地缘风暴下的能化机会——聚酯研报系列（8）：多空交织，期价震荡

张永鸽期货从业证号：F0282934投资咨询证号: Z0011351 p后市研判 融研究院PTA：美伊局势僵持，5月底或有谈判预期，PTA开工处于6成附近的近年低位，供应缩量大于聚酯端，行业处于去库周期。PTA下方空间有一定支撑，绝对价格反复概率较大； 期货金MEG:国内合成气制MEG负荷较高，弥补部分供应压力，而海外供应低位，港口库存去化明显。进口缩量已显现，5-6月进口将持续低位，短期去库，下方有一定支撑，关注海峡通航状况变化； 弘业短纤/瓶片：中东局势僵持，聚酯原料震荡，短纤减产增加，库存回落，后期加工费或有改善预期；瓶片库存处于低位，供需较好，谨防高利润下的供应增加，加工费逢高偏空。 风险点：地缘波动海峡通航情况装置变动 美伊局势多有反复，近期在谈判预期与供应偏紧的显示中拉扯，市场表现反复，谨慎操作，建议轻仓持有。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 ØPX利润有所回落，供应偏紧局面难以快速改善 融研究院近期美伊局势僵持，海峡局势未有改善，而美伊谈判基础不佳，布伦特原油在100美元/桶上方偏强震荡。近日有消息称，美国和伊朗将在5月底伊斯兰教朝觐季结束后，于巴基斯坦首都伊斯兰堡举行新一轮谈判，地缘缓和推动下油价重心有所回落。整体来看，双方均在加速军事准备，短期全面和解的希望较为渺茫。由于霍尔木兹海峡封锁时间较长，聚酯产业链上游供应偏紧局面延续。国内原料供应虽然相对充裕，但进口依赖度较大的MEG、PX影响进一步加剧。4月PX进口明显收窄，对海峡依赖度较高的日韩地区芳烃供应大幅收窄，目前已靠库存填补原料缺口，5月中旬亚洲（不含中国）开工下滑至64%附近，较2月底下降超过20%。国内供负荷在78%附近，5月下旬中金石化、海南炼化或检修，开工或进一步回落。进入汽油消费旺季，石脑油汽油型重整利润相对芳烃型重整利润走强。PX-N和PX-MX价差均有所回落，利润向下游转移。 ØPTA：处于去库周期中 业期货4月中旬以来PTA检修量增加。除了部分装置降负之外，恒力大连累计470万吨、四川能投100万吨、三房巷320万吨、独山能源250万吨、恒力惠州250万吨、嘉通能源300万吨陆续停车，台化两套装置轮番检修。截止本周四PTA开工率降至61.4%的近年低位。近期美伊商谈分歧明显，供应紧张局面一时难以改善。即便霍尔木兹海峡逐步放开，原料供应恢复也相对滞后，PTA偏紧局面预计延续。因下游聚酯负荷下降幅度小于PTA环节，近期维持在82%附近波动，PTA仍有较大的去库预期。 Ø需求一般 江浙织机负荷在6成偏下。终端心态谨慎，刚需采购跟进有限。5月处于春夏面料收尾、秋冬面料启动打样的过渡期，企业出货阻力较大，行业库存维持高位，内销订单整体清淡，下半年备货订单多数维持观望，外销少数客户反馈稍有回暖，企业多按单生产。聚酯平均负荷在81.5%，其中长丝降负后，产销不佳导致库存依旧攀升；短纤工厂在近期大规模降负荷后，库存从高位有所回落；瓶片在高利润状态下负荷小幅提升，工厂库存低位，后期部分工厂或有重启预期。 Ø国内MEG供应尚可，国外供应收缩明显 融研究院5月以来乙烯制MEG现金流依旧不佳，且原料供应偏紧，整体装置负荷较低。近期扬子石化、远东联停车，5月下旬6月初中石化武汉、海南炼化还有检修计划。合成气制MEG利润较好，宁夏畅亿20万吨短停，陕西榆林化学第三条线停车，MEG平均负荷在68.6%，后期若检修装置执行，行业负荷或还有小幅回落预期。海外市场，中国台湾25万吨装置已重启，6月初还有36万吨装置或重启，不过加拿大46万吨装置计划6月检修。因物流不畅，中东多套装置处于停车状态。4月MEG进口大幅收窄至35.5万吨，环比减少36.31%，同时因中东货源受限，国内部分MEG货源反出口，出口多流向印度、土耳其、泰国、印度尼西亚等地区，预计5-6月乙二醇进口还将持续回落。近日港口库存加速去化，截止5月21日华东港口库存降至68.3万吨，显性库存或继续走低。 Ø利润继续分化 业期货近期乙二醇各工艺利润有所分化。煤化工效益偏好；油价高位震荡，石脑油和外采乙二醇现金流有所修复。其中外采乙烯法现金流在-153美元/吨，石脑油制MEG现金流在-311美元/吨。 Ø需求一般 江浙织机负荷在6成偏下。终端心态谨慎，刚需采购跟进有限。5月处于春夏面料收尾、秋冬面料启动打样的过渡期，企业出货阻力较大，行业库存维持高位，内销订单整体清淡，下半年备货订单多数维持观望，外销少数客户反馈稍有回暖，企业多按单生产。聚酯平均负荷在81.5%，其中长丝降负后，产销不佳导致库存依旧攀升；短纤工厂在近期大规模降负荷后，库存从高位有所回落；瓶片在高利润状态下负荷小幅提升，工厂库存低位，后期部分工厂或有重启预期。 Ø原料震荡 院当前美伊局势仍在僵持阶段，5月底或有谈判，后期市场在谈判预期和现实供应偏紧中徘徊。原料端PTA供应端大幅收窄，MEG进口收窄已显现，5-6月进口仍难以改善，聚酯原料处于去库周期中。 Ø短纤：供给收窄，库存压力有所缓解 期货金融2026年1-4月累计出口量为55.37万吨，较去年同期增加4.53万吨，增幅为8.91%。下游纱厂多以交付前期订单为主，新单跟进乏力,替代品竞争冲击加剧，短纤价格较原料偏弱，短纤加工费一直处于亏损状态。本周优彩重启，逸锦、仪化检修；部分装置负荷调整，短纤整体负荷在8成附近。供应收窄背景下，短纤库存有所回落。截至5月21日，短纤工厂权益库存10.82天；物理库存18.80天。下游纱厂方面，纯涤纱工厂负荷维持在69.8%，纱厂降价促销，成品库存在21.1天，原料库存在8天，低于往年同期水平。外围局势复杂多变背景下，下游刚需备货为主。 弘Ø瓶片：高加工费局面或面临挑战 3月中旬以来瓶片表现持续偏强，在季节性支撑及海外订单的大幅提升下，瓶片加工费持续走高，近期在1600元/吨偏上，厂家库存在8.5天附近低位。4月瓶片出口60.1万吨，同比增长3.4%。因利润高企，瓶片工厂供应提升意愿加强。与纤维类的不断降负不同的是，5月中旬，行业平均开工走高至81.5%。据了解，浙江某20万吨装置计划月底出瓶片，安阳化学、汉江新材料也有重启计划。一旦新供应落地，或大厂宣布提负，瓶片加工费将面临挑战。 Ø2026年1-4月纺织服装累计出口为911.3亿美元，同比增长0.8%。纺织品出口469.0亿美元，同比增长2.3%；服装出口442.3亿美元，同比下降0.9%。受3月部分订单后置影响，4月出口额环比3月大幅回升，但与去年同期相比仍微降0.5%，外部需求尚未完全回暖，行业依然面临挑战。 弘业Ø2026年1-4月，国内服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为5229.9亿元。4月纺服零售额1108亿元，环比下滑14.51%。 免责声明 货金融研究院本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 业期本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 弘本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。