地缘风暴下的能化机会-聚酯研报系列（6）：和谈预期升温，溢价有所回落

张永鸽期货从业证号：F0282934投资咨询证号: Z0011351 p后市研判 研究院PTA：美伊局势有所缓和，但军事扰动依旧存在，后期仍有不确定性，近日随着原油溢价回落而走低。PTA负荷达到近年低位区间，去库局面不改； 期货金MEG:国内乙烯法装置供应收紧，合成气制MEG负荷大幅提升，而海外供应低位。在霍尔木兹海峡通航预期下，三季度开始MEG海外供应恢复可能增加，09合约转弱可能加大 弘业短纤/瓶片：近期中东局势转向，聚酯原料跌幅相对较大。若后期短纤检修进一步收窄，短纤加工费存一定的改善预期；瓶片库存处于低位，供需较好，加工费预计偏强运行，整体表现料仍强于短纤。 风险点：原油地缘波动海峡通航情况装置变动 美伊局势多有反复，近期谈判预期与军事摩擦并存的复杂格局预计将将作为主导市场情绪。市场波动加剧，建议轻仓持有。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 ØPX随油价波动，供应偏紧局面难以快速改善 融研究院4月上以来美伊局势僵持中，双方处于不战不谈中，对霍尔木兹海峡展开双向封锁局面。因短期看不到通航的改善预期，油价重心持续走高。5月6日，市场局面陡然反转，据美国新闻网站Axios报道，特朗普政府认为，与伊朗接近达成一份一页纸长的谅解备忘录。该备忘录包含14点条款，旨在结束战事，并为更详细的核问题谈判设定框架。伊朗方面已证实正在“评估”美方提出的14条款方案。巴基斯坦权威消息称，美国和伊朗“低调的谈判有望转化为切实的成果”。随着美伊和谈曙光的出现，油价大幅回落。PX方面，国内开工在8成附近，亚洲原料紧缺较为明显。截止5月7日当周，亚洲（不含中国）PX负荷降至63%附近低位，较2月底下降超过20%。PX-N和PX-MX均有一定改善，但供应边际增量料有限。短期PX随油价溢价回落而下跌，供应偏紧局面难以快速改善，其价格跌幅预计小于原油。需密切关注地缘局势的实质进展。若美伊达成协议，地缘风险溢价将进一步回落。 ØPTA：仍处于去库周期中 弘业期货PTA环节来看，4月中旬以来供应收缩明显。除了部分装置降负之外，恒力大连累计470万吨、四川能投、三房巷320万吨、桐昆220万吨陆续停车检修，台化120万吨重启，另一套150万吨计划近期停车。上游供应紧缺向下传导，PTA负荷处于近三年低位。5月PTA预计维持低位。即便霍尔木兹海峡近期放开，恢复至战前的通航水平仍需要时间，且中东因战争关停的石油产能难以立即恢复。PTA偏紧局面预计延续，5月PTA仍有较大的去库预期。在油价回落背景下，PX供应改善预期更强，PTA现货加工费提升。 Ø聚酯表现分化，关注下游补库节奏 五一小长假前，江浙终端工厂原料备货有所提升，五一期间以局部放假为主。节后美伊局势有所缓和，油价跳水，终端以消化原料备货为主，刚需采购跟进有限。内销订单整体清淡，外销略有分化。聚酯市场整体开工负荷有所下移，目前在81.9%。长丝工厂库存压力相对较大，开工收缩较为明显；短纤、瓶片相对稳定。聚酯下游产品的盈利水平分化严重，其中长丝盈利空间大幅回落；短纤利润持续不佳；聚酯瓶片因海外订单增加和季节性旺季的带动，加工利润不断上扬。后期来看，因上半年备货普遍不足，若中东局势缓和后能稳定，或引发需求补库的启动，关注下游采购节奏。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 Ø国内MEG供应尚可，国外供应收缩明显 融研究院4月国内合成气制MEG的检修装置纷纷重启，4月底合成气制MEG开工负荷提升至81%。5月计划检修的合成气装置检修不多，主要在中下旬。榆林化学第三套60万吨计划于5.13起停车检修，预计时长20天以内；中化学初步计划5月下旬起停车检修1个月；陕煤渭化初步预计于5月下停车检修。近日榆林化学第二套60万吨装置、浙石化80万吨装置已重启，5月上旬乙二醇整体负荷进一步提升。不过进口方面，沙特东岸累计500万吨左右的装置全部停车，西岸在运行的装置累计只有213万吨；因物流不畅，伊朗、科威特的装置也几乎全部停车。在全球原料紧缺背景下，中国台湾、韩国、新加坡、马来西亚等多套乙二醇装置处于停车状态。二季度我国乙二醇进口预期预计大幅走低。中国MEG处于全球价格低位，港口存量货源宽裕，为转出口打下了良好的基础。4月乙二醇已有部分转出口运量。近日港口库存将加速去化，5月6日华东港口库存降至76.3万吨，较4月初下降18%。若海峡能恢复通航，MEG海外供应偏紧的局面将有缓解预期，从而改善国内供应压力。 Ø利润继续分化 业期近期乙二醇各工艺利润有所分化。因美伊局势缓和，油价回落，非乙烯法现金流走低。石脑油和外采乙二醇现金流有所修复，其中乙烯法现金流在-221美元/吨；石脑油制MEG现金流在-257美元/吨。 Ø聚酯表现分化，关注下游补库节奏 五一小长假前，江浙终端工厂原料备货有所提升，五一期间以局部放假为主。节后美伊局势有所缓和，油价跳水，终端以消化原料备货为主，刚需采购跟进有限。内销订单整体清淡，外销略有分化。聚酯市场整体开工负荷有所下移，目前在81.9%。长丝工厂库存压力相对较大，开工收缩较为明显；短纤、瓶片相对稳定。聚酯下游产品的盈利水平分化严重，其中长丝盈利空间大幅回落；短纤利润持续不佳；聚酯瓶片因海外订单增加和季节性旺季的带动，加工利润不断上扬。后期来看，因上半年备货普遍不足，若中东局势缓和后能稳定，或引发需求补库的启动，关注下游采购节奏。 Ø地缘影响，原料收跌 院在美伊局势僵持一个月后，近期有和谈预期，霍尔木兹海峡通航重燃希望。聚酯原料在连续强势之后随着情绪的而反转回落。继续跟踪后市协议落地情况以及霍尔木兹海峡的通航进展。若有改善或有更多地溢价回吐，不过原料端供应偏紧的局面难以快速改善。 Ø短纤：供给或有收窄，下游刚需采购 期货金融26年1-3月短纤累计出口39.22万吨，同比增6.0%。在高价原料压力下，下游需求跟进不足，市场整体采购意愿偏弱，短纤企业库存延续累库状态。当前工厂权益库存为12.3天，物理库存为21.5天，达到一年多以来高位。短纤现货加工费也表现不佳，基本在800元/吨偏下运行。因加工费持续低迷，短纤开工率从3月末的91%回落至当前的85%附近，后期进一步降负。因近期原料下跌让利，短纤行业加工费或有改善空间。当前纯涤纱工厂负荷小幅下降至69.8%，纱厂成品库存在21.4天，原料库存在8.3天，远低于往年同期水平。外围局势复杂多变背景下，下游刚需备货为主。 弘业Ø瓶片：供需良好，加工费高位运行 2026年1-3月瓶片累计出口152万吨，较去年同期增加1.7%。美以伊战争发生以后，聚酯瓶片市场不可抗力情况增多，下游采购积极，出口订单提升。瓶片工厂库存快速走低，目前已不到6天。随着天气转热，瓶片消费旺季的带动，行业供需好转明显。虽然近期因美伊局势缓和，原料供应紧张缓解预期下价格大幅走低，拖累瓶片绝对价格下行，但相对来看，瓶片基本面良好的支撑下，跌幅弱于原料端，瓶片加工费继续抬升。目前已达到1800元/吨上方，预计后期加工费还将维持高位运行，瓶片表现仍然好于短纤环节。 Ø2026年1-3月，纺织服装累计出口670.8亿美元，同比增长1.2%，其中纺织品出口341.9亿美元，同比增长2.8%；服装出口328.9亿美元，同比增长-0.4%。1-2月出口曾实现17.6%的高速增长，但3月形势急转直下，中东地缘影响下，部分海外订单后置。 弘业Ø1-3月，国内纺织服装零售表现亮眼，累计零售额达4121.9亿元，同比大增9.3%，远高于同期社会消费品零售总额2.4%的增速。2026年春节时间较晚，导致传统的服装销售旺季主要集中在第一季度，有效拉长了冬装和高单价春装的销售窗口期。 免责声明 货金融研究院本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 业期本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 弘本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。