地缘风暴下的能化机会—聚酯研报系列（5）：供给整体收窄，聚酯原料去库幅度加大

金融研究院 地缘风暴下的能化机会— 报告日期2026年4月28日 聚酯研报系列（5）： 供给整体收窄，聚酯原料去库幅度加大 PTA：4月市场随着地缘风险情绪波动，市场由3月的累库转为去库状态，PTA加工费在200元/吨上下波动。5月，霍尔木兹海峡能否通航仍是市场关注的核心。若改善不足，中东原料断供的影响将充分兑现，PTA去库幅度有望加大，但当前终端原料库存极低，5月中旬可能触发集中补库；反之，若地缘局势缓和或聚酯降负超预期，价格将面临回落压力。 张永鸽 Tel：02552278992Email：zhangyongge@ftol.com.cn从业资格号:F0282934投资咨询证号：Z0011351 MEG：受地缘情绪带动，MEG市场价格重心走低后有所反弹，MEG港口库存呈现去库拐点。5月来看，国内检修延续叠加进口缩量兑现，供应端将有明显下滑。下游低库存下，聚酯工厂或有补库，MEG或延续偏强震荡局面。不过一旦海峡通航情况改善，MEG成本支撑将减弱，而聚酯降负超预期也会引负反馈。 短纤&瓶片：下游聚酯端主要跟随原料市场波动，呈现先抑后扬局面。后期短纤负荷或有继续回落预期。价格及加工费有望阶段性修复；瓶片工厂行业库存处于近年低位，行业现金流攀升。随着夏季饮料旺季临近，整体依旧良好。 目录 一、主要逻辑........................................................5二、PTA供给端大幅收窄，去库局面显现................................5（一）PX供应收缩，利润改善.....................................5（二）PTA检修增加，去库预期扩大................................7（三）PTA平衡预估...............................................9三、MEG供需收紧....................................................9（一）国内供应低位，利润分化明显................................9（二）进口下降预期将兑现.......................................10四、下游整体降负，聚酯表现分化....................................12（一）聚酯纤维类库存走高，瓶片供需良好.........................12（二）需求面临挑战.............................................16 图表目录 图表1：PX-N价差...................................................6图表2：PX开工率...................................................6图表3：PX-MX价差..................................................6图表4：成品油和芳烃开工率.........................................6图表5：PTA行业开工率..............................................7图表6：PTA现货加工费..............................................7图表7：PTA月度出口................................................7图表8：PTA月产量..................................................7图表9：PTA期末库存................................................9图表10：PTA月度供需差.............................................9图表11：乙二醇开工率..............................................9图表12：MEG港口库存...............................................9图表13：石脑油制MEG现金流.......................................10图表14：乙烯单体制MEG现金流.....................................10图表15：乙二醇月度进口...........................................10图表16：2026年1-3月MEG进口来源.................................10图表17：MEG社会库存..............................................11图表18：聚酯工厂MEG库存.........................................11图表19：乙二醇月产量.............................................11图表20:MEG月度供需差............................................11图表21：聚酯月度产量.............................................12图表22：聚酯月度出口量...........................................12图表23：长丝库存天数.............................................12图表24：长丝现金流...............................................12图表25:短纤现货加工费...........................................12图表26：短纤库存走势.............................................12图表27：短纤月产量...............................................13 图表28：短纤月度出口.............................................13图表29：纱厂开工率...............................................13图表30：纯涤纱加工差.............................................13图表31：涤纱厂原料库存...........................................14图表32：纯涤纱成品库存...........................................14图表33：聚酯瓶片月产量...........................................14图表34：聚酯瓶片月出口...........................................14图表35：聚酯瓶片开工率...........................................15图表36：瓶片现货加工费...........................................15图表37：瓶片工厂库存.............................................15图表38：软饮料累计产量...........................................15图表39：江浙织机开工率...........................................16图表40:织造企业订单天数..........................................16图表41：全国纺服零售值...........................................16图表42：2026年1-2月我国纺服出口占比.............................16图表43：服装及衣着出口累计.......................................17图表44：纺织纱线、织物及制品出口累计.............................17图表45：我国纺服出口国占比.......................................17图表46：美国服装库销比...........................................17 表格目录 表格1：PTA装置变动.................................................................................................5 一、主要逻辑 PTA：4月市场随着地缘风险情绪波动，受美伊临时停火消息影响，原油暴跌带动PTA快速回调；但因市场缺乏实质性利好，原料短缺实质化，PX负荷大幅下降倒逼PTA检修装置增加，4月下旬PTA负荷降至7成下方，市场由3月的累库转为去库状态。需求端受制于终端订单疲弱，聚酯负荷也有一定回落，PTA加工费在200元/吨上下波动。5月来看，霍尔木兹海峡能否通航仍是市场关注的核心。若改善不足，中东原料断供的影响将充分兑现，国内及亚洲PX负荷可能进一步下滑，PTA供应端也将进一步降负，去库幅度有望加大，但当前终端原料库存极低，5月中旬后可能触发集中补库；反之，若地缘局势缓和或聚酯降负超预期，价格将面临回落压力。 MEG：受地缘情绪带动，MEG市场价格重心走低后有所反弹。上旬煤化工检修装置重启增加，叠加油价回落明显，期价表现偏弱；中下旬随着国内装置开工整体走低，海外集中检修体现，供给端出现实质性收缩。4月MEG港口库存呈现去库拐点，但库存绝对水平不低，价格弹性小于PTA。5月来看，国内检修延续叠加进口缩量兑现，供应端将有明显下滑。下游低库存下，聚酯工厂或有补库，供需偏紧下MEG或延续偏强震荡局面。不过一旦海峡通航情况改善，MEG成本支撑将减弱，而聚酯降负超预期也会引发负反馈。后期乙二醇偏强震荡为主，关注去库进度及海峡通航情况。 短纤&瓶片：下游聚酯端主要跟随原料市场波动，呈现先抑后扬局面。4月以来聚酯端降负幅度在4.5%左右，远低于PTA环节的降负力度。聚酯各环节表现分化，其中长丝、短纤库存较高，长丝工厂减产保价，下旬降负扩大。短纤在现金流不佳的压力下，4月已减产5%左右，后期负荷或有继续回落预期。终端原料库存极低状态下或存在补库预期，若成本端企稳，短纤价格及加工费有望阶段性修复；瓶片工厂受出口订单提振，叠加负荷维持在8成附近良好空间，行业库存处于近年低位，行业现金流攀升。随着夏季饮料旺季临近，软饮料大厂备货需求将逐步释放，瓶片整体依旧良好。5月聚酯环节核心在于成本端以及下游的采购节奏，关注地缘缓和引发的成本回落及聚酯高库存下的负反馈深化。 二、PTA供给端大幅收窄，去库局面显现 （一）PX供应收缩，利润改善 数据来源：Wind弘业期货金融研究院 4月上旬，美伊达成为期两周的停火协议，市场由交易战争转变为交易谈判，地缘局势缓和下，油价暴跌带动下游化工品纷纷重心大幅回落。不过4月11日，美伊首轮会谈破裂，双方在霍尔木兹海峡的控制权、核问题、黎巴嫩战线等核心问题上立场尖锐对立。美国4月1