弘业期货研究院原油研报指出，当前原油价格回调的核心驱动在于市场定价逻辑从“供应恐慌”转向“需求破坏兑现”。主要观点如下：
品种观点
- 地缘风险溢价集中出清：美伊临时停火协议虽未取得实质进展，但市场已提前计价，停火消息触发恐慌情绪平仓，导致CFTC数据显示WTI净多头头寸骤降近30%。
- 需求端破坏信号加速显化：IEA将2026年全球石油需求预测从增长73万桶/日下调至萎缩8万桶/日，二季度同比降幅预计达150万桶/日，为疫情以来最大季度收缩。亚洲炼厂因原料供应链中断被迫大面积降负，4月原油进口量同比骤降22%至2040万桶/日，创十年新低。美国EIA数据显示当周原油产品总消费环比下降5.14%，高油价正实质性抑制终端消费。
- 库存与政策面形成额外压力：全球可观测库存1月高达82.1亿桶，尽管4月以来库存快速消耗，但历史高位仍在心理层面缓冲了供给冲击。美国能源部持续推进1.72亿桶SPR释放，进一步缓解了短期的实物恐慌。
行情回顾
- 国际方面，4月以来原油价格先张后调。4月13日至4月19日，美原油主力合约收于84.00美元/桶，跌幅为9.79%；布伦特原油主力收于92.42美元/桶，跌幅为2.92%。月跌幅分别为14.07%和11.11%。
- 国内方面，4月以来上海原油价格整体震荡调整。4月13日至4月19日，上海原油期货主力合约报收于636.20元/桶，涨幅为0.65%。月跌幅为14.53%。Brent-WTI价差3月下旬以来震荡下行，随后又大幅反弹至8.5美元/桶左右。
宏观分析
- 3月PPI同比涨幅由2月的3.4%跃升至4.0%，汽油价格指数暴涨15.7%，批发通胀加速上行。剔除食品和能源的核心PPI环比仅上涨0.1%，服务业通胀当月环比持平。
- 3月工业产出环比意外下降0.5%，主要受制造业走弱和公共事业产出减少拖累。就业市场方面，4月初请失业金人数减少，但后期出现温和上行，可能成为就业市场从紧绷状态转向松弛的先行指标。
地缘政治
- 美伊谈判破裂，双方分歧明显，外交斡旋成果有限。霍尔木兹海峡控制权博弈呈现“宣布开放-恢复封锁”的反复拉锯态势，美国持续强化战略威慑，伊朗则强硬表态未妥协。
供给端
- OPEC+增产计划因霍尔木兹海峡通行中断而影响有限。俄罗斯受制裁和乌克兰袭击影响大幅削减石油产量。非OPEC+产油国整体供应量环比仅下降77万桶/日。美国战略石油储备仍在有序释放，但规模有限。
需求端
- IEA将2026年全球石油需求预测直接翻转为萎缩8万桶/日，3月全球石油需求同比已下降80万桶/日，4月降幅预计骤增至230万桶/日。美国原油产品总消费环比下降5.14%。亚洲是全球需求萎缩的“震中”，4月亚洲原油进口量同比骤降22%。
库存
- 全球原油库存4月以来以极快速度消耗，但历史高位仍在心理层面缓冲了供给冲击。
利润
- 行业利润高度分化，整体对油价的直接支撑作用有限，但在成品油结构性紧缺格局下，裂解价差中枢上移仍是边际利好因素。
研究结论
- 当周原油承压是“地缘溢价回吐+需求破坏兑现+库存/政策缓冲”三重逻辑叠加的结果。市场从“担心没油”转向“担心高油价杀死需求”，供给端的实质性缺口虽构成底部支撑，但短期内无法抵消预期层面的悲观转向。
- 后续油价能否企稳反弹，取决于4月21日停火到期后美伊是否真正开战，以及需求萎缩的速度是否会倒逼产油国进一步减产。
