地缘风暴下的能化机会—聚酯研报系列（7）：地缘僵持，原料端去库

张永鸽期货从业证号：F0282934投资咨询证号: Z0011351 p后市研判 融研究院PTA：美伊局势僵持，战争进一步升级可能不大，PTA期价震荡偏下。不过局势缺乏实质性利好，当前供需持续偏紧，行业处于去库局面，PTA下方空间有一定支撑，绝对价格反复概率较大； 期货金MEG:国内合成气制MEG负荷较高，弥补部分供应压力，而海外供应低位，港口库存去化明显。中东局势不明下，市场价格或继续表现反复，去库预期给MEG一定支撑； 弘业短纤/瓶片：中东局势僵持，聚酯原料重心下移，短纤减产增加，后期加工费或有改善预期；瓶片库存处于低位，供需较好，谨防高利润下的供应增加，加工费逢高偏空，短纤-瓶片价差或有反弹。 风险点：地缘波动海峡通航情况装置变动 美伊局势多有反复，近期谈判预期与军事摩擦并存的复杂格局预计将继续主导市场情绪。市场波动加剧，建议轻仓持有。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 ØPX随油价波动，供应偏紧局面难以快速改善 研究院5月上旬受美伊接近达到协议以结束战争的消息影响下，油价大幅回落至100美元/桶偏下。随着双方分歧凸显，近期再次陷入不战不谈的僵局，海峡通航预期不明令油价重心再次提升。油价高位震荡局面下，聚酯市场成本有一定支撑。上游原料供应紧张的局面没有改善，PX市场开工回落。其中PX国内开工在8成附近，扬子石化近期计划检修，中金5月中检修，国内PX开工或继续小幅回落；而对霍尔木兹海峡依赖度较高的日韩地区炼厂影响较大，近期亚洲（不含中国）PX开工已降至63.8%附近低位，较2月底下降超过20%。本周PX-N和PX-MX均有一定回落，下游价格表现弱于上游环节，密切关注地缘局势的实质进展。 ØPTA：处于去库周期中 业期货金4月中旬以来供应收缩明显。除了部分装置降负之外，恒力大连累计470万吨、四川能投、三房巷320万吨、桐昆220万吨陆续停车检修，台化120万吨重启，另一套150万吨停车。上游供应紧缺向下传导，目前PTA负荷在67.6%的近年低位，后期独山能源的250万吨、恒力惠州250万吨、嘉通能源300万吨均有检修预期，5月PTA开工阶段性或仍有回落空间。即便霍尔木兹海峡放开，恢复至战前的通航水平仍需要时间，且中东因战争关停的石油产能难以立即恢复，PTA偏紧局面预计延续，下游聚酯负荷在82%附近波动，5月PTA仍有较大的去库预期，PTA加工差略走扩。 弘Ø需求一般，关注下游补库节奏 江浙织机负荷回落至6成偏下。节后终端备货一般，周中局部集中采购，但持续性不佳。涤丝新订单整体偏弱，内销清淡，外销略有分化。聚酯市场方面，在长丝率先降负之后，因加工费持续低迷，短纤工厂减产增加，目前负荷在82.6%，较4月初下降7-8个百分点。瓶片因季节性需求提升和海外需求拉动，现货表现紧张，期现价差持续走扩，同时，受制于部分区域聚酯原料偏紧，瓶片供应难以显著提高，聚酯平均负荷维持在82%附近。中东局势不稳，下游心态谨慎，仍刚需采购为主。 Ø国内MEG供应尚可，国外供应收缩明显 融研究院5月以来乙烯制MEG现金流依旧不佳，且原料供应偏紧，整体装置负荷较低。随着榆林化学第二条线重启，合成气负荷持续走高，从而带动国内MEG平均负荷提升至近两个月高位。不过，近期有停车计划的装置包括扬子石化、中石化武汉、远东联等，叠加榆林石化第3条线已开始检修，5月下旬预计MEG装置负荷将再次走低。海外方面，中东作为我国重要的进口来源地，在物流中断背景下，沙特东岸、伊朗、科威特的MEG装置几乎全部停车。中国台湾、韩国、新加坡、马来西亚等因原料紧缺，多套乙二醇装置处于停车状态，预计二季度我国乙二醇进口将大幅走低。近日港口库存加速去化，5月14日华东港口库存降至70.4万吨，较3月的年内高峰已下降28%。5-6月MEG的去库预期较高。 Ø利润继续分化 业期货近期乙二醇各工艺利润有所分化。煤化工效益偏好；油价高位震荡，石脑油和外采乙二醇现金流有所修复。其中外采乙烯法现金流在-190美元/吨，石脑油制MEG现金流在-340美元/吨。 弘Ø需求一般，关注下游补库节奏 江浙织机负荷回落至6成偏下。节后终端备货一般，周中局部集中采购，但持续性不佳。涤丝新订单整体偏弱，内销清淡，外销略有分化。聚酯市场方面，在长丝率先降负之后，因加工费持续低迷，短纤工厂减产增加，目前负荷在82.6%，较4月初下降7-8个百分点。瓶片因季节性需求提升和海外需求拉动，现货表现紧张，期现价差持续走扩，同时，受制于部分区域聚酯原料偏紧，瓶片供应难以显著提高，聚酯平均负荷维持在82%附近。中东局势不稳，下游心态谨慎，仍刚需采购为主。 Ø原料震荡收跌 院当前美伊依旧处于停火中，谈判分歧较大，双方处于僵持阶段，聚酯板块偏弱震荡。原料供应偏紧的局面没有改善，PTA供应端收窄，MEG进口预期大幅缩减，聚酯原料处于去库周期中。 Ø短纤：供给或有收窄，下游刚需采购 期货金融研2026年1-3月短纤累计出口39.22万吨，同比增6.0%，呈现较强的韧性。下游纱厂多以交付前期订单为主，新单跟进乏力,替代品竞争冲击加剧，短纤价格较原料偏弱，因此导致短纤加工费一直处于亏损状态。近期短纤工厂减产增加，负荷降至82.6%，较4月初下降7-8个百分点。当前市场整体采购意愿偏弱，短纤企业库存延续累库状态。5月上旬工厂权益库存为12.3天，物理库存为21.5天，达到一年多以来高位。下游纱厂方面，纯涤纱工厂负荷小幅下降至69.4%，纱厂成品库存在21.6天，原料库存在8.3天，远低于往年同期水平。外围局势复杂多变背景下，下游刚需备货为主。 弘Ø瓶片：高加工费局面或面临挑战 2026年1-3月瓶片累计出口152万吨，较去年同期增加1.7%。美伊冲突背景下，聚酯瓶片不可抗力情况增加，海外需求强劲叠加季节性需求的抬升，现货表现紧张，期现价差持续走扩。同时，受制于部分区域聚酯原料偏紧，瓶片供应难以提高，瓶片加工差也一路攀升，成为整个聚酯板块最为亮眼的环节。近日瓶片工厂库存小幅反弹至8.9天，整体还在近年低位区间。在高利润局面下，部分长停装置计划回归市场，新产能也存在提前投产预期。如果后期供应端增加明显，高加工差也将面临挑战。相对于短纤供应收窄背景下，近日短纤-瓶片价差走高。 Ø2026年1-4月纺织服装累计出口为911.3亿美元，同比增长0.8%。纺织品出口469.0亿美元，同比增长2.3%；服装出口442.3亿美元，同比下降0.9%。受3月部分订单后置影响，4月出口额环比3月大幅回升，但与去年同期相比仍微降0.5%，外部需求尚未完全回暖，行业依然面临挑战。 弘业Ø1-3月，国内纺织服装零售表现亮眼，累计零售额达4121.9亿元，同比大增9.3%，远高于同期社会消费品零售总额2.4%的增速。2026年春节时间较晚，导致传统的服装销售旺季主要集中在第一季度，有效拉长了冬装和高单价春装的销售窗口期。 免责声明 货金融研究院本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 业期本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 弘本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。