原油研报系列（六）：地缘风暴下的能化机会--地缘局势反复，油价高位震荡

金融研究院 地缘风暴下的能化机会--地缘局势反复，油价高位震荡 报告日期2026年5月9日 4月沪油期货主力合约走势整体呈现“先抑后扬、宽幅震荡”的剧烈波动特征。月初，沪油上演了少见的大幅折返行情。进入四月中旬，随着美伊临时停火协议落地，前期支撑油价的诸多风险溢价被集中释放，市场开启了一轮深度的价格出清。四月下旬，美伊在核心议题上的谈判再度陷入僵局，霍尔木兹海峡恢复通航的前景迟迟无法明朗，伊朗海上封锁持续冲击实物供应链平衡。 近期相关报告列表： 展望5月，地缘政治仍将是主导短期油价的核心变量，霍尔木兹海峡封锁的持续性与美伊谈判前景反复构成最大的不确定性。供给端全球性收紧仍在延续——美国商业库存连续超预期去化、战略储备加速释放、活跃钻机数持续下滑，现货市场紧张程度未见缓解；但需求侧同样面临高油价对消费的显著抑制，炼厂裂解利润承压，IEA等机构已提示年度需求可能萎缩。供需两端呈现“紧平衡但脆弱”的格局，油价大概率维持高位宽幅震荡。 研究员：黄思源从业资格证：F03124114投资咨询证：Z0023501 （摘要） 目录 一、行情回顾........................................................2 1期货价格走势...................................................3 1宏观经济形势...................................................5 1.1美国经济.................................................51.2关税政策.................................................6 2地缘政治.......................................................7 2.1中东局势.................................................72.2俄乌冲突.................................................8 三、供需关系.......................................................10 1供给端........................................................10 1.1OPEC+供给...............................................101.2非OPEC+供给.............................................12 四、总结和展望.....................................................16 图目录 图1 4月WTI原油期货行情走势（美元/桶）........................3图2 4月Brent原油期货行情走势（美元/桶）......................4图3 4月SC原油期货行情走势（元/桶）...........................4图4近期主要地缘因素及对原油价格影响一览......................10图5 2022年以来OPEC+原油月度产量（千桶/日）...................12图6 2022年以来美国原油月度产量（千桶/日）....................13图7 2022年以来美国石油钻机数量（部）.........................13图8美国库存变化情况..........................................16 一、行情回顾 1期货价格走势 4月以来，无论是WTI原油期货，Brent原油期货还是上海原油期货在月内基本都呈现高位震荡的格局。相较于3月，4月原油的价格中枢内外盘有所分化。截止至4月30日，WTI原油期货收于105.41美元/桶，月涨幅为7.84%；Brent原油期货收于110.86美元/桶，月涨幅为12.98%；上海原油期货收于689.00元/桶，月跌幅为7.44%。 二、宏观 1宏观经济形势 1.1美国经济 从PMI指数来看，2026年4月，ISM制造业PMI录得52.7，与上月持平，为2022年8月以来最高水平，略低于市场预期的53.0，连续第四个月维持在扩张区间。经济连续第18个月保持扩张，但内部结构严重恶化：支付价格指数飙升至84.6，创下四年新高，主要受中东供应链中断及原材料成本上涨驱动；而就业指数降至46.4，制造业就业已连续15个月收缩。新订单虽从53.5升至54.1，但更多体现为企业赶在进一步涨价前提前下单的囤货行为，而非真实需求扩张。 服务业调查数据更为低迷。ISM非制造业PMI从54.0回落至53.6，低于预期的53.7。新订单指数从60.6骤降至53.5，就业分项虽然从45.2升至48.0，但仍处于萎缩区间，投入成本价格指数维持在70.7周期高位。S&P Global服务业PMI终值从初值51.3下修至51.0，连续第六个月出口订单下滑，新业务流入出现了近两年来的首次萎缩。当前经济增速相当于GDP年化增长约1%的温和水平。 从通胀数据来看，美国通胀在3月大幅跳升，与伊朗的战争推动汽油价格创下1967年以来最大单月涨幅，整体物价压力显著升温。美国劳工统计局公布数据显示，3月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，与市场预期一致，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨3.3%，较2月的2.4%显著加速，创2024年以来最高水平。汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，几乎独力支撑本月整体涨幅，贡献了月度增幅的近四分之三。剔除食品和能源的核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，为市场带来些许安慰，但此轮能源冲击的二次效应尚未在核心通胀中充分体现，4月数据面临进一步走高风险。 从非农数据来看，美国3月新增非农就业人口17.8万人，远超此前预期的6.5万人，创2024年底以来最大月度增幅。此前两个月数据均有修正：1月非农就业人数从12.6万人上修至16万人，2月则从-9.2万人下修至-13.3万人，修正后1-2月就业总人数较初始公布数据净减少7000人。值得留意的是，3月非农的超预期反弹有一定的特殊背景。教育医疗行业罢工结束后的复工对当月就业增长贡 献明显，同时3月天气转暖也为建筑和制造业提供了较好的复工环境。从行业分布来看，医疗保健、建筑业和政府领域表现最为突出，共同构成了当月就业增长的主要驱动力。此外，尽管数据亮眼，但因为劳工部数据采集节点约在3月中旬，彼时战争爆发仅约两周，加之许多企业招聘计划通常提前数月制定，3月非农数据对评估伊朗战争冲击的参考价值有限，战争对就业市场的实质影响预计将在后续月度数据中逐步显现。 1.2关税政策 关税政策方面，4月月初，多项232条款关税调整正式生效：4月2日，美国总统特朗普签署公告，对钢铁、铝、铜的进口关税体系进行重大修订，自4月6日起实施。新规将计税基础从“仅对金属含量征税”统一改为“对商品全值征税”，大幅提高实际税负；税率实行分级征收——完全或几乎完全由钢、铝或铜制成的产品适用50%的关税，主要由上述金属制成的衍生产品适用25%的关税，金属含量低于15%则可豁免。英国来源产品可享受25%或15%的优惠税率，使用美国冶炼金属在海外加工的产品适用10%的低关税。部分金属密集型工业设备在2027年底前适用15%的过渡税率。同日，白宫还对进口专利药品及制药原料实施新的关税措施，意在强化本土制造能力。 进入中旬，美国采取“加码施压”与“局部豁免”并行的策略。4月13日，特朗普公开表示将对进口中国汽车统一加征100%关税，并威胁若中国向伊朗提供军事装备则追加50%的额外关税。针对高端芯片的232条款关税在完成90天谈判评估后，于4月15日正式生效。与此同时，美国发布多份豁免清单：4月3日公布22页清单，涵盖近1000种能源、矿产、化工品；4月中旬进一步对20个税号的商品免征125%对等关税，集成电路、半导体、智能手机等核心科技产品被涵盖在内；4月19日起，黄金、石墨、钨和铀等关键矿产正式获得全球关税豁免，以保障航空航天、核能等关键产业链安全。 下旬，政策方向出现重大转向信号。美国财政部长贝森特在4月22日表示高关税不可持续，预计中美贸易战将缓和。同日，特朗普明确表示：“145%是非常高的，不会有那么高……它将大幅下降，但不会是零。”这是其首次公开承认当前对华高关税水平不可持续。商务部发言人回应称，美方退税举措是在纠正错误 道路上有益的一步，中方一贯反对单边加征关税。与此同时，美国贸易代表办公室于4月28日至29日就涉强迫劳动301调查举行听证会，范围覆盖约60个经济体，几乎囊括美国99%的进口来源。贝森特此前表态称，政府将主要依靠301条款关税替代此前被推翻的收入来源，因其税率无上限且被视为更具可持续性。 总体而言，4月美国关税呈现“旧政策落地与新预期转向”交织的格局，政策高度不确定性特征贯穿始终。 2地缘政治 2.1中东局势 中东局势方面，4月的中东局势呈现出“边打边谈、反复拉锯”的复杂格局。军事冲突从伊朗与美以之间向整个海湾地区蔓延的同时，外交谈判也在同步推进，双方在战场上的每一次动作，往往都对应着谈判桌上的进退。美伊之间开启了自2018年美国单方面退出伊核协议以来的首次正式谈判，但与战场上激烈博弈相呼应的是，谈判同样经历了启动、破裂、反复、再接触的崎岖过程。 自2月底“史诗怒火”军事行动爆发以来，至4月已持续一个多月。4月4日，德黑兰、马赫沙赫尔、霍尔木兹甘省等多地同步遭到美以空袭，布什尔核电站附近区域也受到攻击，但核电站主体未受损。伊朗方面宣称在霍尔木兹海峡附近空域击落一架美军A-10攻击机。4月8日，以色列在美伊宣布停火首日出动50架战机，对黎巴嫩境内100个目标投掷约160枚炸弹，造成严重伤亡。数小时后，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡作为回击。这场冲突的辐射范围远不止黎巴嫩。4月8日凌晨，阿联酋、巴林、卡塔尔、科威特、沙特五国纷纷发布紧急安全预警，称正在应对伊朗导弹和无人机的来袭，标志着冲突已从双边军事对抗升级为波及整个海湾地区的区域性安全危机。据美联社披露，沙特、阿联酋、科威特和巴林官员私下表示不希望美以军事行动结束，沙特则全面开放两大空军基地，允许美军战机密集起降。 霍尔木兹海峡是整个4月中东局势的核心战场与政治筹码，其控制权在美伊之间反复拉锯。4月1日，伊朗声明海峡处于其“完全掌控”之下。4月6日，特朗普对伊朗下达48小时最后通牒，要求“开放”海峡。伊朗拒绝屈服，革命卫队随即发动攻势。4月8日因以色列空袭黎巴嫩，伊朗宣布再次关闭海峡。4月17 日，随着黎以停火生效，伊朗外长宣布停火期间对所有商船开放海峡，但特朗普随即宣布美国海上封锁“将继续有效”。4月18日，伊朗指控美国“以封锁为幌子行海上劫掠”，宣布恢复对海峡的严格管控。4月23日，美军“布什”号核动力航母驶向中东，特朗普宣布美国已“完全控制霍尔木兹海峡”，伊朗则在德黑兰悬挂巨幅海报，宣告“永久控制”海峡。4月下旬，美军在中东形成三航母部署态势，以色列国防部长宣布已做好重启对伊朗战争的准备，伊朗方面则制定多场景反击方案。 外交方面，月初，美伊双方一度展现谈判意愿。4月12日，伊朗与美国在阿曼首都马斯喀特举行间接谈判——这是特朗普“毁约”后两国的首次正式接触，双方事后均表态“有建设性”，并同意举行下一轮。然而隔日双方在巴基斯坦伊斯兰堡举行的新一轮谈判中激烈交锋，谈判持续超过20个小时，一度推进至约80%的共识节点，却在最后阶段因核心分歧逆转：美方要求伊朗暂停铀浓缩活动20年，伊