量的。而且其实这个成交量不管是1月2月，可能二月到3月份，可能由于是我们的这个地缘冲突，一些宏观扰动因素比较频繁和剧烈，导致它的一个成交量的一个翻番是比较大的。这样的一个情况下的话，其实我们可以看到就是说它整体上的话，其实成交量的一个变化都是有比较明显的一个波动的。但是它的一个持仓量的一个变化可以看到，就是它整体并没有比较明显的一个变化。比如说像我们这个三月份，三月份的时候，其实它受到了一个地缘扰动的一个情况，也是比较已经是比较剧烈和频繁的了。但是我们的这个持仓量，其实大概也都是在这个历史的一个均值左右，中枢中枢范围内进行一个震荡这样一个情况。所以说从这个市场的一个持仓成交持仓的一个结构来看的话，我们可以看到整体上的话，它的一个市场可能在这些比较宏观，扰动比较强的一些品种。比如说像我们这次重点想要分享的这个能化，以及能化的相关品种，像甲醇BTA这种，都是跟原油戏相关的。这些的话其实整体上的话，由于这个市场的扰动，虽然说它的一个成交量或者是关注度会 比较明显的一个翻倍。但是整体的一个持仓量其实还是跟往年的一个均值水平是比较类似的。这也是说我们市场的一个交易的一个参与，可能都是以偏向这种中短线的一个投机交易类为主。像对冲的话，比如说对冲的话，其实在我们上半年有一段时间，其实它的一个增量是比较明显的。因为当时确实是比如说像我们的一些原油或者是一些能化相关品种的一些客户。他是有比较强烈的一个对冲需对冲需求的。这种的话其实用我们的这个场内的一个期权做对冲，其实是比较理想的一个对冲工具。所以说这个也是他我们这个交易近半年它的一个交易的一个主要的一个类型。所以说基于这样的一个背景下，我们的这个持仓可能是不会受到过多的影响，反而是体现在一些成交量的一个变化上。这个其实就是我们整体上的一个我们围绕着一个能化，我们源油为首的一个能化的一个相关品种，做的一个上半年的一个市场回顾。然后再把视野放宽的话，如果其实看到这个上半年整体的一个期权，它的一个便利化的话，不只是我，比如说我刚才说到的说PTA，或者是说我们的这个几个品种，相当于引入了境外的一个交易者以外的话。其他的一些比如说像一些农产品的一些品种，也推出了这种系列期权，或者是说在已有的一个系列期权基础上，做了一个新一步的一个扩容，这样的一个操作。此外的话也推出了部分的一些新品种，比如说像我们这个表格里面列出来的新品种也是有推出的。所以说整体上来看的话，我们今年上半年它的一个期权的一个增量，不管是从它的一个品种，或者是从它的一个新增角度来说，还是说从它的一个成交持仓，从它的一个体量来说，都是有一个比较明显的一个扩容的一个情况。然后的话我们来看一下这个具体的一个波动率。因为其实说到市场的一个市场环境，肯定我们要首先要看一下这个波动率的一个市场情况。整体上来说的话，其实很多品种和板块都是会涉及到一些高波，或者是说波动率中枢有一个比较明显的一个胎升的这样的一个情况。举个例子，比如说还回到我们这个能化能化板块的一个原油皮铁甲醇上面。 我们上半年其实波动率是原油，以原油品种为例，我们的这个已经出现了一个比较快速的一个抬升，尤其是在第一季度一季度一季度上它的一个波动率其实是处于一个比较高的一个这样的一个位置。 但是像我们这个二季度以及我们现在这个三季度来看二三季度来看的话，其实整体上由能化板块，比如说像原油、BTA甲醇这些为主。 比如说受到一些宏观或者地缘冲突这些扰动比较强烈的这些品种来看的话，其实它的一个敏感性，对这些因素的一个敏感性，其实是有比较明显的一个降低的。 比如说像前期我们前两个月其实也是有多次一些宏观或者是说一些必缘的这样的一个事件影响。 但是我们观察它的一个波动率的一个整体情况的话，可以看到其实并没有比较强的一个脉冲。 相比于第一季度来说的话，它的一个反应程度其实是有所大大减弱的。 这种的话因其实我们可以反映出来，就是说整体上我们其实这些品种对我们已经从期权的角度来看，他对这些比如说像宏观或者是地缘的这些因素的一个充分的一个计价，计价已经比较充分了。 所以说整体上可能并不会说像前期一季度一样，我们有一个这种宏观或者是这种因素，就会导致我们的这个期权会有一个比较大的一个这样的一个波动率的一个攀升，或者是这样的一个变化。 然后的话我们其实这是我们从它的一个冲高，然后有一个比较明显的一个回落趋势来看的。 但是其实不可否认的就是说我们今年上半年确实是创了我们这个能化原油为首或者皮肩甲醇，都是创了他的一个过去一年的一个极值的一个范围，相当于创过去一年的新高了。 这其实也是针对我们，比如说在后续的一个回落的一个过程中，在前期的话其实我也有跟我们的一些机构类客户也有进行一个介绍。 就是说我们其实在这种明显的一个波动率回落的一个过程中，其实是我们比如说像波动率，这个空波动率策略，或者是说偏卖权类的一个策略，都是有一个比较好的一个效果的。 比如说像我们举个例子，像左侧的这个贵金属品种，它的一个整体的一个回落，其实可以看到其实它是有一个比较明显的一个回落的一个趋势的。 当然整体上它也是属于在这个26年也是创了一个比较高的这样的一个位置。 整体上来看的话，就不只是我们刚才重点说到的这些品种。 其实比如说像我们其他的一些板块，像有色新能源，其实它整体的一个镀晶硅，像氧化铝或者是霍铜，把这种它的一个引箔分位，其实都是处于一个90%分位的。 当我们我们回到我们的这个能化板块，它的一个波动率其实是整体上都是处于一个比较高的一个氛围区间的。 当然现在的话已经是有比较大幅的一个回落，已经回落到接近这个中枢的这样的一个水平了。 像我们其实五月节后，就是像五月份之后，就五月过后的话，其实市场是进入了一个比较分歧的一个阶段。 因为我刚才也说了，其实前期我们这个外方的一个波动率的一个这种偏卖方的策略，其实是比较占优的。 因为其实我们不管是刚才说到的这些贵金属板块，还是说我们重点分析的这个原油，或者是这种能化一铁甲醇板块的话，其实整体上它都是处于一个比较引博惯性回落的这样个区间。 但是到现在这样的一个时间节点来看的话，我们可能部分品种它的一个具体的一个下方空间，可能相比于之前来说，空间不是那么大了。 所以说整体上策略的一个收益的一个情况可能。 要做一个进一步的一个衡量。 就是说我们可能要注意一些比如说止引，或者是说下方空间可能转化为其他的一些比如说类似价差，或者说其他类的结构，作为一个策略的一个转化，这其实是从波动率的角度，然后我们来看一下这个整体的一个市场环境。 然后的话我们来具体来看一下，还是回到我们的这个PTA甲醇能化的这个板块。 因为其实我们可以看到，我们看甲醇，从期权市场来看，从PT甲醇其实它的一个走势各个指标的一个走势和变化。 其实都是比较跟我们的这个原油它的一个相关的一些指标的走势是都是相关性比较高的。所以说首先我们先看一下这个影响因素比较强，或者说它的一个执行性比较强的这个原油品种，它的一个变化的一个情况。 首先的话我们来看一下，首先从行情来看，我们的这个是出现一个比较明显的一个双向波动的情况。 比如说像上个季度或者是说近几个月，近几个月的话其实我们这个呃不管是原油或者是 PT甲醇，因为它走势都是比较有联动性的。它整体上来说其实并没有说我们出现一个长期的或者是说明显的一个单边的这样一个趋势。所以说多处情况下他都是处于一个，比如说有我们现在有相关事件扰动，他可能会有一个脉冲，或者说这样的一个反转，或者说这样的一个行情。然后的话可能这一段时间没有一些地缘冲突的话，它整体的一个还处于前期的一个消化，或者是说回落的这样的一个过程中。在这样的一个情况下的话，其实我们可以看到就是说我们的这个波动率其实也会不定期的会出现一个比较强的一个偏斜的一个作用。因为比如说我们看一下我们的这个波动率微笑。其实波动率微笑的话其实在上半年经常会出现一个右边的这样的一个情况。也就是说我们其实对于在这样的一个情况下的话，其实我们可以关注一些这个虚指的一些看涨期权。因为它可能会出现一些波动率回落，或者说这样的一个情况。对于这种偏斜的一个套利空间，其实是我们如果就策略来说的话，其实是可以考量的。当然了从市场环境来看的话，其实还是以这个呃期权市场来看，还是以对冲类的一个需求为主。因为这个也逃不开说我们整体它是一个高波高波高波的一个环境。另外的话其实它也是比较受一些宏观或者说一些事件扰动的一个因素影响，导致一些有比较这种双向波动的这样一个情况。所以说整体上期权的一个市场结构都是偏向于一个个双边，或者说对冲的这样的一个需求为主。然后的话我们来具体的来看一下，因为前期前面第一部分的话，可能就我们这个市场的一个结构，以及我们的这个一铁甲醇联动性特别强的这种原油为主，能化的一个带头的这样的一个品种为主。然后我们来看一下具体来说BT甲醇它的一个市场情绪是怎么样的。首先来看一下我们这个PT，因为p ta的话其实可以看到近期，近期它的一个从首